그리고 그에 상응하는 행동을 결정한다.
일반적으로 평가의 기본 방법은 다음 세 가지로 나눌 수 있습니다.
현금 흐름 할인 방법 (DCF);
상대 값 방법
옵션 평가법.
기본 평가 방법을 소개하기 전에 먼저 기업 가치란 무엇입니까?
투자자의 관점에서 자본 시장 정보 또는 기업 내부 정보에 따라 기업의 미래 현금 흐름 위험을 반영하는 할인율로 기업의 미래 현금 흐름을 할인하는 종합적인 판단을 기업 가치라고 합니다. 기업 가치는 복잡한 수학 모델을 통해 계산되는 것이 아니라 단지 하나의 판단을 통해 계산한 것이다. 여러분이 자본시장에서 제공한 판단처럼, 기업증권의 가치는 대체로 종합적으로 결정되는데, 이것은 변동의 개념이다. 따라서 기업 가치에는 기업의 미래 현금 흐름과 기업의 미래 현금 흐름 위험을 반영하는 할인율의 두 가지 구성 요소가 있습니다.
시가를 결정하는 요인은 투자자, 즉 투자 수익 극대화를 추구하는 기관과 개인에 달려 있다. 둘째, 현대 기업, 즉 시장경제사회에서 기업은 투자자가 투자수익을 실현하는 사회조직과 전달체여야 한다. 셋째, 기업의 미래 현금 흐름의 할인 가치를 살펴보십시오. 넷째, 기업 내 각종 정보와 자본시장 정보를 바탕으로 한 종합적인 판단이다.
모델에 따라 현금 흐름에 대한 정의가 다릅니다. 하지만 어떤 모델로 기업을 평가하든, R&D, 구매, 제조, 마케팅 등 생산 경영에 따라 달라진다. 반면에 자본 경영에 달려 있다. 어떻게 채무와 지분을 결합하여 기업의 수익성을 높일 수 있습니까? 이를 위해서는 생산경영의 이윤을 총 투자자본으로 나누어 투자자본 수익률 (ROIC) 을 얻은 다음 가중 평균 자본 비용 (WACC) 을 빼야 한다. 따라서 가치 평가를 할 때는 생산 운영 비용과 자본 운영 비용을 모두 고려해야 합니다. 종합적으로 볼 때 기업의 가치는 결국 판단을 형성한다.
가치를 평가할 때 국내 기업에 대한 오해가 있다. 국내 기업들은 종종 많은 낡은 회계 방법으로 자산을 평가하는데, 사실은 적합하지 않다. 기업 가치 평가는 미래 현금 흐름의 할인으로 판단해야 하기 때문이다. 만약 지금 투자자에게 투자 기회를 소개한다면: 어떤 기업이 20 인치 흑백 트랜지스터 TV 를 생산하는 새로운 생산라인 설비를 가지고 65,438+00,000 주의 보통주를 발행할 준비가 되어 있다면 투자자에게 투자하도록 하세요. 돈이 도착하자마자 그들은 곧 인재 교류 센터에서 사람을 모집하여 일주일 후에 생산에 들어갔다. 이 자산들은 가치가 없습니까? 투자자는 투자를 원합니까? 투자자들은 분명히 투자하기를 원하지 않는다. 그러나 자산 평가는 설비, 공장, 감가 상각 등 일련의 지표를 근거로 한 후 재정규정에 따라 가치가 얼마인가 (도표 1- 1 참조) 를 기준으로 한다.
지금 다른 방식으로, 한 기업은 중국 최대의 인터넷 가전제품 판매상이 되고 싶다. 중국에는 2 천 5 백만 명의 네티즌이 있다. 그들은 인터넷을 클릭하기만 하면 일주일 안에 물건을 보낼 수 있다. 이 기업은 20 명의 컴퓨터 소프트웨어 전문가가 있는데, 현재 보통주를 발행하여 융자를 할 준비를 하고 있다. 아마 어떤 사람은 투자를 원하고, 어떤 사람은 투자를 원하지 않을 것이다. 관건은 기업의 가치, 즉 기업의 미래 발전이 이윤을 가져올 수 있느냐에 달려 있다. 따라서 자산 평가는 때때로 참고할 수 있고, 때로는 개념이 명확하지 않을 때도 있다.
