장유그룹의 두 가지 지분 양도가격이 다르다는 여론이 보편적으로 분노한 상황에서 지분 양도프리미엄 차이의 합리성과 진정한 원인을 반성할 필요가 있다. 중천과학기술의 사례를 이해한 후, 매우 높은 분화율은 더욱 직관적인 느낌을 갖게 될 것이다. 기업지분 양도에서 보편적으로 관심을 갖는 문제는 두 가지뿐이다. 하나는 기업지분, 특히 국유지분 양도 대상, 즉 지분이 누구에게 팔리는 것이다. 두 번째는 양도가격이다. 가격 관련 정보는 국유지분이 양도과정에서 국유자산의 보증가치를 실현할 수 있는지, 지분 양도가격으로 인한 지분 양도차액 (액면가) 이 지분 진실가치 (순자산) 에 비해 합리적인 범위 내에 있는지 여부다. 최근 시장은 연대 장유그룹 국유지분 양도에 대한 논란이 컸고, 논란의 관건은 지분 양도율 분화에 있다. 그러나 역년 상장사 인수합병 연구에 따르면 같은 상장사가 시간별로 주가에 차이가 있는 것으로 나타났다. 즉 상장사 비유류주 양도의 할인율이 다르다는 것이다. 기업 지분 양도 과정에서 형성된 과가율 차이는 그 원인을 분석하는 것이 관건이다. 상대적으로' 공분' 을 일으킨 장유그룹 프리미엄 분화는 그리 심각하지 않다. 동주가 다른 가격' 의 정상은 연대 장유그룹 유한회사의 국유지분 양도 과정에서 장유그룹 지분을 받아들이는 기관이 두 가지 종류다. 하나는 외자기업, 즉 이탈리아 Illvasaronnonvestments 는 기업 직원, 즉 장유아 (000869) 임원층이 통제하는 장유그룹과 연대 유화투자개발유한회사다. 2005 년 2 월 7 일, 연대 SASAC 가 장유그룹의 국유재산권의 33% 를 이리와에 양도했을 때 양도액은 486 만 5438 원+0 만 4243 만원이었다. 10 년 6 월 29 일 연대 SASAC 가 유화에 장유그룹의 지분 45% 를 양도했을 때 양도가격은 387,995,10,000 원에 불과했다. 이는 단기간에 장유그룹 지분이 다른 대상에 양도된 양도가격이 다르다는 것을 의미한다. 즉, 초과율에는 큰 차이가 있다는 것이다. 계산 후, 둘 사이의 이전 차이는 40% 입니다. 사실, 기업 지분 양도 과정의 과가율 분화 현상이 보편적으로 존재한다. 상장회사의 비유통주 양도를 예로 들자면, 한 상장회사의 비유통주 양도는 분화가 있다. 여기 두 가지 예가 있습니다. 2003 년 8 월 6 일 흑룡강건재그룹이 보유하고 있는 백조 (600829)7680 만 주 국가주 (총 지분의 29.8%) 를 주당 3.087 원의 양도가격으로 하약그룹에 양도했습니다. 양도 후 해당 주식은 법인주로 변경된다. 2004 년 4 월 28 일 흑룡강건재그룹은 다시 한 번 소지하고 있는 백조 465,438+0.94 만주 국가주 (총자본금의 65,438+06.27%) 를 하약그룹에 양도해 주당 2.496 원으로 양도했다. 양도 후 해당 주식은 법인주로 변경된다. 백조 주식 국유주 양도율은 전자보다 19.438+04% 낮았다. 국유주 양도가 분가율이 다를 뿐만 아니라 법인주 양도도 다르다. 2003 년 6 월 27 일, 창업국제투자관리유한공사는 하이타이 생명기술개발유한공사와' 지분양도협정' 을 체결했다. 600645) 68 194400 사회법인주, 양도가격은 65438 원 +02875 원 2004 년 5 월 1 1 일, 이들 두 회사는 협상을 통해 68 194400 주 사회법인주 양도가격을 654380+00875 만원으로 조정하고 주당 양도를 조정했다. 전체 상장회사 비유통주 양도시장의 평균 할인율로 볼 때, 시기별로 양도인상률의 분화가 더욱 심해졌다. 