증권 시장의 응용
중국에서의 마켓 메이커 제도의 탐구와 적용은 증권 시장에서 시작된다. 원래' 전국증권거래자동견적시스템' (STAQ) 은 1990 과 65438+2 월에 설립되어 시장상제도를 시범적으로 시행한 적이 있다. 199 1 06 년 8 월 16 일 STAQ 집행위원회는' 마켓 메이커 제도 시행에 관한 설명' 을 제정하고 같은 해 9 월 마켓 메이커 제도를 공식 시행했다. 그러나 마켓 메이커 제도가 실존하는 것은 시장 규칙이 극도로 규범적이지 않은 환경에서 운영되기 때문이다. 그 제도는 나중에 운행을 멈추고, 시장상제도는 버티지 못했다.
(1) 주식시장
1993 부터 1994 까지 심교소 및 권상 차원에서 많은 마켓 메이커들의 연구 보고서를 제출하여 유동성이 낮은 B 주식 시장에 마켓 메이커 제도를 건립할 것을 건의했습니다. 65438-0995, 상교소는 증권시장에 마켓 메이커 제도를 도입하는 큰 토론을 조직했다. 1999 5. 19 시세와 2000 년 하반기 폭락에서 일부 기관의 탈출로 주가가 급격한 변동을 일으켰다. 시장을 안정시키기 위해 관련 측은 다시 한 번 마켓 메이커 제도를 수립하는 문제를 제기했다.
중국 창업판 시장 (일명 2 판 시장) 은 높은 출발점, 인터내셔널리제이션, 표준화를 목표로 중국 창업판 시장이 선진국의 2 판 시장의 성공 경험, 과학 디자인, 엄격한 운영을 흡수하기 위해 노력할 것이며 규범, 효과, 활동, 혁신적인 융자 시장이 되기 위해 노력할 것임을 보여준다. 이를 위해서는 거래 시스템을 포함한 기존 시스템을 조정해야 한다. 하지만 시장상제도를 도입하고 오퍼 추진 메커니즘을 시행할지 여부는 증권시장에서 광범위한 논란을 불러일으켰는데, 그 중 관점은 우리가 선물시장에 시장제도를 도입하는 데 도움이 된다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 시장명언) 중국 2 판 시장에서 마켓 메이커를 실시하는 것에 반대하는 견해는 "중국 주식시장의 유동성 (교환율로 측정) 이 세계 1 위이기 때문에 유동성을 높이기 위한 마켓 메이커 제도를 도입할 필요가 없다" 고 주장했다.
중국이 창업판을 내놓을 때, 교역 메커니즘에서 나스닥 제도를 그대로 옮길 필요가 전혀 없고, 마더 보드 시장의 교역 메커니즘을 계속 이어나가야 한다. 마더보드 메커니즘의 지속은 2 판 시장의 설립 비용을 절감하고 운영 절차를 간소화하여 브로커와 투자자들이 2 판 시장의 거래 환경에 빠르게 적응할 수 있도록 하기 때문이다. 그러나, 중국 주식시장이 시장상제도를 시행하도록 독려한 업계 인사들은 그들의 고소점은' 활성시장' 이 아니라' 규범시장' 이다. "중국 주식시장의 가장 큰 문제는 조작이다. 마켓 메이커 제도는 조작을 억제할 수 있다." 마켓 메이커 조작을 억제하는 원칙은 주가를 조작하려는 사람들이 관심을 받고, 마켓 메이커에게' 의자' 를 만들고 싶지 않고, 마켓 메이커가 판매 압력을 받을까 봐 걱정한다는 것이다. 또한, 마켓 메이커는 기술 수단을 이용하여 주가를 안정시킬 수 있습니다. 즉, 시장에서 매매 불균형이 발생하거나, 과도하게 매입하여 가격을 올리거나, 과도하게 매각하여 가격을 낮출 때, 마켓 메이커는 가격 변동을 억제하기 위해 개입할 수 있습니다. 그러나 반대 견해는 마켓 메이커가 실제로 마켓 메이커이며, 자신이 누리는 특별한 권리를 남용하거나 다른 마켓 메이커와 결탁하여 새로운 조작 행위를 일으킬 수 있다는 것입니다. 중국증권감독회 전 고문인 양정국은 "시장상과 은행가는 본질적인 차이가 있다" 고 생각한다. 마켓 메이커의 거래 행위는 투명하고 은행가의 행동은 불투명하다. " 당시 국제 2 판 시장의 전반적인 환경과 보드 시장에 미치는 영향을 감안하여 우리나라 2 판 시장은 아직 출시되지 않았다. 우리나라 2 판 시장이 마켓 메이커 제도를 도입하는 모델은 전자자동 중매 입찰 시스템을 위주로, 경쟁성 다시장 제도를 보조하는 혼합 거래 모델이어야 한다고 생각할 수 있다. 예를 들어, 활발하지 않은 대반주와 주가 변동이 심한 주식에서는 시장제도를 보완하고, 원래 상대적으로 형성된 거래제도를 버리지 않고, 시장제도의 장점을 통합할 수 있다.
