사모기금은 공모 펀드에 비해 일종의 펀드 유형이다. 사모 펀드는 주로 공개 거래의 증권과 파생 금융 상품에 투자하는 작은 민간 투자 회사입니다. 고위험 투기 펀드입니다. 1990 년대 이후 금융 세계화의 심화와 다양한 투자 수단의 혁신으로 미국 사모 펀드 산업은 엄청난 발전을 이루었고, 펀드의 수와 규모는 매년 20% 씩 증가하여 현재 미국 금융 분야에서 가장 빠르게 성장하고 있는 힘이 되고 있다. 현재 미국에는 최소 4200 개의 사모기금이 있으며, 총 자본은 3000 억 달러가 넘는다.
미국 사모 펀드 투자 분야는 광범위하고 투자 방식은 다양하다. 1998 기간 동안 미국 선봉 헤지펀드 연구사 등 기관은 미국 사모기금의 투자 전략을 연구하여 미국 사모펀드를 투자 전략에 따라 16 으로 나누었다. 하지만 일반적으로 미국의 사모기금은 거시기금과 상대가치기금의 두 가지 주요 종류가 있다. 거시자금은 주로 각국의 거시경제의 불안정성을 이용하여 불균형한 거시경제 차익 활동을 하는 것이다. 거시기금은 세계 각국의 거시경제 형세를 수집하고 연구한다. 한 나라의 거시경제 변수가 균형치에서 벗어난 것을 발견했을 때, 목표국의 주식시장, 금리, 환율, 실물에 대해 대량의 역작업을 집중적으로 진행하였다. 국가의 거시경제 상황이 변하면 자산 가격이 크게 하락하고 거시자금이 막대한 이윤을 거둘 것이다. 거시자금은 글로벌 금융체계에 위험하고 파괴적이며 금융위기의 메이커로 지적되는 경우가 많다. 거시기금의 대표는 유명한 소로스가 이끄는 양자기금이다. 상대 가치 기금은 거시 펀드와 다르다. 일반적으로, 그들은 큰 시장 위험을 감당하지 않고 밀접하게 관련된 증권의 상대적 가격에 투자한다. 증권의 상대적 가격차가 일반적으로 작기 때문에 지렛대 효과를 이용하지 않으면 사모펀드는 높은 수익을 얻을 수 없다. 따라서 상대 가치 기금은 높은 레버리지 운영을 사용하는 경향이 있다. 가장 유명한 상대가치기금은 미국의 장기 자본관리회사 (LTCM) 이다. LTCM 의 높은 레버리지 운영으로 회사는 단 5 년 만에 투자 실패로 끝났다 (LTCM 은 1993 에 설립되었고 1994 년 2 월 정식 운영을 시작했으며 1998 년 9 월 투자는 완전히 실패했다)
사모펀드의 등록지에 따르면 미국의 사모펀드도 국내 등록기금과 해외 등록기금으로 나눌 수 있다. 현재 미국 사설자본기금의 절반도 안 되는 부분이 중국에 등록되어 있고, 펀드의 절반 이상이 미국 외부에 등록되어 있다. 해외에 등록된 펀드를 해외 펀드라고도 합니다. 이 기금은 일반적으로 서유럽의 룩셈부르크, 영국의 해협 제도, 케이맨 제도, 버뮤다 등 일부 조세 피난처에 등록되어 미국 이외의 해외 증권 투자에 전문적으로 종사한다. 이런 식으로 이 펀드들은 미국 정부의 규제를 피하면서 투자자들을 위해 이윤소득세를 피했다.