차트 1- 1 가치 평가는 자산 평가와 다릅니다.
가치 평가 자산 평가
할인 현금 흐름법 사용
대차대조표의 정보 사용
그리고 손익 계산서 정보? 자산의 현재 가격을 추산하다.
긴 시간 범위
미래 발전을 예측하다
가중 평균 자본 비용 사용
첫째, 현금 흐름 할인법
▲ 기본 원칙
모든 자산의 가치는 미래에 발생할 것으로 예상되는 모든 현금 흐름의 현재 가치 합계와 같으며 다음 공식으로 표시됩니다.
V = σ tcft/(1+rt) n
여기서 V = 자산의 가치
N = 자산의 수명;
CFt = 기간 자산에 의해 생성되는 현금 흐름.
Rt = 예상 미래 현금 흐름 위험을 반영하는 할인율.
▲ 현금 흐름 할인법의 적용 가능성과 한계
현금 흐름 할인법은 예상 미래 현금 흐름과 할인율을 기반으로 하는 가치 평가 방법입니다. 특정 조건 하에서 평가된 자산의 현재 현금 흐름이 양수이고 미래 현금 흐름의 발생 시간을 정확하게 예측할 수 있으며 현금 흐름의 위험 특성에 따라 적절한 할인율을 결정할 수 있는 경우 현금 흐름 할인법이 적용됩니다. 그러나 실제 상황은 종종 그렇지 않습니다. 실제 상황과 모델 가정의 차이가 클수록 현금 흐름 할인법 적용이 어려워집니다.
다음과 같은 경우 현금 흐름 할인법을 사용하여 평가하기가 어렵고 적절한 조정이 필요합니다.
-응? 재정난에 빠진 회사.
회사는 재정난 상태에 있으며, 당기 소득과 현금 흐름은 일반적으로 음수이며, 회사가 앞으로 언제 호전될지는 예측할 수 없다. 이런 회사에게는 파산 가능성이 높기 때문에 미래의 현금 흐름을 예측하기 어렵다. 파산할 것으로 예상되는 기업에게는 이런 방법을 사용하는 효과가 좋지 않다. 생존할 것으로 예상되는 기업들조차도 현금 흐름 할인법을 적용할 때 미래 현금 흐름이 언제 양수인지, 얼마인지 예측해야 한다. 음수 현금 흐름의 현재 가치만 계산하면 회사의 전체 가치나 지분 가치가 음수가 되기 때문이다.
정기회사
주기적인 회사의 소득과 현금 흐름은 종종 거시경제 환경의 변화에 따라 변한다. 경기가 좋을 때는 회사 수입이 올라갔고, 경기가 불황일 때는 내려왔다. 많은 주기적인 회사들은 거시경제가 극도로 침체될 때, 마치 곤경에 처한 회사처럼 마이너스 수익과 현금 흐름이 나타난다. 이러한 회사를 현금 흐름 할인법으로 평가할 경우 일반적으로 예상되는 미래 현금 흐름을 부드럽게 해야 합니다. 이러한 회사의 경우, 가치 평가 전에 거시경제 환경에 대한 예측이 필수적이지만, 이러한 예측은 분석가의 주관적인 편차를 초래하여 가치 평가 결과에 영향을 미치는 요인이 될 수 있습니다.
유휴 자산을 보유한 회사
현금 흐름 할인법은 현재 현금 흐름을 생성하는 모든 영업 자산의 가치를 반영합니다. 회사에 사용되지 않은 영업 자산이 있는 경우 (현재 현금 흐름이 생성되지 않음) 이러한 자산의 가치는 회사의 총 가치에 반영되지 않습니다. 마찬가지로, 현재 충분히 활용되지 않는 자산에도 비슷한 문제가 있을 것이다. 이러한 자산의 가치는 일반적으로 회사 외부에서 얻을 수 있으며 현금 흐름 할인법으로 계산된 가치에 추가됩니다.
