I. 기본 개념
신탁기금이라고도 하는 펀드 매니저 (즉, 펀드 매니지먼트사) 와 수혜자 권익을 대표하는 수탁자 (수탁자) 사이에 수익단위를 발행하는 신탁계약입니다. 관리인은 신탁계약에 따라 신탁자산 관리에 종사하고, 수탁자는 펀드 자산의 명목 보유자로서 펀드 자산 보관을 담당한다. 계약형 펀드는 수혜자 발행을 통해 투자자들이 구매 후 펀드 수혜자가 되어 펀드의 경영 성과를 공유할 수 있도록 했다. 계약형 펀드가 설립한 법률 문서는 신탁계약이지만 펀드 헌장은 없다. 펀드 매니저, 수탁자, 투자자의 행동은 신탁계약의 제약을 받는다.
펀드 매니저: (펀드 매니지먼트사) 는 전문 지식과 경험을 통해 법률 규정, 펀드 헌장 또는 펀드 계약, 과학적 포트폴리오 원칙에 따라 투자 결정을 내리고 관리하는 펀드 자산의 지속적인 부가가치를 모색하는 기관을 말합니다.
펀드 수탁자: 펀드 수탁자이라고도 하며, 법률법규의 요구에 따라 증권투자기금 운영에 상응하는 자산관리, 거래감독, 정보 공개, 자금 결산, 회계 등의 책임을 맡고 있는 당사자입니다. 펀드 수탁자는 펀드 보유자의 권익 대표로, 보통 실력이 풍부한 상업은행이나 신탁투자회사가 맡는다. 펀드 매니지먼트인은 펀드 매니저와 호스팅 계약을 체결했다. 위탁협정이 약속한 범위 내에서 의무를 이행하고 일정한 보수를 받는다.
계약형 기금은 구체적인 운영 방식에 따라 두 가지로 나눌 수 있다.
단위 유형 (1) 입니다. 그 설정은 일정한 총자본 한도 내에서 자금을 모아 별도의 펀드를 형성하는 것이다. 모금한 자금이 꽉 차면 더 이상 자금을 모으지 않는다. 그것은 종종 정해진 기한이 있는데, 그것이 만기가 되면 신탁계약이 해제되고 원금과 수입이 반환될 것이다. 신탁계약 기한이 만료될 때까지 계약을 해지하거나 원금을 반환하거나 추가 투자를 할 수 없습니다. 예를 들어, 홍콩의 단위 신탁 기금은 이 범주에 속한다.
(2) 기금 유형. 그러한 기금의 규모와 기한은 고정되어 있지 않습니다. 기한 측면에서 볼 때, 그러한 기금은 무기한이다. 자본 규모면에서 총 자본 제한이 있을 수도 있고 없을 수도 있다. 펀드 단위 가격은 펀드 단위 순자산, 관리비, 수수료 등으로 구성되어 있다. 원시 투자자는 수익증을 구매가격으로 기관투자기관에 매각하여 신탁계약을 풀고 자금을 회수하거나, 판매가로 기관투자기관에서 펀드 몫을 매입하여 투자로 신탁계약을 설립할 수 있다.
계약형 펀드와 회사형 펀드의 차이: 계약형 펀드의 발전 기초는 완벽한 신용체계와 성숙된 신탁시장을 갖추고 있고, 우리나라는 이 방면에서 발전이 부족하다는 것이다. 우리나라의 주식회사 제도는 역사가 유구하여 상대적으로 성숙하다. 이런 조건 하에서 기업 자금의 발전에 유리하다.
이 두 기금 형태의 근본적인 차이점은 다음과 같습니다.
(1) 법적 근거: 계약형 기금은 펀드 계약에 따라 설립되며 신탁법은 계약형 펀드 설립의 근거이다. 회사 기금은 회사법에 따라 설립된다.
(2) 법인 자격: 계약형 펀드는 법인 자격이 없고, 회사형 펀드 자체는 법인 자격을 갖춘 주식유한회사입니다.
(3) 자금의 성격: 계약형 펀드의 자금은 발행 펀드 몫을 통해 모금된 신탁재산이다. 회사 펀드의 자본은 회사 법인이 보통주 발행을 통해 모금한 자본이다.