상장 기업의 지분 이전 과가율을 예로 들어 보겠습니다. 과거에는 상장회사의' 껍데기' 자원이 부족해 상장회사 비유류주 양도에 고가율이 높았고, 65438-0997 상장회사 비유류주 양도평균 할인율은 33.96% 에 달했다. 그러나 전체 시장의 추세로 볼 때, 1997 부터 2002 년까지 우리나라 상장회사 비유통주 양도평균 할인율은 33.96% 에서 10.7 1% 까지 하락세를 보이고 있다. 2003 년 SASAC 는 상장회사의 지분 양도에 대한 가격 철학을 바꾸었고, 가격 책정 방법은 정적 순자산에서 순자산과 가치를 결합한 것이다. 많은 외자 인수합병고 프리미엄의 영향으로 2003 년 상장회사의 평균 양도가 상승했다. 2004 년까지 증권시장이 계속 침체된 상황에서 일부 상장사의 주가는 순자산에 가깝거나 낮았기 때문에 상장회사의 M&A 프리미엄은 2003 년 상승세를 유지하지 않고 다시 하락로에 들어갔다 (그림 1 참조). 요약하자면, 특수한 상품으로서 기업지분 양도는 다른 상품의 매매와 마찬가지로 기본적인 시장 수급 관계를 가지고 있다. 우리나라 시장 환경이 미성숙하고 시장 정보가 완전하지 않은 경우, 시기마다 기업 지분의 시장 가격이 다르다. 즉 지분 양도의 액면가가 확실히 다르다는 것은 정상적인 현상이다. 과가율 분화의 원인에 주의를 기울이는 이유는 기업 지분이 특별한 상품이기 때문에 양도 과정에서 지분 양도의 과가율 분화가 발생하는 것은 자연스러운 현상이다. 따라서 기업 가치를 발견하려고 노력하는 투자자, 감독부서든 지분 양도율 차이의 원인에 주목해야 한다. 그래야만 발전 기회를 찾는 동시에 사물의 본질적인 법칙을 파악하고 시장 위험을 통제할 수 있다. 장유그룹의 국유지분 양도는 EMBO 로 지목돼 그 인상률 분화는 국유자산 유출로 간주된다. 그러나 역사적으로 국유지분 양도의 할증 분화는 완전히 정상이다. 지분 양도 시간이 다르기 때문에 하나는 2004 년 6 월 29 일 양도하고, 하나는 2005 년 2 월 7 일 양도하기 때문이다. MBO 자체가 필요하지 않더라도 장유그룹의 국유주는 다른 프리미엄으로 다른 주체에게 양도할 수 있다. 우리가 주의해야 할 것은 장유그룹 국유지분 양도의 초과분율 차이다. 시간차이든, 관리지주회사 유화와 외자회사 억리바에게 양도된 대상의 차이다. 실제로 국유지분 양도율 분화에 주목하면서 비국유지분 양도율 분화의 원인도 주목해야 한다. 국유자산관리부가 비국유지분 양도감독에 부실하고 언론의 관심이 높지 않기 때문이다. 이런 상황에서 형성된 지분 양도의 가격 인상률의 분화는 우리가 더 생각할 만한 가치가 있을 수 있다. (존 F. 케네디, 지분, 주식 양도, 주식 양도, 주식 양도) 중천과학기술 (600522) 법인주 양도가 바로 이런 사례다. 중천과학기술법인주 중 지분 양도가격은 주당 0.206 원으로, 2003 년 말 주당 순자산 2.70 원에 비해 양도가 -92.37% 입니다! 그 이유는 무엇입니까? 사건 전체가 폭로된 후에야 우리는 이것이 함께 경영진이 주도하는 인수안이라는 것을 알게 되었다. 경영진이 상장회사의 제 1 대 주주의 지위를 얻지 못했지만, 이러한 지분 구조는 상장회사를 완전히 통제했다 (부록 참조). 상품이 거래를 성사시키는 것은 합리적이다. 장유그룹 국유주 양도든 중천과학기술법인주 양도든 쟁의지분 양도가 다르다는 사실은 의미가 없다. 그러나 기업 지분 양도, 특히 상장회사 통제권에 영향을 미치는 지분 양도의 경우, 지분 양도 프리미엄을 형성하는 차별화된 형성 메커니즘을 형성하는 데 도움이 될 수 있으며, 시장화된 지분 양도 과반율을 찾는 데 도움이 될 수 있습니다. 