2 절차 및 조직 구조 수립
사모펀드에 관한 미국의 관련 법규는 주로 1933 이 반포한 증권법, 1934 가 반포한 증권거래법, 1940 이 반포한 투자회사법 및
1940 이 반포한 투자회사법에 따르면 미국에는 고정 액면가의 증권사, 단위신탁투자회사, 공모관리회사만 설립할 수 있다. 그러나' 증권법' 규칙 D 는 사합자투자증권시장을 위한 506 번 피난처 조항을 설립했고,' 증권법' 규칙 S 는 외국인 투자사증권을 위한 피난처 조항을 마련했다. 이 조항들은' 투자회사법' 에 규정된 세 가지 방식을 따르지 않고 일정한 조건을 충족하는 투자자가 합자투자기관을 설립할 수 있도록 규정하고 있다. 이것은 미국의 사모펀드에 금융 규제를 우회할 수 있는 방법을 제공한다.
미국 법률은 사모펀드에 투자하는 투자자가 반드시' 합격투자자' 여야 한다고 규정하고 있다. 이른바' 합격투자자' 란 개인투자자들이 반드시 500 만 달러 이상의 증권자산을 보유해야 하며, 최근 2 년간 연평균 소득 20 만원 이상, 또는 배우자를 포함한 소득 30 만원 이상을 의미한다. 법인의 이름으로 투자하면 그 기관의 재산은 최소 654 만 38+0 만 달러이다. 1996 년 9 월 1 일까지 100 명 이하의' 자격을 갖춘 구매자' 가 미국 증권위원회의 승인 없이 사모펀드를 설립하지 않았다. 1996 9 월 1 이후 미국 국립증권시장 개선법에 따라 SEC 는 사모펀드가 2 천 5 백만 달러 이상의 기관 투자자를 유치할 수 있도록 허용했다.
사모 펀드는 일반적으로 두 가지 유형의 파트너로 구성됩니다. 첫 번째 범주는 일반 파트너라고 불리며 펀드 매니저와 동등하며 펀드를 만든 개인이나 단체를 가리킨다. 일반 파트너는 사모 펀드의 모든 거래 활동과 일상적인 관리를 처리한다. 두 번째 범주는 유한 파트너입니다. 제한된 파트너는 대부분의 자금을 제공하지만 기금의 투자 활동에 참여하지 않는다. 일반 파트너는 사모 펀드 설립을 계획할 때 제한된 파트너와 파트너 계약을 체결하여 쌍방의 권리와 의무를 약속했다. 파트너 계약은 사모 펀드의 내부 관계를 구속하고 규제하는 기본 문서이며 일반적으로 다음을 포함합니다.
1. 펀드의 투자 목표, 전략 및 위험 요소
2. 일반 파트너 및 유한 파트너의 지위;
파트너의 투자, 증자 및 탈퇴에 관한 규정;
인센티브 보상 계산 세부 사항;
관리 비용의 사용 및 계산 세부 사항;
6. 재무 레버리지 및 비례 제한의 사용이 허용되는지 여부;
7. 회계년도 말 배당 관련 규정 등.
일반적으로 파트너 계약은 일반 파트너의 펀드 투자 목표에 대한 일반적인 제한을 가지고 있어 펀드 매니저가 투자 운영을 원활하게 진행할 수 있는 충분한 유연성을 제공합니다. 일반 파트너와 제한된 파트너의 지위와 금융 레버리지의 허용 여부는 명확해야 한다. 투자자가 사모펀드에 가입하면 일반적으로 변호사를 고용하여 파트너 협의의 서명 과정에 참여하여 투자자가 서명한 협정이 자신의 목표와 일치함을 보장할 수 있다.
사모기금의 일반 파트너는 사전 준비 후 펀드 점유율을 판매할 수 있다. 미국 법률은 사모펀드에 대한 판매가 매우 엄격하여 사모펀드는 광고를 허용하지 않는다. 투자자들은 일반적으로 네 가지 방식으로 투자에 참여한다. (1) 상층부의 소위 신뢰할 수 있는 정보를 기반으로 한다. (2) 펀드 매니저를 직접 이해한다. (3) 다른 자금 이체를 통해; (4) 투자은행, 증권중개회사 또는 투자컨설팅회사의 특별소개. 일반 파트너는 미리 결정된 각 잠재 투자자에게 사모 판매 계약 문서 (파트너 계약 포함) 를 보내 경험 많은 투자자를 인터뷰하거나 투자 자문을 제공할 수 있는 기회를 제공합니다. 마지막으로 투자자와 파트너 협의를 체결하여 투자자의 자금을 유치하다. 이런 식으로 사모 펀드가 설립되었습니다.
