原始來源保險研究論壇
原地名北京
原發行號200407
分類號F104
分類名稱統計學和精算學
復制發行號200405
作者是洪鈞/畢·陳數
作者簡介安，吉林大學經濟學院，長春130012；
畢，中國太平洋財產保險股份有限公司財務部，上海200120。
保險投資資產證券化程度低，不利於提高保險資金的流動性和收益性，也不利於加強保險市場與資本市場的有效銜接。本文首先對我國保險投資資產證券化程度進行了現實考察，然後從四個方面分析了保險投資資產證券化程度低的風險，最後提出了改變這種狀況的相應建議。
抽象精算科學
關鍵詞:保險投資/資產證券化/資產負債管理
責任編輯憑證
參考
胡，1。中國保險業做大做強的戰略[J]。保險研究，2003，(10)。
2吳定富。保險資金運用與債券市場發展——在“債券市場發展:機遇與挑戰”國際論壇上的發言[R].2003-12-12 .
3江。中國保險業組織優化研究[M].北京:中國社會科學出版社，2003.101。
4馬克·J·洛。強管理者和弱所有者——美國公司財務的政治根源[M]。上海:上海遠東出版社，1999+028。
壹、中國保險資產證券化的現狀
首先，我國保險資產證券化整體程度較低。這裏保險投資資產證券化僅指保險公司持有的證券化資產。由於保險資金渠道和比例的限制，我國保險公司持有的證券化資產主要包括政府債券和證券投資基金、企業債券和金融債券。從國際發展趨勢看，20世紀80年代後期，保險資金運用的資產證券化趨勢不斷加強，美國保險公司的證券化資產超過80%[1]。
而我國保險公司最近五年證券化資產占總資產的平均比例僅為38.84%(見表1(略))。顯然，保險資產證券化程度低，大大降低了保險資金的收益性和流動性。
其次，保險公司證券化資產結構比例不合理。保險公司證券化的資產中，風險資產(非國債投資)的投資比例過低，主要是收益率較低的國債投資。根據表1的數據，我國保險公司持有的包括證券投資基金在內的非政府債券資產比例過低，最近五年非政府債券投資占保險總資產的比例平均為17.70%。就證券投資基金的投資比例而言，平均只有3.85%左右。同時，從1999到2003年，投資於高安全性國債的資產占總投資的比例平均高達55.4%，在1999年，這壹比例達到了76.1%。
第三，保險市場和資本市場存在不協調因素。目前，資本市場體系本身不能滿足不同類型企業的多層次需求，特別是滿足保險市場資產證券化需求的能力較低，導致保險資產證券化渠道有限。比如，雖然保險公司可以購買的公司債比例越來越大，但公司債和金融債每年的發行規模只有幾百億元。相對於保險公司每年的資產增加，很多保險公司都處於“吃不飽”的狀態。也就是說，目前市場投資工具與保險資金運用要求還有較大差距。目前，我國保險資金運用不存在法律障礙。基本上和發達國家壹樣，各種項目都可以投資。但由於我國市場發育不成熟，保險資金運用難以兼顧和保證穩健性、安全性和收益性三大原則，難以找到與保險公司資產負債相匹配的投資工具。因此，雖然我國對保險資金運用的限制有所放松，但銀行存款占保險資產總額的比例並沒有下降。保險公司50%以上的可用資金是銀行存款。截至2003年6月5438+00日，銀行存款接近保險公司總資產的壹半(見表2(略))。這意味著，保險業從居民儲蓄中分流的資金有壹半以上回流到銀行，需要銀行“再交易”後才能再融資，增加了交易成本，降低了金融資源的配置效率，也增加了銀行風險[2]。
最後，保險公司資產負債管理水平不高，資產證券化收益率低。近年來，保險資金保持了每年30%的持續增長，但年收益率並不理想。比如2001，全國保險資金平均收益率為4.3%，而2002年僅為3.4%。2003年上半年，中國人壽透露其半年收益率為1.86%，特別是隨著占比最大的銀行協議存款利率的下降，保險公司無法通過投資增加利潤，保險資金收益率面臨巨大挑戰。
二、我國保險投資資產證券化程度低的風險分析
首先，我國保險業已經進入保險投資彌補承保利潤損失階段，保險公司的盈虧隨著保險投資的波動而波動。從近年來保險業的發展趨勢來看，業務競爭日趨激烈，承保業務範圍越來越廣，承保責任不斷擴大，保險費率往往被推至成本線以下，這必然導致保險公司的承保業務很少甚至虧損，因此保險公司的利潤主要由投資利潤決定。從1999開始，我國各大保險公司投資收益連續四年超過利潤總額(見表3(表略))，這說明我國保險業實際上已經進入保險投資提前彌補承保利潤損失的階段，投資收益已經成為保險公司的主要利潤來源。除個別保險公司和個別年份外，國內主要保險公司對投資的依賴度已經超過100%。在這種背景下，如果不及時消除保險資金流出保險業追求利潤的限制，就很難擴大生產者剩余和消費者剩余。
其次，由於資金運用能力和資金運用環境的限制，目前我國保險市場與資本市場的關聯度較低，保險業的資產利潤率(利潤總額低於總資產)明顯較低。從表4(略)可以看出，目前我國主要保險公司的資產利潤率平均約為65，438±0.45%，並呈進壹步下降趨勢(已從2000年的65，438±0.67%下降到2002年的65，438±0.45%)，而安聯法國、生命日本、美國國際集團等保險公司的資產利潤率均為。