첫째, 매수자 형성 중 경영진과 직원 참여, 사회의 다른 매수자 입찰 참여. 즉, 시장에서 흔히 말하는 MBO 에서 MPA (경영진 참여 인수) 까지 말입니다. 2. 양도 과정에서 중개기관 참여, 양도 과정 공개, 정보 공개 완료, 참여 개인의 서명과 성명을 남긴다. 셋째, 양도 시간에는 공개 양도 시간이 길다. 현재 상장기간은 보통 20 일이지만, 참여에 관심이 있는 투자자에게는 20 일 동안 상장회사에 대한 조사를 완료할 수 없기 때문에 투자 여부에 대해 정확한 판단을 내리기가 어렵다. 부속서: 중천기술지분 양도 사례 1. 놀라운 초저 양도율 2004 년 2 월 3 일, 중천과학기술은 법인주 양도공고를 공개했고, 회사 지주주주는 동중천투자유한공사 (이하 중천투자) 가 5832 만 6800 주 법인주 (회사 총지분의 28%) 를 장쑤 중천실크주식유한공사 (이하 중천실크) 에 양도했다. 양도가 완료되면 중천과학기술 제 1 대주주가 중천투자 (지분 29.4%) 로 중천실크는 미약한 지분 격차로 중천과학기술 제 2 대주주가 된다. 본 계약의 양도총액은 인민폐 65,438+02 만원, 주당 양도가격은 인민폐 0.206 위안이다. 2003 년 말 주당 순자산 2.70 원에 비해 양도인상률은 -92.37% 입니다! 중천과학기술의 실적은 2000 년부터 2002 년까지 해마다 증가했다. 상장으로 2002 년 주당 수익이 하락했고 2003 년 경영 상황이 좋지 않았다. 그러나 2004 년 3 분기 주당 수익은 0.059 위안이었다. 게다가, 이 회사는 2002 년 6 월에만 3 억 6 천만 위안을 모금하여 상장한 지 2 년도 안 되었다. 같은 기간 상장회사의 비유통주 양도에 비해 중천과학기술법인주가 이렇게 낮은 할인율로 양도했다. 지분 양도의 가격 인상률이 이렇게 큰 차이가 있다는 것은 이상하지 않습니까? 중천실크지분 구조는 동현 하구진 농촌경제서비스소 (이하 하구진농경역) 90%, 자연인 설계평씨 (중천기술회사 회장 겸 사장) 65,438+00% (그림 2 참조) 입니다. 하구진 농경역은 하구진 정부 산하의 법인 단위로, 실제 통제인은 동현 하구진 인민정부이다. 한 읍인민정부가 지주하는 기업이 상장회사 중천과학기술의 법인주를 이렇게 싸게 인수하다니, 어찌 놀라지 않을 수 있겠는가? 둘째, 경영진이 주도하는 인수는 수수께끼를 푸는 단서를 제공한다. 2005 년 2 월 4 일, 중천과학기술이 공개한 정보, 아마도 이 수수께끼를 푸는 단서가 있을 것이다. 설계평과 하구진농경역은' 지분양도협정' 을 체결했고, 설계평은 2065 만 7000 원의 거래가격으로 하구농경소가 보유한 중천실크의 70% 지분을 현금으로 지급했다. 양도가 완료된 후 설계평 * * * 은 중천실크의 지분 80% 를 보유하고 있다. 중천과학기술은 현재 제 1 대주주 중천투자로 중천과학기술 665,438+0,253,200 법인주를 보유하고 있으며, 회사 총지분의 29.4% 를 차지하고 있으며, 중천에 투자한 두 주주는 하구진농경역과 설계평으로 각각 90% 와 65,438+00% 를 보유하고 있다. 이런 식으로 설계평은 중천투자와 중천실크를 통해 중천과학기술의 지분 25.34% 를 간접적으로 보유하고 있다. 중천과학기술지분 변동의 일련의 동작들은 목적이 단 하나, 즉 MBO 를 실현하는 것일 수 있음을 보여준다. 경영진이 상장회사의 제 1 대 주주 지위를 얻지 못했지만, 이러한 지분 구조는 이미 상장회사를 완전히 통제했다. 여문