(2) 은행 간 채권 시장
실제로 마켓 메이커 제도 탐구에서 실제 행동을 한 것은 중국은행간 채권 시장이다. 현재, 은행간 채권 시장에서 실시한 쌍방 견적 제도는 이미 시장상 제도의 초기 형태를 갖추었다.
은행간 채권 시장은 중국 화폐시장의 중요한 구성 요소이다. 1997 이 설립되었을 때, 시장 거래의 주체는 상업은행뿐이었다. 시장 접근 제도가 변화함에 따라 은행간 채권 시장 거래주체의 유형이 끊임없이 풍부하다. 2002 년 2 월 65438 일까지 이미 945 개 거래주체가 4 만 개의 장외 채권 개인 계좌를 개설했다. 유형은 상업은행에서 금융기업, 보험기업, 증권투자기금, 증권기업 등 금융기관 및 비금융기관법인까지 확장되었다. 시장의 거래 주제도 국채에서 금융채무, 중앙은행어음, 금융채권까지 확대되면서 품종이 점점 풍부해지고 있다. 최근 몇 년 동안 은행간 채권 시장은 중앙은행 통화정책 운영 체계와 전도 메커니즘 개선, 재정정책 시행 촉진, 정책적 은행 자금원 확대, 상업은행 자산구조 개선 등에 중요한 역할을 했다. 현재 채권 융자 발행, 금융자산 구조 최적화, 재정통화정책 시행을 위한 중요한 장소가 됐다.
은행간 채권 시장의 발전에도 몇 가지 문제가 있어 은행간 채권 시장의 진일보한 발전과 기능의 발휘를 제약하고 있다. 가장 두드러진 문제는 시장 재고량이 크고 유동성이 부족하다는 것이다. 2 급 시장 거래 규모가 너무 작아서 현물거래가 활발하지 않아 1 급 시장의 수요와 시장의 거액의 증권에 비례하지 않는다. 과학적 수익률 곡선을 형성할 수 없어 채권 시장의 금리 형성 메커니즘이 중앙은행 결정에 정확하고 민감한 금리 신호를 제공할 수 없어 중앙은행 공개 시장 업무의 운영과 국민경제에서의 거시조절 작용에 영향을 미친다. 또한 많은 상업 은행의 채권 자산 비율이 증가하고 있으며, 채권 시장의 폭과 깊이가 상업 은행 자산 관리의 요구를 충족시키지 못해 상업 은행이 잠재적 위기에 직면하게 되었습니다. 이를 위해 중앙은행은' 시장상제도를 점진적으로 세우고 시장거래를 활성화하라' 는 요구를 적시에 제시했다. 2000 년 초 상하이에서 열린 채권 거래 촉진 및 마켓 메이커 제도 세미나에서 중국 인민은행 통화정책사의 한 관리는 통일되고 깊고 넓은 중국 채권 시장을 형성하고 시장 거래 마켓 메이커를 육성해야 한다고 말했다.
