셋째, 주식지수와 투자수익 주식지수는 지수조합의 시가에 비례하는 함수이며, 그 상승폭은 이 조합의 수익률이다. 그러나 주가 계산에서 주식의 거래비용을 공제하지 않았기 때문에 투자자의 실제 수익은 주가의 변동 폭, 즉 지수 조합의 최대 투자수익률보다 작을 것이다. 주식시장에는 종종' 소가 곰 배상을 벌다' 는 속담이 전해지는데, 이는 주식민이 우시장에서 이윤을 내고 곰 시장에서 손해를 본다는 뜻이지만, 주식인을 투자로 분석하면 우시장에서 반드시 이윤을 낼 수 있는 것은 아니다. 1. 만약 우시장이 가역적이라면 투자자는 손해를 볼 뿐 돈을 벌지 못한다. 중국 상하이시 지수의 중점은 600 시경이다. 1993 년 초 우시장에서 상하이시는 한때 1500 포인트를 돌파한 뒤 1994 의 7 월에 300 여 포인트로 떨어졌다. 1994 년 9 월 상하이시는 1000 시로 뛰어올랐지만 곧 600 점으로 떨어졌다. 최근 몇 년간의 지수 운행을 보면 상증지수는 항상 600 시 이하로 시작해 우시장을 형성한 뒤 다시 600 시로 돌아간다. 상하이시의 모든 강세장은 가역적이라고 할 수 있다. 상하이 증빙지수가 600 시에서 1000 시로 다시 제자리로 돌아오면 개인투자자들에게는 득실이 있을 수 있고, 부는 그들 사이에서 옮겨질 수 있다. 그러나 이 투자자들에게 그들은 아무것도 얻지 못했을 뿐만 아니라, 손해를 볼 수도 있다. 첫째, 어느 시점에서든 투자자들은 거래세와 수수료를 내야 한다. 주가가 600 점에서 오른 뒤 600 점으로 돌아온다. 투자자에게 전반적으로 거래 비용 외에는 투자 수익이 없다. 그러나 이 시점 이상의 거래량은 최소한 총 거래량의 절반을 차지해야 한다. 주식에 투자하는 목적은 주식 상승으로부터 수익을 얻을 수 있는 방법을 찾는 것이기 때문에 주주들에게 수수료와 거래세의 절반 이상을 지출하는 것은 헛된 일이다. 둘째, 투자자들은 주식과 신주 발행을 위해 추가 가격을 지불했다. 배주와 신주 발행은 항상 2 차 시장의 가격을 참고하여 진행된다. 2 급 시장 주가가 높을수록 발행 가격이 높아진다. 지수가 600 시 이하로 돌아가면 이 시점 이상 지분이나 신주 주주에게 1 차 잠금과 맞먹는 것은 2 차 시장의 잠금과는 다르다. 2 차 시장의 잠금은 주주 간 손일 뿐 자금 손실은 없기 때문이다. 그러나 고가 배주나 신주 청약 이후 자금이 상장회사로 유입되는 등 1 급 시장의 잠금은 주주 전체에 큰 손실이다. 예를 들어 청도 맥주가 발행될 때 주당 비용은 약 12.8 원이지만, 주당 순자산은 2 위안에 불과하다. 즉, 주식의 개장 가격에 관계없이 주주는 12.8 위안의 원가로만 2 위안의 순자산을 매입한 것이다. 투자자가 청도 맥주 한 주를 사는 돈으로 국채를 투자하거나 은행에 예치한다면, 매년 최소한 1.3 원의 수익을 얻을 수 있고, 청도 맥주가 아무리 눈에 띄어도 평균 연간 수익도 이렇게 높은 수준에 이르기 어렵다. 따라서, 가역적인 우시장의 경우, 투자자는 투자 전체로서, 투자자는 단지 손해를 볼 뿐이다. 다니엘 시에서도 투자자들은 반드시 이윤을 낼 수 있는 것은 아니다. 주가의 변동구간은 투자자의 투자수익이지만, 이 투자수익은 명목상으로 거래비용을 공제하지 않았다. 서구의 성숙한 주식시장의 경우 연간 교환률이 보통 30% 정도밖에 되지 않기 때문에 거래 비용은 일반적으로 무시할 수 있다. 중국 주식시장에서는 주주의 잦은 교체로 최근 2 년간의 교환률이 보통 700 정도다. 만약 거래비용을 포함한다면, 중국의 주주 수익은 사실 음수이다. 1994, 상하이와 심천 양시 유통주는 주주들에게 거의 50 억원에 가까운 세후 이윤을 냈지만, 올해 이 두 주식시장의 총 거래액은 8200 억원에 달했다. 3I 의 거래세와 거의 4.5I 의 수수료에 따라 주주들은 총 12 억원의 거래비용을 지출해야 한다. 수지보다 주주가 70 억 원을 더 내야 한다. 상하이와 심천 두 도시의 종합 지수는 카운트 시작 100 의 기준보다 훨씬 높지만, 초보적인 추산에 따르면 1995 년 말까지 상하이와 심천 상장 회사는 5 년 동안 2 차 시장에서만 주주를 위한 세후 이윤이 100 에 이르렀다. 1990 에 비해, 상하이와 심천 주식시장은 여전히 강세장이지만, 주식민들은 전반적으로 적자이다. 상장회사가 주는 보답은 주식 투자 비용을 상쇄하기 어렵기 때문이다. 3. 우시장이 주가를 투자가치에서 벗어나면 주주의 이윤은 가상이고, 일부 주주의 이윤은 다른 사람의 적자를 기초로 한 것이다. 단기 우시장에서 주식시장은 모든 주주들이 이윤을 내는 것처럼 보일 수 있지만, 이 이익은 가상이다. 주식의 전체 가치는 일부 주식의 거래가격에 의해 계산되기 때문이다. 주식이 더 높은 가격으로 거래할 때, 일부 미거래 주식의 시가는 거래가격으로 계산된다. 이에 따라 이런 주식을 보유한 주주들의 장부 가치가 증가했다. 예를 들어, 우리나라 상장회사의 70% 이상의 국유주나 법인주가 상장유통되지 않았지만, 어떤 사람들은 종종 주식의 시가로 국유자산의 가치를 계산하는데, 주가가 오르면 국유자산의 부가가치가 높아졌다고 생각한다. 하지만 상장사의 주식이 모두 유통에 들어가면 주식 공급이 급격히 증가할 것이다.