특허 또는 제품 옵션을 보유한 회사
회사에서는 현재 어떤 현금 흐름도 생성하지 않는 미사용 특허 또는 제품 옵션을 보유하고 있으며, 가까운 장래에 현금 흐름이 생성되지 않을 것으로 예상되지만 가치가 있습니다. 이러한 회사의 경우 현금 흐름 할인법은 실제 가치를 과소평가합니다. 이 문제는 같은 방법으로 해결할 수 있다. 먼저 공개 시장에서 또는 옵션 가격 모델을 사용하여 이러한 자산을 평가한 다음 할인된 현금 흐름법으로 계산된 가치에 추가합니다.
재편하고 있는 회사.
구조 조정을 경험한 회사는 일반적으로 기존 자산의 일부를 매각하고, 새 자산을 구매하며, 자본 구조와 배당금 정책을 변경합니다. 일부 회사들은 재편성할 때도 지분 구조와 관리 인센티브를 바꿀 것이다. 각 변화는 회사의 미래 현금 흐름을 예측하는 어려움을 증가시키고 미래 현금 흐름의 위험 특성에 영향을 미치며 할인율에 영향을 미칩니다. 역사적 데이터는 그러한 회사의 평가를 오도할 수 있다. 그러나 투자 융자 정책이 크게 변경된 회사에서도 예측된 미래 현금 흐름에 이러한 변화의 영향이 반영되고 할인율이 회사의 새로운 업무 및 재무 위험에 따라 적절히 조정된 경우에도 현금 흐름 할인법을 사용할 수 있습니다.
-응? 인수합병에 참여한 회사
현금 흐름 할인법을 사용하여 대상 회사를 평가할 때 인수 관련 불만 사항을 최소한 두 가지 고려해야 합니다. 첫 번째 질문은 합병이 시너지 효과를 내는지 여부입니다. 협동의 가치를 평가할 수 있습니까? 인수 합병이 시너지 효과를 내고 시너지 효과가 회사 현금 흐름에 영향을 미친다고 가정할 때 시너지 효과의 가치를 별도로 추정할 수 있습니다. 두 번째 문제는 회사 경영진의 변동이 회사 현금 흐름에 미치는 영향과 위험이며, 이는 적대적 인수에서 특히 두드러지고 중요하다. 이러한 변화의 영향은 예상 미래 현금 흐름과 선택한 할인율에 반영될 수 있으며 반영되어야 합니다.
-응? 개인회사
현금 흐름 할인법은 평가된 자산의 과거 가격을 기준으로 위험 매개변수를 추정해야 합니다. 따라서 현금 흐름 할인법을 사용하여 미상장 회사를 평가할 때 가장 큰 문제는 회사 위험의 측정이다. 상장되지 않은 회사의 주식이 공개 시장에서 거래되지 않기 때문에 이 요구를 충족시킬 수 없다. 솔루션 중 하나는 상장 기업에 비해 위험을 조사하는 것이고, 또 다른 대안은 비상장 회사의 기본 재무 지표를 기준으로 위험 매개변수를 추정하는 것입니다.
기업의 가치는 기업의 예상 미래 현금 흐름을 적절한 할인율로 할인한 후 얻은 현재 가치와 같다. 여기서 질문은: 현금 흐름을 정의하는 방법? 적당한 할인율은 얼마입니까? 이러한 문제를 해결하기 위한 많은 대체 프레임워크는 동일한 정확한 결과를 얻을 수 있지만 이 문서에서는' 자유 현금 흐름 (FCF) 할인 모델' 과' 경제 부가가치 (EVA) 모델 (경제적 이익 모델이라고도 함)' 이라는 두 가지 모델만 권장하며 비금융회사의 평가에 이 두 모델을 모두 사용할 것을 권장합니다. 기타 현금 흐름 할인 모델은 각각 특징이 있으며 사용 범위가 제한되어 있으며 이 문서에서는 더 이상 자세히 설명하지 않습니다.
1, 자유 현금 흐름 할인 모델
자유 현금 흐름 할인 모델을 사용하여 기업의 자기자본을 평가하는 것은 기업의 경영 가치 (모든 투자자에게 제공할 수 있는 실체가치) 및 보통주보다 우수한 기타 투자자 요구 사항 (예: 우선주) 에서 부채 가치를 뺀 것입니다. 영업 가치와 부채 가치는 예상 미래 현금 흐름의 현재 가치와 같으며 선택한 할인율은 예상 미래 현금 흐름의 위험을 반영해야 합니다.