再次，在保險放松管制的過程中，由於對保險放松管制的範圍和順序缺乏把握，我國費率市場化的步伐明顯快於過度投資放松管制。由此，在投資收益無法更大比例彌補承保利潤下降缺口的情況下，保險公司面臨更大的實現利潤壓力。從財險市場來看，2003年初，監管部門進壹步放松對以車險費率為代表的管制後，保險公司仍堅持以爭取市場份額為導向，費率水平已呈現進壹步下調的趨勢。可以看出，我國保險市場日益激烈的價格競爭迫使保險價格水平進壹步下降，導致部分險種的保費低於保險成本，導致整個保險行業的收益更低。因此，保險業的資本比率(資本與資產的比率)在下降，保險公司面臨的經營風險在增加。
第四，在政府加強償付能力監管的背景下，保險公司將面臨較大的資本缺口。隨著保險費率和保險公司盈利能力進壹步下降的趨勢，目前保險公司很難獲得足夠的利潤來支撐資本化，保險公司的融資成本實際上在增加。可以說，資本嚴重不足是困擾中國保險業發展的重要因素。根據中國人民財產保險股份有限公司招股說明書公開披露的信息，上市募集資金的目的是解決資本不足導致的償付能力缺口。按照監管要求，中國人民財產保險股份有限公司償付能力應為59.43億元，而上市前實際償付能力僅為28.02億元，償付缺口達3654.38億元。事實上，中國計劃在國內外上市的保險公司，大部分都是為了解決償付能力不足的嚴重問題。
綜上所述，我國保險投資資產低證券化風險日益顯現，直接影響保險公司的償付能力和經營穩定性，關系到保險業的健康發展。同時，資金運用渠道狹窄限制了保險的功能，尤其是融資功能，削弱了保險為國家經濟建設提供金融支持的作用。保險公司資產負債之間存在嚴重錯配，包括資產負債期限錯配、資金運用預期收益率與保單預定利率錯配等，不僅不利於化解壽險利差損等現有風險，還可能產生新的業務風險。
三、提高我國保險資產證券化程度的對策建議
首先，從債券市場的發展中尋找提高保險資產證券化程度的突破口。在許多發達的保險國家，保險公司持有大量債券，但股票在資產中的份額並不高。這種現象背後的機理是債券的收益性、流動性和風險性的結合更適合保險資金運用的要求。“即使法律沒有限制壽險公司的投資，但他們往往更喜歡債權投資，而不是資本投資。當保險公司的給付義務是通過保險統計的計算來確定時，保險公司會更傾向於用投資回報來履行義務。債務可以比資本更好地履行義務。保險公司的利潤將來自其類債務義務和債務投資之間的利差。”[4]。從我國的實際情況來看，目前我國債券市場的品種發展很不平衡，企業債券市場的品種和規模都不夠發達，而市政債等債券還是空白，無法滿足保險公司的投資需求。因此，要提高保險投資資產的證券化程度，必須從債券的發展上尋求突破，盡管這種突破似乎超出了放松保險投資限制的界限。
第二，穩步推進保險資金直接進入股市。從國際發展趨勢看，發達國家股市投資份額可觀，美國占20%，日本占34%，英國占60%。從投資回報水平來看，僅美國近20年的平均收益就達到了10.2%[5]，可見股市給保險公司帶來了較高的回報。目前，我國保險公司不能直接投資股市，只能通過證券投資基金間接進入股市。由於資金規模的原因，我國保險資金進入股市的比例較低。從市場回報率和發展潛力來看，中國股市比發達國家有更廣闊的前景。沒有保險公司作為重要的理性投資者，股票市場的發展必然會受到嚴重影響。因此，支持保險資金以適當的比例直接投資股市，並使其成為股市的主導力量，必將促進保險業的穩健發展。
第三，保險公司應進行適當的長期戰略投資。保險公司作為機構投資者，壹是對經營歷史穩定、財務穩健、經營前景廣闊、經營收益良好的上市公司進行戰略投資；二是更關註未來5至10年及更長時間的投資收益，積極參與重大基礎設施、支柱產業等風險小、期限長、收益高的定向融資項目；第三，充分利用香港活躍的銀團貸款市場和其他離岸金融市場，積極在境內外尋找其他中長期投資項目。
第四，保險公司應加快產品創新。在保證保險產品滿足客戶保障需求的基礎上，保險公司新產品開發可以結合自身投資能力，在產品設計、定價等方面與資本市場進行適當對接。
第五，加快完善資產負債管理。提高保險投資資產證券化程度，既是提高證券投資比例的過程，也是優化保險公司資產負債管理的過程。保險公司的資產負債管理必然因財險和壽險的不同而不同。財產保險業投資資產的流動性好於壽險，而壽險投資資產的收益性和安全性好於財產保險業。比如，根據國內壽險產品來源的不同，壽險資金的性質可以分為三類，分別對應傳統型產品、傳統分紅型產品、投資連結型產品等不同類型的產品。對於傳統產品，壽險公司自行承擔資金風險，享受盈余。此類產品應投資於低風險資產，如國債、高信用的中小企業債、金融債等。另外兩類產品的性質決定了它們的資金可以更靈活的運用。因此，保險公司應根據資產負債合理匹配和風險控制的原則，根據不同資產負債在金額、期限、性質、成本、收益等方面的對稱匹配關系，制定投資工具和範圍，以及相應的投資比例，以最佳的合理投資組合獲得較高的收益。
第六，擴大可用資產總量，盤活不良資產存量。由於經營的歷史原因，我國各大保險公司存在大量不良資產。這些資產的存在不僅影響了保險公司的整體資產質量和可用資產總額，也制約了保險市場的發展。目前可以借鑒我國國有銀行化解不良資產的做法，或者成立單獨的管理機構劃出這些資產，或者以不良資產證券化的形式，以合理的價格出售，在融資的同時投入資本市場。