표 1:2002 년 전국 은행간 채권 시장 거래 단위: 억 원
품종 거래량은 536,358%, 65,438+0265,438+007.2450%, 환매는 67,865,438+065,438+0%,/kll 입니다 38+0999%118404.5438+0141%채권 거래를 더욱 활성화하기 위해 은행간 채권 시장은 양자 시세 업무 발전을 촉진하고 은행간 채권 시장의 유동성을 높이고 은행간 채권 시장의 규범 과정을 추진하기 위해 중앙은행은 2000 년 4 월 30 일' 전국은행간 채권 시장 채권 거래 관리 방법' 을 발표하여 금융기관이 비준을 거쳐 채권 양자 시세 업무를 실시할 수 있음을 분명히 했다. 200 1 년 4 월, 중국 인민은행은' 은행 간 채권 시장의 양자견적업무 규범 및 지원에 관한 통지' 를 발표하여 견적 제공자의 자격, 업무 범위 및 관련 정책 지원을 명확하게 규범화했다. 200 1 년 7 월 25 일, 중국공상은행, 중국농업은행, 중국은행, 중국건설은행, 중국광대은행, 연대주택저축은행, 베이징상업은행, 난징상업은행, 우한 상업은행 등 9 개 은행이 중앙은행의 비준을 거쳐 은행간 채권 시장의 양자입찰자가 되었다. 쌍방 견적 제공자의 의무는 채권 거래 과정에서 동시에 채권을 매입하고 판매하는 양자가격을 지속적으로 보고해야 한다는 것이다. 양자견적업자의 추진으로 은행간 채권 시장의 유동성이 어느 정도 개선되었다. 2 급 시장 현금권 거래량이 급속히 확대되었다. 이것은 중국 금융 시장의 마켓 메이커 시스템에 대한 유용한 시도입니다. 출시 당시의 경우: 1 7 월, 은행간 시장 결제량과 결제거래건수는 각각 229 억 9 천만 원, 367 건이었다. 8 월-6 월 1 1, 결제량과 현금 거래건수는 각각 3702 억 65438 억원, 634 건입니다. 그리고 양자견적업자의 현금권 거래량은 분명히 상위권이다. 65438+2 월 말 현재 200 1 기간 현금권 거래 상위 3 위는 난징 상업은행, 우한 상업은행, 농업은행으로 양자견적상입니다. 10 강 중 6 곳이 양자견적상이다. 전반적으로 은행간 채권 시장 결제는 1997 설립 당시 307 억원으로 2000 년 1632 1000 억원으로 증가했다. 2002 년 전국 은행간 채권 시장 채권 거래 결제량이 100 억원을 넘어 1 18400 에 달했다. 은행간 시장의 거래량과 GDP 의 비율로 화폐시장의 진보 속도를 측정하면 2002 년 은행간 채권 시장의 거래량은 그해 중국의 GDP 와 맞먹는다. 이 비율은 이미 신흥 공업화 국가의 평균 수준에 이르렀는데, 이는 성숙한 은행간 채권 시장이 형성되고 있음을 보여준다. 양자견적제도는 은행채권 시장의 빠른 발전에서 중요한 역할을 하였으며, 이는 이미 시장의 증명과 인정을 받았다.
선물 시장 개발 및 응용 연구
중국 선물 시장은 1990 년대 초에 설립되었다. 당시 사회자금에 투자 채널이 부족했고 선물시장이 태어날 때 거래가 매우 뜨거웠고, 각 거래소의 거래 기록은 끊임없이 새로워졌다. 거대한 이익에 이끌려 각지에서 앞다투어 선물거래소를 설립하다. 짧은 시간 내에 국내 거래소 50 여 곳, 선물 중개업체 300 여 곳. 상품선물만 1995 에서 9 조 6200 억 원에 달했고, 금융선물인 국채선물은 1995 에서 6 조 2000 억 원에 달했고, 선물시장은 한때 휘황찬란했다. 이 맹목적인 진보의 시기에 거래액은 놀랍고, 시장 규모는 크며, 유동성이 부족하지 않다. 반면 시장이 직면한 문제는 지나친 투기다. 따라서 당시 선물시장에는 마켓 메이커 제도를 도입하는 동력과 발전 토양이 없었다.
과열된 선물 시장은 시장 조작이 반복적으로 금지되고, 해외 선물이 이용되고, 국유 실체와 은행 자금이 선물 투기를 하여 국유 자산의 유실 등을 초래한 것과 같은 일련의 사회적 문제를 일으켰다. 이에 따라 1994 부터 국무원은 전면적인 규범과 정돈, 특히 선물거래소의 시범단위를 재승인하기 시작했다. 6 월 10 은 첫 번째 14 거래소를 결정하고, 6 월 1998 은 정주, 상하이, 대련 3 개 시범거래소를 최종 확정했다. 권상기업이 재검토되고, 대부분의 거래품종이 중단되고, 품종 상장심사권이 국무원으로 회수된다. 국유기업, 금융기관, 신용자금이 선물시장에 진입하는 것을 제한하거나 금지하다. 결과적으로 선물 시장은 조정 기간에 진입하기 시작했습니다. 법률 법규의 규제로 투자집단과 자금의 손실이 발생하고 거래량이 급격히 위축되면서 선물업계 적자의 심각한 국면이 나타났다. 이후 몇 년간의 규범 정비 과정에서 선물시장의 규모는 해마다 위축되고, 2000 년 최저 1.63 조 원에 이르며, 상품선물거래 규모는 1.995 보다 83.06% 감소했다. 선물거래소 수가 1993 의 거의 50 개에서 1994 의 15 개, 1998 의 현재 3 개로 줄었다. 선물업체는 최초 지상 지하 1000 여 개에서 1994 년 330 개, 현재 200 개로 줄었다. 200 1 년, 선물시장은 규범 운행 조건 하에서 회복성 성장을 이루었고, 거래 규모는 3 조 위안에 달하며 규범 진보의 새로운 단계로 접어들기 시작했다. 이에 따라 품종의 거래 유동성이 드러나 시장 관심의 초점이 되고 있다. 시장 생존 위기에 직면하여 기존 품종과 신품종이 상장된 후의 성공적인 운영을 보장하기 위해 각 거래소는 제도 혁신부터 시작하여 적극적인 거래를 시도하고, 국제시장의 마켓 메이커 제도가 주목을 받기 시작했다.