3 작업 피쳐
미국 사모 펀드는 투자 전략 및 운영 모델에서 동료와 크게 다르며 주로 다음과 같은 측면에서 나타납니다.
1. 투자자들은 주로 대형 투자기관과 일부 부자들이다. 앞서 언급했듯이 사모기금의 파트너는 투자 자격을 얻기 위해 일정한 조건이 필요하다. 이는 부자만이 사모펀드에 참여할 수 있다는 것을 결정한다. 예를 들어 소로스가 이끄는 양자기금의 투자자들은 모두 슈퍼부자, 금융과두, 산업거물이다. 양자기금의 투자자 수는 100 미만이고 투자자당 투자액은 최소한 10 만 달러, 10 만 달러보다 많다.
2. 일반적으로 폐쇄형 파트너십기금으로 상장유통되지 않습니다. 기금 폐쇄 기간 동안, 파트너 투자자들은 마음대로 자금을 회수할 수 없다 (또는 자금을 회수하기 전에 미리 통지해야 한다, 기한은 30 일에서 3 년 사이이다). 기금 폐쇄기간은 보통 5 년 또는 10 년이다. 이 주기를 결정하는 근거는 경제주기가 일반적으로 4 ~ 5 년이며, 펀드의 투자주기는 일반적으로 하나의 경제주기보다 길다. 그래야 펀드 매니저만 펀드를 운영할 수 있는 시간이 충분하기 때문이다.
블랙 박스 운영, 투자 전략은 매우 기밀입니다. 미국 법에 따르면 사모기금은 * * * 펀드처럼 규제 기관에 등록, 신고 및 정보 공개를 할 필요가 없습니다. 미국의 규제 당국은 사모펀드 투자자들이 성숙하고 이성적이며 펀드 매니저의 활동을 감독할 수 있는 충분한 능력이 있으며 증권감독부와 대중은 모두 그 운영 상황을 알 필요가 없다고 보고 있다. 사모 펀드 매니저는 일반적으로 파트너 (투자자) 와 체결한 파트너 협의에서 큰 운영자유를 요구하고 포트폴리오와 운영 방식을 공개하지 않기 때문에 사모 펀드의 시스템 정보를 얻기가 어렵다.
4. 높은 레버 조작. 사모펀드의 투자 목적은 고액의 이윤을 얻는 것이지만 펀드 자체의 자금력은 한계가 있다. 따라서 사모기금은 일반적으로 금융 레버리지 (신용대출을 통해) 를 대규모로 사용하여 자금 규모를 확대하고 자신의 자금 부족 제한을 돌파한다. 일반적으로 펀드가 운영하는 재무 레버리지율은 2 ~ 5 배, 최대 20 배에 이른다. 비상시에는 사모펀드의 레버리지율이 더 높을 것이다. 예를 들어, 장기 자본 관리 회사 (LTMC) 는 운영 과정에서 전 세계 거의 모든 대형 은행에서 자금을 대출하며 재무 레버리지 비율이 매우 높습니다. 8 월 LTCM 의 막대한 결손을 앞두고 1998 은 레버리지율이 56.8 배에 달하며 이를 바탕으로 65438 달러 +0.25 조 달러의 금융 파생물 거래치를 건립해 총 레버리지율이 568 배에 달했다. 높은 재무 레버리지의 작용으로 펀드 매니저가 정확하게 예측하면 펀드가 최대 수익을 얻을 수 있습니다. 펀드 매니저가 실수를 예측하면 재무 지렛대가 손실 금액을 배로 늘릴 것이다.