작업 값
영업 가치는 예상 미래 잉여 현금 흐름의 현재 가치와 같습니다. 자유현금 흐름 (FCF) 은 기업의 세후 순영업이익에 비현금 지출을 더하고 운전 자본 수요, 자본 지출 및 기타 자산 투자의 변화를 뺀 것과 같습니다. 자금 조달과 관련된 현금 흐름 (예: 이자 비용, 배당금) 은 포함되지 않습니다. 이 가치 평가 모델의 경우 자유 현금 흐름이 정확한 현금 흐름입니다. 이는 회사의 영업 활동으로 인해 회사의 모든 자본 공급자 (부채 자본 및 자기자본 자본 포함) 에게 제공할 수 있는 현금 흐름을 반영할 수 있기 때문입니다.
정의에 부합하기 위해 자유 현금 흐름을 할인하는 할인율은 모든 자본 공급자가 기업의 총 자본에 대한 상대적 기여도에 따라 가중치가 부여된 기회 비용 (WACC (가중 평균 자본 비용) 을 반영해야 합니다. 특정 유형의 투자자에 대한 기회 비용은 투자자가 다른 위험과 동일한 투자로부터 얻을 수 있는 예상 수익률과 같습니다.
기업 가치 평가의 새로운 문제는 기업의 무한한 수명이다. 해결책은 기업의 생명을 두 시기, 즉 명확한 예측 기간과 그 후기로 나누는 것이다. 이 경우 기업 가치는 다음과 같이 나타낼 수 있습니다.
기업 가치 (FV)= 예측 기간 내 현금 흐름의 현재 가치 결정+예측 기간 이후 현금 흐름의 현재 가치 결정.
명확한 예측 기간 이후의 가치는 지속적인 영업 가치 (CV) 를 의미하며, 무기한 현금 흐름을 상세히 예측할 필요 없이 간단한 공식으로 추정할 수 있습니다.
채무가치
기업의 채무 가치는 채권자의 현금 흐름의 현재 가치와 같으며 할인율은 기업의 위험을 반영할 수 있다. 할인율은 유사한 위험과 비교 조건을 가진 부채의 현재 시장 수준과 같아야 합니다. 대부분의 경우, 평가일의 미상환 회사 부채만 평가하면 된다. 미래 대출의 순 현재 가치는 0 으로 가정할 수 있습니다. 이러한 대출의 현금 유입이 미래 현금 흐름의 현재 가치와 정확히 일치하기 때문입니다. 이는 부채의 기회 비용으로 할인되기 때문입니다.
지분가치
기업의 지분 가치는 경영가치에서 채무가치와 보통주보다 우수한 기타 투자자 요구 사항 (예: 우선주) 을 뺀 후 모든 비영업 자산이나 부채를 조정하는 것과 같습니다.
2.EVA 모델 (경제적 이익 모델이라고도 함)
경제 부가가치 모델은 기업의 가치가 투자 자본에 향후 예상되는 연간 경제 부가가치의 현재 가치를 더한 것과 같다는 것을 보여준다. 즉:
기업 가치 (FV)= 투자 자본+미래 예상 연간 경제 부가가치의 현재 가치.
경제적 이익 (EP) 이라고도 하는 EVA (경제적 부가가치) 는 기존의 회계 이익과는 다릅니다. 전통적인 회계 이익은 부채 이자를 공제하지만 자기자본 자본 비용은 완전히 간과하고 있다. 경제 부가가치 (EVA) 는 부채 이자와 자기자본 자본 비용을 모두 공제하므로 실제 이익 측정 지표입니다. 공식적으로는 경제증가액 (EVA) 이 세후 순영업이익 (NOPAT) 에서 채무자본과 자기자본비용을 뺀 것과 같다.
경제 부가가치 모델은 자유 현금 흐름 할인 모델보다 우수합니다. 경제 부가가치 모델은 단일 기간 동안 회사가 창출한 가치를 측정할 수 있지만 자유 현금 흐름 할인 모델은 측정할 수 없기 때문입니다. 경제 부가가치 (EVA) 는 다음과 같이 정의됩니다.
경제적 부가 가치 (EVA)= 세후 순 영업 이익-자본 비용
= 세후 순 영업 이익-(투자 자본 × 가중 평균 자본 비용)
투자자본 = 영업자본 수요+고정자산 순자산+기타 영업자산순자산.