시장 유동성을 높이고 거래 규모를 확대하기 위해 거래 수수료 감면 정책이 선물시장에 처음 등장해 각 선물거래소가 잇따라 시행됐다. 감축 정책의 목적은 자금을 유치하고 거래를 자극하는 동시에 회원 단위, 특히 브로커 기업의 경영과 자금 어색함을 완화하는 데 도움이 된다. 이 정책은 현물거래의 상업 할인과 유사하며 거래량과 보유량이 일정한 기준에 달하는 회원에 대해 현금 반환을 실시한다. 일반적으로 감축 정책은 모든 회원을 대상으로 하며, 회원은 선택할 자격도 없고, 의무오퍼도 없고, 거래량과 창고량에 대한 요구만 할 뿐이다. 따라서 그 목적도 시장 유동성을 높이기 위한 것이지만, 여러모로 마켓 메이커 제도와 다르다. 재정부 1997 이 발표한' 선물거래 재무운영관리 잠행규정' 은 수수료 감면을 규범화하여 회계, 세무 등의 실제 적용 문제를 해결하고 객관적으로 법적 지위를 확립했다.
2002 년 4 월 정저우 상품거래소가 내놓은 지정 거래상 제도는 인하비 정책에 비해 마켓 메이커 제도에 한 걸음 더 나아갔다. 이에 앞서 정상소는 이미 시장상제도와 선물시장에서의 실현 가능성을 심도 있게 연구했다. 국가 규제 기관에 공식 보고서를 제출했다. 마켓 메이커 시스템은 국내 금융 시장에서 여전히 새로운 것이므로 지정 딜러 시스템은 선물 거래의 긴급한 문제와 결합하여 신중하게 도입되었습니다. 지정 거래상 제도는 지정 거래상의 목적과 자격 선택, 권리, 책임 면제 등에 보편성을 갖고 있으며, 차이점은 의무다. 이는 요금 인하 정책과 마찬가지로 지정된 리셀러에게 표준화된 거래량과 창고를 완성하도록 요구하고 양자견적의 내용은 없다. 이것은 정상소의 선물거래 현황과 관련이 있다. 정상이 실시한 지정 거래 상품종은 일반 밀 선물 계약이다. 일반 밀의 유동성 부족의 관건 모순은 제시가격 부족이 아니라 자본관심과 시장 경쟁이 결여된 것이다. 마켓 메이커 시스템 및 지정 딜러 조치에 대한 심층적 인 연구를 토대로 옵션 거래라는 새로운 거래 도구의 도입을 환영하고 출시 후 성공적인 운영을 보장하기 위해 정 지사는 정저우 상품 거래소 옵션 마켓 메이커 관리 조치의 개발을 강화하고 옵션 거래를 수행하는 동안 마켓 메이커 시스템을 시행하기로 결정했습니다. 이는 옵션이 상장됨에 따라 마켓 메이커 제도가 중국 금융시장에서 실질적인 돌파구를 마련할 수 있다는 것을 의미한다. 선물거래보다 옵션거래의 거래 전략이 많고, 거래이론이 복잡하며, 월스트리트의' 미사일 과학' 이라고 불리며, 시장상이 그 전문가의 역할을 발휘하여 옵션가격을 제시해야 하기 때문에 시장상제도의 도입이 더욱 중요한 역할을 한다.
표 2: 전국 선물시장 분거래소 거래량 통계주기: 1998-2002 단위: 만수.
정주상품거래소+0995438+090005438+02002.58889.88888895 상하이 선물거래소 (9681.48)1076.5869