(4) 투자자 신분: 계약형 펀드의 투자자는 펀드 몫을 구매한 후 펀드 계약의 당사자 중 한 명이 된다. 투자자는 펀드의 의뢰인이다. 즉, 펀드 매니저에 대한 신뢰를 바탕으로 자신의 자금을 펀드 매니저에게 위임해 관리하고 운영하는 동시에 펀드의 수혜자, 즉 펀드의 수익을 누리는 것이다. 회사형 펀드의 투자자는 펀드회사의 주식을 매입한 후 펀드회사의 주주가 된다. 이에 따라 회사형 펀드의 투자자는 계약형 펀드의 투자자보다 펀드 운영에 더 큰 영향을 미친다.
(5) 자금 조달 채널: 기업 자금은 법인 자격을 가지고 있습니다. 자금이 제대로 운용되고 업무가 순조롭게 진행되면 회사는 규모를 확대하고 자산을 늘려야 할 때 은행에 대출을 받을 수 있다. 계약형 펀드는 법인 자격이 없기 때문에 일반적으로 은행에 대출을 받지 않는다.
(6) 기금 운영 기준: 계약형 펀드는 펀드 계약에 따라 펀드를 운영하고, 회사형 펀드는 투자회사 헌장에 따라 펀드를 운영한다. 회사기금은 보통주식회사와 마찬가지로 회사법에 규정된 파산 청산 단계에 이르지 않는 한 일반적으로 영구적이다. 계약형 기금은 펀드 계약에 따라 설립되고 운영된다. 계약이 만료되면 펀드 운영이 종료된다.
둘째, 현재의 결함:
우리나라의 펀드 발전이 상대적으로 낙후되었기 때문에, 이런 펀드 조직 형식에는 경영자와 투자자의 불균형, 수탁자의 관리인에 대한 감독이 미비하고, 완벽한 보유자의 이익을 보호하는 제도 등의 결함이 있다.
1. 펀드 매니저의 행동에는 제약이 부족하다. 도덕적 위험과 법적 위험에 직면할 수 있습니다. 계약형 기금에서는 펀드 매니저의 권한이 매우 크며 펀드 거래에 대한 모든 주요 투자 결정은 펀드 매니저가 결정합니다. 현행 법규는 계약형 펀드 매니저의 의사 결정 권한과 운영 행위에 대한 명확한 규범과 제약이 부족하여 투자자의 수익은 운명과 펀드 매니저의 양심에만 맡길 수 있다. 도덕적 위험이란 투자자들이 사모펀드를 구매한 후 펀드 매니저가 투자자에게 불리한 행동 선택을 할 수 있다는 뜻이다. 이러한 행동 선택은 투자자의 자원을 이용하여 자신의 소그룹에 사리사욕을 취하거나 투자자의 이익을 무시하는 것과 같은 투자자의 이익에 해를 끼칠 수 있다.
사모 펀드 매니저의 법적 위험은 다음과 같습니다.
(1) 불법 기금 모금: 사모기금은 공개 홍보도, 보증 약속도 할 수 없다. 하지만 자금을 유치하기 위해 일부 사모기금 관리자들은 투자자들에게 그들이 관리하는 사모기금이 위험하지 않다고 믿게 하고 투자자들이 펀드 점유율을 사도록 유도하는 홍보를 강화했다. 공개 광고를 통해 사모펀드와 공모펀드는 뚜렷한 차이가 없다. 일부 사모 펀드 매니저는 심지어 투자자들에게 보장된 보답을 약속했다. 어떤 형태의 사모펀드든 보증 조항은 민법통칙 증권법 신탁법 등 법률이 명시적으로 금지한다. 투자가 실패하면 법은 이런 보장 조항의 실현을 보호하지 않는다. 사모펀드 관리자로서 이 조항이 위법이라는 것을 알면서도 투자자를 끌어들이는 것은 사기행위임이 분명하다.
(2) 내막 거래: 사모펀드의 내막 거래 행위는 펀드와 상장회사 간의 내막 거래다. 많은 상장 회사들이 투자 재테크를 위해 사모펀드 매니저에게 유휴 자금을 위탁하고, 사모펀드는 상장회사의 주식에 자금을 위탁하여 사모펀드와 상장회사 간의 특별한 관계를 형성한다. 상장회사는 자신의 이익을 위해 관련 내막 정보를 미리 공개할 가능성이 높으며, 관리자는 이를 이용해 증권을 매매하여 손실을 얻거나 피할 수 있다. 이런 내막 거래는 투자자들에게 유리해 보이지만 실제로는 큰 법적 위험에 직면해 결국 위험을 감수하는 것은 투자자다. 둘째, 펀드와 특수투자자 간의 내막 거래. 펀드 매니저는 실적, 포트폴리오 등 일부 대형 고객에게 펀드 자체의 내막 정보 (예: 실적, 포트폴리오 등' 선별적으로 포트폴리오 공개') 를 미리 공개하며, 이 정보를 이용해 투자를 계속할지 아니면 퇴출할지 판단하여 다른 투자자의 이익을 손상시킬 수 있다.