주요 투자 금융 파생 상품, 투기성이 강하다. 사모펀드는 일반적으로 실물자산 지원이 없고, 금융시장의 각종 공매도 거래에 전문적으로 종사하며, 그로부터 고액의 투자 수익을 얻는다. 사모 펀드의 투자 방식은 다르지만, 대부분의 사모 펀드는 전문가를 고용하여 자금 관리를 담당하고, 정확한 정량화 모델을 채택하고, 투자 거래에 대한 절차적 투자 결정 관리를 실시한다. 예를 들어, 장기 자본 관리 회사의 파트너들 중에는 1997 노벨상 수상자인 머튼과 스콜스가 있는데, 이들은 일부 대학의 박사 학생들을 고용하여 거래를 하고, 가격 모델을 통해 각종 관련 증권의 가격 차이를 계산하고, 거래 기회를 잡는다.
조직 구조는 비교적 간단합니다. 사모기금은 이사회를 설치하지 않고 일반 파트너가 펀드의 일상적인 관리 및 투자 결정을 담당하는 파트너쉽 기업이다. 미국에서는 약 65,438+0/4 의 사모 펀드 총자산이 65,438+00 만 달러 미만이다. 그들은 작은 작업장처럼 작동하며, 보통 한두 명밖에 없는 사무실에서 일한다. 사모기금은 일반적으로 자체 연구기관이 없어 외부 연구 정보 자원에 더 많이 의존한다.
성과와 관련된 보상 인센티브 메커니즘을 채택하십시오. 사모 펀드 관리자는 일정 비율의 펀드 자산에 대한 고정 관리비를 받을 수 있을 뿐만 아니라 투자 이익의 일정 비율을 보상으로 추출할 수도 있다. 이 비율은 보통 5% 에서 25% 사이입니다. 이런 인센티브 메커니즘은 대량의 우수한 고급 전문가를 사모 지분 펀드에 끌어들여 사모 지분 펀드에 우수한 실적을 창출할 수 있다. 데이터 분석에 따르면 1988 부터 1994 까지 사모펀드의 연평균 수익률은 18.5% 로 모건스탠리 자본지수와 같은 다른 유형의 투자 수익률보다 훨씬 높습니다. 투자 수익률은 8 ..
8. 운영 방식이 다양해 더 많은 세계화의 특징을 보여줍니다. 사모 펀드 운영 메커니즘은 유연하며, 단기 이익 지표나 자금 투자에 대한 명확한 제한도 없고, 투자 도구, 재무 레버리지, 투자 전략 등에 대한 제한도 없어 펀드 매니저가 광범위한 투자 분야에서 투자 전략을 선택하여 장기적인 고액 이윤을 얻을 수 있게 한다. 사모기금은 일반적으로' 헤지' 운영 방식을 사용하여 역주기 거래를 한다. 즉, 증권가격이 하락할 때 매입하고, 가격이 오를 때 판매한다는 것이다. 예를 들어, 상대 가치 펀드는 일부 관련 금융 상품 가격의 미미한 차이에서 이득을 볼 수 있으며, 우시장과 곰 시장에서 모두 돈을 벌 수 있습니다.
4 대 투자 전략
수십 년간의 발전을 거쳐 미국 사모 지분 펀드의 운영 이론과 투자 전략은 초기에 단순히 주식시장 헤지를 이용하는 방식을 뛰어넘었다. 현대사모기금은 이미 옵션 선물 등 투자 분야에 발을 들여놓고 각종 투자 전략과 운영 방법을 과감하게 운용하고 있다 (표 1 참조). 일반적으로 미국 사모 펀드의 주요 운영 방식은 다음과 같습니다.
(1) 선물을 이용하여 이윤을 헤지하다. 선물 계약은 금리 위험, 시장 위험 및 환율 위험을 예방할 수 있다. 선물의 구체적인 유형은 금리 선물 (장기 단기) 헤지, 장기 주가 지수 선물 계약 헤징, 화폐 선물 계약 헤징 등으로 나눌 수 있다.
(2) 옵션 세트보증은 주가 옵션, 스톡옵션, 장기 금리 옵션으로 나눌 수 있다.
(3) 금리 스왑 및 통화 스왑 등 스왑 거래를 사용하여 헤지 작업을 수행합니다.