둘째, 상대 가치법
▲ 기본 원칙
상대 가치법에서 회사의 가치는' 비교' 회사의 가치와 하나의 변수 (예: 수익, 현금 흐름 또는 판매 수익) 의 비율을 참조하여 얻을 수 있습니다. 상대가치법은 경제이론과 상식이 모두 인정하는 기본 원칙에 기반을 두고 있다. 즉 비슷한 자산은 비슷한 거래가격을 가져야 한다는 것이다. 이 원칙에 따라 자산의 가치를 평가하는 직접적인 방법은 소식이 빠른 매매 쌍방이 방금 거래한 비교 자산을 찾는 것이다. 이 자산은 동일하거나 적어도 유사하다. 이 원칙은 또한 평가된 자산의 가치가 비교 자산의 거래가격과 같다는 것을 의미한다.
그러나 구조, 규모 및 위험의 차이로 인해 실제로는 직접 비교할 수 있는 자산을 찾기가 어렵습니다. 처리 방법은 적절한 조정을 하는 것입니다. 여기에는 두 가지 값이 포함됩니다. 하나는 가치 지표이고, 다른 하나는 가치와 관련된 관찰 가능한 변수입니다. 상대 가치법을 사용하여 회사 가치를 평가하려면 비교 가능한 회사의 가치 지표 데이터와 관찰 가능한 변수 데이터 및 대상 회사의 관찰 가능한 변수 데이터를 얻어야 합니다.
수학 언어로 상대치법을 표현하면 이런 방법을 더 잘 이해하고 익히는 데 도움이 된다. V 는 가치 지수 데이터를 나타내고 x 는 관찰 가능한 변수 데이터를 나타냅니다. 상대 가치법이 의존하는 핵심 가정은 다음과 같이 대상 회사의 V/X 비율이 비교 가능한 회사와 동일하다는 것입니다.
V (대상 회사) /X (대상 회사) = V (비교 회사) /X (비교 회사)
사용 가능한 변형:
V (대상 회사) = X (대상 회사) × [V (비교 회사) /X (비교 회사)]
회사간 V/X 비율이 그대로 유지되는 한 위의 공식은 모든 관찰 가능한 변수 X ... 따라서 상대 값 방법을 적용할 때 중요한 단계는 관찰 가능한 변수 X 를 선택하여 이러한 변수가 가치 지표와 명확한 관계를 갖도록 하는 것입니다.
▲ 상대 값 방법의 적용 가능성과 한계
상대치법의 장점은 간단하고 사용하기 쉽다는 것이다. 이 방법을 사용하면 평가 대상 회사의 가치를 신속하게 얻을 수 있습니다. 특히 금융 시장에 "비교 가능한" 자산이 많고 시장이 해당 자산의 평균 가격을 제대로 책정하는 경우 더욱 그렇습니다. 그러나 상대가치법도 오용되고 조작되기 쉽다. 실제로 위험과 성장성이 정확히 같은 두 회사나 자산은 절대 없기 때문이다. 비교' 회사나 자산의 정의는 주관적인 개념이다. 따라서 비교 가능한 회사나 자산을 선택할 때 편차가 생기기 쉽다. 이러한 잠재적 편차는 현금 흐름 할인법에도 존재하지만 현금 흐름 할인법에서는 최종 가치를 결정하는 전제 가정을 설명해야 하며, 상대 가치법에서는 이러한 전제 가정을 언급할 필요가 없는 경우가 많습니다.
상대 가치법의 또 다른 문제는' 비교' 회사 또는 자산의 시장 가격 오차 (과대평가 또는 저평가) 를 평가에 도입한다는 것이다. 현금 흐름 할인법은 특정 회사의 성장률과 예상 미래 현금 흐름을 기준으로 하며 시장 오차의 영향을 받지 않습니다.
실제로 다른 비율도 사용되었지만 이 문서에서는 주로 다음 네 가지 비율을 설명합니다.
-응? 주가 수익 비율 (주가 수익 비율);
-응? 기업 가치/잉여 현금 흐름 (ev/fcf);
-응? 기업 가치/판매 수익 (ev/s);
기업 가치/이자세 감가 상각 전 이익 (EV/EBITDA).