(3) 관련 거래
관련 거래에는 두 가지 주요 형태가 있습니다. 첫 번째는 펀드와 펀드 관리 회사의 지주 주주 간 거래입니다. 두 번째는 같은 펀드 관리 회사가 관리하는 펀드 간의 거래이다.
관련 거래는 펀드의 이익을 펀드 관리 회사의 주주에게 이전하거나 한 펀드의 이익을 다른 펀드로 이전하는 등 투자자들에게 극히 불리한 영향을 미친다. 또한 펀드의 순액 신호와 이익 신호를 왜곡하여 투자자들이 펀드의 실제 이익 상황을 판단하기 어려워 투자자들이 투자 결정을 내리기가 어려워진다.
위의 법적 위험 외에도 사모 펀드 매니저는 고객이 위탁한 자금을 횡령하는 등의 위법 행위가 있을 수 있습니다. 자영, 중개, 자산관리 업무 혼업 경영, 위탁자금을 이용하여 담보, 보증, 자금 대출을 하다.
2. 펀드 수탁자에 대한 규제는 거짓이다. 이론적으로 펀드 매니저는 펀드 보유자와 펀드 수탁자의 이중 감독 하에 있다. 펀드 매니저는 기관 투자자로서 증권 시장에서 다른 기관 투자자 및 개인 투자자와 동등한 위치에 있어야 한다. 하지만 몇 년 동안의 관행에서, 많은 분산된 펀드 보유자들이 기관기금 관리인으로도 펀드 매니지먼트사를 효과적으로 감독하기가 어렵다는 것은 말할 필요도 없다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 펀드, 펀드, 펀드, 펀드, 펀드, 펀드, 펀드, 펀드, 펀드) 중국의 펀드 수탁자 수는 극히 제한되어 있고 문턱이 너무 높다. 또한 자금 관리 업무는 상업은행의 중요한 중간 업무와 이익 성장점이 되어 시장 경쟁이 갈수록 치열해지고 있다. 아무도 펀드 관리 회사라는 중요한 고객을 잃고 싶지 않다. 은행 (관리인) 이 시장 점유율을 선점하기 위해 이익 주도로 펀드 매니저의 투자 운영을 엄격하게 감독하는 데 있어서 당연히 적극성과 적극성이 부족하여 약간의 의욕이 부족한 것 같다. 구체적인 운영에서 수탁자는 펀드 자산을 보관하지만 자산의 구체적인 투자 행위에 간섭할 권리가 없어 관리자의 지시에 따라 보조 관리를 할 수밖에 없다. 신탁기금 자산의 수익에 집중하는 수탁자는 투자자의 합법적 권익에 대한 보호를 간과하는 경우가 많다. 펀드 수탁자는 종종 펀드의 주요 위탁업자이다. 잠행방법' 에 따르면 펀드 관리회사는 펀드 위탁인의 임용을 결정할 권리가 있으며, 중국증권감독회와 중국인민은행의 비준을 거쳐 펀드 위탁인을 바꿀 권리가 있다. 다시 말해서, 펀드 매니저는 펀드 수탁자의 거취를 결정하는 경향이 있으며, 수탁자의 지위의 독립은 필연적으로 감독의 무력으로 이어질 것이다.
3. 보유자의 이익을 보호하는 기관과 경로가 미비하다: 우리나라의 현재 계약형 펀드 운영에서 어떻게 관리자와 수탁자를 선택하여 보유자의 이익을 효과적으로 보호할 수 있을지는 미해결의 문제다. 강력한 관리자 앞에서, 흩어진 소지자의 발언권이 충분히 보장되지 않았다. 펀드 계약은 불평등 형식 계약으로 관리자에게 너무 많은 운영 공간을 주어 관리자에 대한 제약을 형성할 수 없다.