(4) 헤지를 위해 포트폴리오 보험을 사용하십시오. 예를 들어, 기존 포트폴리오의 증액 옵션을 구매할 때 투자 은행이나 보험회사로부터 보험 증서를 구매합니다.
(5) 다양한 헤지 수단을 종합적으로 운용하여 운영한다. 특히 1990 년대 이후 미국 사모지분기금은 주식시장과 외환시장 사이에 필연적인 연계효과를 이용해 각종 수단을 이용해 주가, 환율, 금리를 충격해 투자 수익을 극대화했다.
5 위험 및 감독
1990 년대 이후 국제 금융 시장이 계속 격동하면서 금융 위기가 기승을 부리고 있다. 글로벌 금융위기, 특히 아시아 금융위기에서 미국 사모기금 (특히 소로스의 양자기금으로 대표되는 헤지펀드) 은 매우 불명예스러운 역할을 했다. 하지만 미국 사모 펀드는 이 위기의 최종 수혜자가 아니며, 많은 사모 펀드들이 글로벌 금융 폭풍으로 큰 손실을 입었습니다. 이번 글로벌 금융 폭풍으로 미국 사모 지분 업계의 많은 문제가 드러났다. 가장 중요한 문제는 사모기금의 운영 위험이 너무 높아서 금융시장의 안정에 불리하다는 것이다.
표 1 미국 사모 펀드의 유형과 전략
사모 펀드의 위험은 주로 다음과 같은 측면에서 비롯됩니다.
1. 조작 수단의 고유 결함. 현재 사모 펀드의 주요 운영 수단은 헤지이다. "헤지" 의 원칙은 관련 또는 관련 없는 역거래를 이용하여 위험을 줄이는 것이다. 헤지 운영은 비교적 이상적인 헤지 수단이라고 말해야 하지만, 사모펀드 매니저가' 헤지' 를 사용하는 목적은 헤지를 위한 것이 아니라 투기를 위한 것이다. 투기 자체는 고위험의 특징을 가지고 있기 때문에 투기와 헤징은 사실상 대립적인 면이다. 현재 헤지 도구는 주로 금융 파생물 (선물, 옵션 등) 이다. ), 이것은 거래의 위험을 크게 확대했다. 사설 주식 펀드가 이런 고위험 환경에서 거래할 때, 불가피하게 훨씬 큰 위험에 직면하게 될 것이다.
게다가, 헤지의 효과는 자산 구성의 독립성과 관련이 있다. 자산의 관련 계수가 양수이면 자산 배합은 더 큰 자산 분산 효과를 제공하기 어렵다. 사모기금이 보유한 옵션과 선물 (예: 환율 금리 주가 등) 은 연관성이 높고 한계 변동이 잦아 헤지 효과가 크게 할인된다.
2. 높은 재무 레버리지. 고수익 추구에 힘입어 사모기금 관리자는 종종 높은 부채 지렛대를 선택한다. 자가자금과 차입자금의 비율이 매우 높고, 소량의 자금이 거액의 거래에 쓰인다. 이런 조작은 한편으로는 큰 신용 위험에 직면해 있고, 다른 한편으로는 시장 위험도 확대된다. 펀드 매니저의 대부분은 매우 복잡한 모델을 사용하여 다양한 포트폴리오의 비율과 거래 비율을 계산하지만, 이러한 계산은 매우 정확해 보이지만, 일단 시장 추세가 잘못 보이면, 정지 손실이 제때에 이루어지지 않습니다. 거대한 창고와 레버리지율은 수익보다는 큰 손실을 가져올 것이다.
3. "블랙 박스 작동" 위험. 사모 펀드는 금융당국의 규제를 거의 받지 않고 운영에 투명성이 부족하다. 펀드의 위험은 펀드 매니저의 관리 스타일과 개인 위험 선호도와 밀접한 관련이 있다. 상업은행, 투자은행, 소속사 등. 사모펀드에 융자와 공매도를 제공하는 중국 기업들은 그들의 전체 자산을 알 수 없다. 장기간 신용하는 은행은 자신의 자금 안전을 보장하기 위해 자금이 충분한 유동성 자산을 유지하거나 담보를 제공해야 하는 경우가 많다.