간단히 말해서, 계약형 펀드의' 삼권균형' 기능은 상대적으로 약하며, 펀드 투자자의 이익을 진정으로 대표할 수 있는 완벽한 펀드 지배 구조는 계약형 펀드에 진정으로 반영되기 어렵다는 것이 관건이다. 펀드 매니지먼트가 펀드 보유자의 권익 보호를 중시하고 내부자 통제, 도덕적 위험, 역선택 등의 폐단을 극복하도록 촉구하기 위해 증권감독부도 펀드 매니지먼트사 이사회에 독립이사 추가, 강제정보 공개 등의 정책 조치를 내놓았지만 펀드 조직제도는 근본적인 개혁을 받지 못하고 성과가 미미했다.
셋째, 자금을 모으는 규칙
공모한 감독: 공모기금은 국무원 증권감독기관에 등록해야 한다. 등록하지 않으면 공개하거나 변장하여 자금을 모을 수 없다. 공개 모금자금에는 불특정 대상에 자금을 모집하고, 특정 대상에 200 명 이상 모금하는 자금, 법률, 행정법규에 규정된 기타 상황이 포함된다. 공모한 기금은 펀드 매니저가 관리하고 펀드 관리인이 관리해야 한다.
(1) 기금 모집 신청: 기금 모집을 위해 제출해야 할 주요 서류로는 기금 신청 보고서, 기금 계약 초안, 기금 관리 계약서 초안, 모집 설명서 초안 등이 있습니다.
(2) 기금 모집 신청 승인: 국가증권감독관리기구는 기금 모집 신청을 접수한 날로부터 6 개월 이내에 비준 또는 불승인 결정을 내려야 한다.
(3) 펀드 점유율 판매: 펀드 매니저는 승인 서류를 받은 날로부터 6 개월 이내에 펀드 점유율을 판매해야 합니다. 본 펀드의 모집기간은 펀드 점유율 발매일로부터 계산하며 모집기간은 3 개월을 넘지 않습니다.
(4) 기금 계약 발효: 기금 모집 기간이 만료되고 폐쇄형 펀드의 총 점유율이 승인 규모의 80% 이상에 달한다. 펀드 주식 보유자가 200 명 이상에 달했다. 오픈펀드는 2 억부 이상, 모집은 2 억원 이상, 펀드 점유율 보유자는 200 명 이상의 요구 사항을 충족해야 한다.
펀드 매니저는 모집기간이 만료된 날부터 10 일 이내에 법정검자기관을 초빙하여 자금을 점검해야 한다. 자본 검증 보고서를 받은 날로부터 65,438+00 일 이내에 국무원 증권감독관리기관에 서류신청과 자본 검증 보고서를 제출하여 펀드 신고 수속을 밟는다.
중국증권감독회는 검자 보고서와 서류 신청서를 받은 날로부터 3 일 (영업일 기준) 이내에 서면으로 확인한다. 확인일로부터 펀드 계약은 서류 수속을 마친 후 효력이 발생한다. 본 기금이 확인서류를 받은 다음날 펀드 계약이 발효된다고 발표합니다.
비공개 발행 감독: 비공개 발행 기금의 펀드 매니저로서 규정에 따라 펀드업 협회에 등록 수속을 밟아 기본자료를 제출해야 한다. 펀드 계약에 달리 합의된 경우를 제외하고 비공개 발행 기금은 펀드 수탁자가 관리한다. 적격 투자자 (규정된 자산 규모 또는 수익 수준에 도달하여 해당 위험 식별 능력과 위험 부담 능력을 갖추고 있으며, 해당 펀드 점유율 가입 금액이 규정된 한도보다 낮지 않은 단위 및 개인) 에 대한 비공개 발행 펀드입니다. ), 자격을 갖춘 투자자의 누적 수는 200 명을 초과 할 수 없습니다.
넷째, 사모 신규 규정 이후 계약형 펀드의 기회와 도전
20 14 2004 년 8 월 2 1 일, 증권감독회는' 사모투자기금 감독 관리 잠행 조치' (이하' 신규 규정') 를 발표했고 계약형 펀드는 많은 업계 인사들의 관심의 초점이 되었다. 사실 계약형 펀드는 새로운 것이 아니다. 증권투자기금법에 의해 조정된 공모기금은 계약을 통해 설립된다. 사모 펀드 중 신탁계획, 펀드 회사 자본관리 계획, 증권사 자본관리 계획이 사모 펀드의 절반 이상을 차지한다. 유한 파트너십은 PE 투자 펀드와 중첩 투자 펀드에서만 흔히 볼 수 있습니다. 회사 기금은 최근 더욱 적고 적다. 오랫동안 금융기관만이 계약형 펀드를 내놓을 수 있었고, 계약형 펀드는 실력과 안전의 상징이어서 투자자들의 주목을 받았다. "새로운 규정" 이 공포된 후, 계약기금이 제단에서 내려온 것 같고, 사모기관이 잇달아 물을 시험했다. 계약형 기금은 새로운 확장 추세에 직면해 기회와 도전이 공존한다.
1. 계약형 펀드 설립을 시작하는 것이 행정허가 범위에 속합니까?
그동안 우리는 신탁, 권상, 펀드사 등 금융기관만이 계약형 사모투자 펀드를 설립하는 데 익숙해져 왔다. 공모기금에서 사모신탁계획, 펀드 자산관리계획, 권상자본관리계획에 이르기까지 이렇게 해석된다. 계약형 펀드의 장점은 의심할 여지가 없다. 첫째, 한 장의 계약만으로 SPV 를 만들 수 있으며, 사업자 등록, 등록, 상쇄 등 복잡한 프로세스와 절차가 필요하지 않습니다. 둘째, 원천 징수 의무가 없으며 세금 비용을 어느 정도 우회하며 때로는 판매세 및 부가가치세도 면제됩니다.
나는' 행정허가법',' 증권법',' 증권회사 감독관리조례',' 증권투자기금법' 등 법률, 행정법규, 증권회사, 펀드회사 등 금융기관에 따라 계약형 사모펀드 업무를 설립하고 전개하는 것은 행정허가사항이라고 생각한다. 따라서 이러한 실체는 먼저 업무 승인을 받아야 계약형 펀드 업무를 전개할 수 있다. 증권사, 펀드사 등 금융기관 이외의 실체 (예: 일반 사모펀드 규제 기관) 의 경우 계약형 사모펀드 업무를 수행하기 위해 행정허가가 필요하다는 법률이나 행정규정이 없다.
증권감독회가 새로운 규정이 발표될 때의 공개 연설과 함께, 새로운 규정은 시장 접근 과정에서 사모펀드 관리자와 사모펀드에 대한 사전 승인을 하지 않고, 펀드업 협회 등록 기록 정보를 바탕으로 사후 업계 정보 통계, 위험 모니터링 및 필요한 검사를 실시하여 적정한 감독의 원칙을 반영하고 있다.
따라서 증권사, 펀드사 등 금융기관은 앞서 언급한 법률, 행정법규의 규정에 따라 행정허가를 받아야 하는 것 외에 다른 사모펀드 규제 기관이 계약형 사모펀드 업무를 전개하는 데는 행정허가를 받을 필요가 없다.
2, 계약 자금 파손.
사실, 사모계약형 펀드의 파발은 새로운 규정의 반포보다 빠르다. 20 14, 10, 17 일 증권투자기금업협회 이어 20 14 년 3 월 25 일 중국 증권등록결제유한책임회사가 이어' 사모펀드 계좌 개설과 관련된 문제에 대한 통지' 를 발표해 사모펀드가 펀드 매니저가 계좌 개설을 신청할 수 있도록 하고, 자산보관인이 있는 사모펀드도 자산보관인이 계좌 개설을 신청할 수 있도록 했다. 사모펀드의 증권계좌명은' 펀드 매니지먼트 전체 이름-사모펀드 이름' 으로, 펀드업 협회에 기재 등 관련 증명서만 제공하면 된다. 그 후, 햇빛 사모들이 신탁과 전문가에서 나와 계약형 사모기금 설립을 발기했다.
업계에서도 계약형 사모기금이 사모투자 펀드에만 적합한지 논쟁하고 있을 때, 호스팅 자격을 가진 남방권상들이 과감하게 시도해 펀드 협회에서 성공적으로 등록하기 시작했다. 비증권 사모계약형 투자기금의 설립은 객관적으로 새로운 규정이 반포되기 전에 구멍을 찢었다. 가장 중요한 돌파구는 증권상이 이러한 업무에 참여할 의향이 있다는 점이다. 은행은 펀드를 위한 별도의 계좌를 개설하기로 합의함으로써 펀드 재산과 회사 재산을 구분하고 SPV 를 구축하는 데 동의했다.