4. 체계적인 위험. 사모 펀드는 체계적인 위험에 대처하기가 어렵습니다. 옵션, 선물 등 파생금융수단은 이론적으로 체계적 위험을 해소할 수 있지만 시장의 불확실성과 다른 시장의 예측할 수 없는 연관성 때문에 다른 펀드가 비슷한 방식으로 운영된다면 금융시장은 더욱 예측할 수 없게 되고 투기자 간의 경쟁은 더욱 치열해지고 전체 시장 위험을 야기할 것이다.
펀드 매니저의 도덕적 위험. 사모 펀드의 조직 구조는 전형적인 위탁 대리 메커니즘이다. 제한된 파트너는 자금을 일반 파트너에게 넘겨주고, 자금 사용에 대한 일반적인 규정만 하고, 일반적으로 펀드 매니저의 구체적인 운영에 간섭하지 않는다. 고정 관리비 외에도 펀드 매니저는 실적에 따라 커미션을 받을 수 있으며, 이는 펀드가 권력을 남용하고 파트너의 자산이 더 많은 개인적 이익을 추구하기 위해 더 큰 위험을 감수하도록 장려할 수 있습니다.
6. 정치적 위험. 경제 세계화와 금융 국제화가 발전함에 따라 미국 사모 펀드의 투자 방향도 세계화와 다변화 추세, 특히 일부 국제기금과 신흥시장 펀드를 보이고 있다. 그들의 투자는 한편으로는 시장 요인의 영향을 받고, 다른 한편으로는 이들 국가의 정치적 요인의 영향을 받는다. 펀드가 투자한 시장에 정국이 불안정하거나 금융시장이 크게 변동하면 펀드 자산은 큰 손실을 입게 된다.
이 글로벌 금융 폭풍 속에서 미국 사모 펀드 경영 위험이 너무 큰 문제는 미국과 전 세계가 사모 펀드 통제를 강화해야 하는지에 대한 논란을 불러일으켰다. 대부분의 경제학자들은 사모 펀드, 특히 거시경제 배경을 가진 해외 펀드가 국제자본의 유동성에 큰 영향을 미치고 국제자본의 무질서한 흐름이 금융위기의 근본 원인이라고 생각한다. 또한 사모 펀드의 높은 레버리지 운영은 투자자들에게 고위험과 높은 수익을 가져다 줄 뿐만 아니라 전체 은행 시스템에 체계적인 위험을 초래하기 때문에 사모 펀드에 대한 엄격한 통제가 필요하다. 그러나 사모펀드 규모가 제한되어 국제금융시장에 결정적인 영향을 미칠 수 없다는 시각도 있다. 금융위기의 주요 원인은 한 나라의 경제 펀더멘털면이 건강한지, 금융시장이 균형을 이루는지 여부다. 사모 펀드의 차익 거래 운영은 위기를 초래하지 않을 뿐만 아니라 국제 금융 시장 전체의 효율성을 높이는 데도 도움이 된다. 이에 따라 그들은 사모 지분 기금에 대한 엄격한 감독에 찬성하지 않는다. 현재, 대부분의 미국 국회의원과 금융감독기관은 사모 지분 기금의 직접 감독에 찬성하지 않는다. 이들은 미국 정부가 사모펀드를 직접 감독하면 이 펀드들이 업무활동을 해외로 이전해 미국 금융시장의 효율성을 떨어뜨릴 수 있다고 보고 있다. 우리는 가까운 장래에 미국 정부가 사모펀드를 직접 엄격하게 감독하지는 않을 것이라고 믿을 수 있지만, 사모펀드에 대한 간접 규제는 강화될 것이며, 특히 사모펀드 채권자에 대한 규제는 사모펀드가 직면한 경영 위험을 어느 정도 낮출 것이라고 믿을 수 있다.