3. 계약 기금 감독
증권투자기금법은 최초로 사모계약형 펀드를 법률체계에 포함시켰다고 할 수 있다. 본법 제 2 조는 "중화인민공화국 경내에서 공개나 사모방식으로 증권투자기금 (이하 펀드) 을 모집하고 펀드 매니저가 관리하고 펀드 수탁자가 맡으며 펀드 점유율 보유자의 이익을 위해 이 법을 적용한다" 고 규정하고 있다. 본질적으로, 그것은 계약형 펀드를 위한 법적 기반을 마련했다. 20 13 년 6 월 1 일 개정된' 증권투자기금법' 시행 이후 이 법 제 10 장' 비공개 모금기금' 이 사모지분투자기금을 처음으로 법에 도입했다. 공개적으로 발행된 모든 펀드는 증권투자에 종사하는 계약형 펀드이기 때문에 사모 지분 펀드는 실제로 계약형 모델을 채택함으로써 합법적인 지위를 얻는다.
"신규 규정" 에 따르면, "비공개 모집을 통해 투자활동을 목적으로 설립된 회사나 합자기업은 펀드 매니저나 일반 파트너가 자산을 관리하며 등록, 자금 모집 및 투자 운영에 이 방법을 적용한다." 계약형 펀드에 대해서는 구체적으로 언급하지 않았지만,' 펀드 매니저가 펀드 점유율 보유자의 이익을 위한 관리 및 투자 활동' 에 부합하는 한 사모 투자 펀드에 속해야 한다는 점을 잘 알고 있다. (윌리엄 셰익스피어, 펀드, 펀드, 펀드, 펀드, 펀드, 펀드, 펀드, 펀드, 펀드) 계약형 펀드는 펀드의 정상적인 형태이고, 회사와 파트너십은 펀드의 특수한 형태이다.
"신규 규정" 과 "증권투자기금법" 에 따르면, 사모계약형 펀드 설립을 개시하는 것은 다음과 같은 점에 유의해야 한다고 본다.
첫째, 관리인 등록과 펀드 신고를 강조하고 각종 사모기금 관리자에게 펀드업 협회에 등록을 신청해야 한다. 각종 사모기금 모집이 완료되면 펀드업협회에 서류 수속을 하고 관리자와 실무자에 대한 정보를 정기적으로 업데이트하여 관리하는 사모기금의 투자 운영과 연간 재무보고를 제출해야 한다.
둘째, 해당 위험 식별 능력과 위험 부담 능력을 갖춘 자격을 갖춘 투자자의 기준을 명확히 하는 것입니다. 투자 단일 사모 펀드 금액은 654.38+0 만원 이상이며, 순자산이 654.38+0 만원 이하가 아닌 단위를 준수합니다. 금융자산이 300 만원 이하가 아니거나 최근 3 년간 연평균 수입이 50 만원 이하가 아닌 개인.
셋째, 투자자 수의 상한선을 통제하고, 단일 펀드의 투자자 수가 증권투자기금법 및 증권법에 규정된 200 명의 한도를 초과해서는 안 된다고 규정하고 있다. 또한, 특별 한 경우를 제외 하 고, 파트너십, 계약 및 기타 불법 단체, 직접 또는 간접 투자 사 모 펀드에 대부분의 투자자의 자금을 수집 하 여, 최종 투자자가 자격을 갖춘 투자자 인지 철저히 확인 하 고 투자자의 수를 계산 해야 합니다.
넷째, 계약형 펀드 계약은' 증권투자기금법' 제 93 조의 규정에 따라 각 당사자의 권리, 의무 및 관련 사항을 명확히 합의해야 한다. 특히 사모펀드 매니저가 사모펀드를 자체적으로 판매하는 경우 설문조사를 통해 투자자의 위험 식별 능력과 위험 부담 능력을 평가해야 한다고 지적했다.
다섯 번째는 호스팅의 필요성입니다. 비록' 신규 규정' 은' 펀드 계약에 달리 합의한 것 외에 사모기금은 펀드 수탁자가 관리해야 한다' 고 규정하고 있다. " 펀드 계약을 통해 위탁을 배제할 수 있다는 것이다. 나는 호스팅이 펀드 재산과 관리인의 재산을 구분하는 효과적인 방법이라고 생각한다. 위탁이 없으면 펀드 재산이 경영진과 혼동되기 쉽고 독립성에 대한 기본 지지가 부족하다.