작성자 : villike

"혼란이 퍼지고 있습니다."

동중국의학을 분석한 이전 기사에서 언급한 바 있습니다.

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“현재 자산을 읽어볼 당시에는 회사에 큰 문제가 없었거나, 의구심이 들 정도였습니다. 그런데 다음과 같은 현상이 조금 의구심이 들기 시작했습니다. , 나는 이 회사에 대해 얼마나 알고 있는가?

01 혼란스러운 의학적 미학

첫 번째는 비유동자산으로, 앞선 글에서 언급했듯이 이 금액은 77억원으로 전체 자산의 36%를 차지한다. :

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생산자산(고정자산+건설진행중)이 40억으로 52%를 차지하는 비중이 크기 때문에 구체적인 내용은 이렇습니다. 나중에 개설됨

사업 평판은 15억으로 19%를 차지합니다.

무형 자산은 15억으로 19%를 차지합니다. 투자는 2억으로 3%를 차지한다(주로 4개 합작투자, 금액이 적고 문제가 심각하지 않음).

기타지분상품에 대한 투자는 2억으로 3%를 차지한다(주로 투자) 비트레이딩 지분상품투자인 5개사의 회계처리방법은 (수익 : 공정가치로 측정된 지분상품 투자 및 기타포괄손익에 포함된 변동으로 큰 문제는 없음)입니다.

고정자산 측면에서 이야기할 것이 없습니다. 연간 18억 건의 프로젝트를 살펴보겠습니다. 주로 세 부분입니다.

의생명과학기술단지 2단계 사업은 13억

고분자 약물 연구개발 전문실험실(파일럿) 기술전환사업은 2억이다. ;

건물 3을 준비하고 2억 달러 규모의 엔지니어링 및 기술 혁신 프로젝트를 지원합니다.

이 글을 읽고 나면 다음과 같은 물음표가 생길 것입니다. 상대적으로 투자 규모가 큰 이 생물의학 과학 기술 단지 프로젝트의 제품은 무엇입니까? 이번 투자는 2019년 회사 순이익의 절반 이상을 차지하며, 향후 더 많은 연구가 필요할 것으로 보인다.

영업권에 대해 살펴보겠습니다. 이것은 주로 갑작스런 “손상 손실”로 인해 발생하는 경우가 많습니다. 원래 장부상의 자산이 갑자기 회사에서 가치가 떨어지거나 심지어 가치가 0이라고 말하게 되었습니다.

보고서 메모를 보면 영업권이 15억 달러이고 그 중 14억 달러가 Sinclair Pharma Limited라는 회사에서 나온 것으로 나와 있습니다. 연례 보고서에서 발견한 현상은 이 회사가 일부 대리인과 법적 분쟁을 자주 겪고 있는 것 같습니다. 2018년에 두 회사와 분쟁이 발생하여 약 5천만 위안의 책임이 발생한 제품입니다. 의료뷰티산업에서 이런 일이 다운스트림과 다운스트림 사이에서 자주 일어나는 일인가요?

다시 검색해보니 연례 보고서에는 "회사가 전액 출자한 자회사인 Sinclair Pharma Limited가 영국 런던에 본사를 두고 있습니다. 이 회사의 국제 의료 및 전 세계 60개 이상의 국가 및 지역에서 판매되고 있는 에스테틱 비즈니스 운영 플랫폼입니다.”

이 회사의 상황을 살펴보겠습니다.

연례 보고서에서 회사의 주요 사업이 "의료 미용 제품의 연구 개발, 생산 및 판매"이며 등록 자본금이 2억이고, 총자산 9억, 순자산 4억, 매출 5억, 순이익 1억, 희석ROA 11%, 희석ROE 25%로 수익성이 매우 좋은 것으로 보입니다.

회사가 의료 미용 산업에 진출할 것으로 보이며 이를 '국제적으로' 진출할 것입니다.

경영진의 관점에서 볼 때 이 문제는 야심차고 회사를 더 크게 만들려는 원래 의도에 기초한 것이어야 합니다.

하지만 투자자 입장에서는 결국 회사가 '강력한 경쟁력'이라는 요건을 충족한다면 완전히 새로운 산업에 진출하는 것인지 의문이 든다. 기존 업계의 우위'와 '강력한 경쟁 우위', '산업 상한선을 기대할 수 있다'(그리 등)라는 두 가지 조건이 있어 다각화는 피할 수 없는 길이지만, 이를 충족하지 못할 경우 이 문제는 의문의 여지가 있다. 결국 기업의 역량에는 한계가 있고, 다각적인 공격의 결과는 모든 면에서 실패로 이어지는 경우가 많습니다.

영업권을 따져보면 영업권 15억 중 14억이 기존 메디컬 에스테틱 회사 소유인데, 이 회사의 인수금액은 약 18억 정도 되는 셈이고, 인수가액은 PER 18배, PB 5배로 비상장사 입장에서 보면 정말 낮은 인수가는 아니다.

게다가 장부에 따르면 인수한 기업 13곳이 친선관계를 맺고 있는데, 이들 기업 중 상당수가 '화동제약XX회사'인 것으로 알려졌다. 상장회사의 상호가 동일하며, 관련 거래와 관련이 있는지 궁금합니다. 2019년 연차보고서를 뒤져보니 관련 설명을 찾을 수가 없어서 다행히 금액이 크지 않아 일단 미뤄두겠습니다.

영업권에 대한 좋은 소식은 손상 조항에 큰 문제가 없다는 것입니다. 기존 영업권 손상은 두 가지이며, 하나는 "Shaanxi Jiuzhou Pharmaceutical Co., Ltd."입니다. 회사는 이전에 "Xi'an Bohua Pharmaceutical"을 인수했는데 후자는 이미 영업권 손상에 대한 충당금을 설정했으며 영업권 손상이 있는 또 다른 "Hangzhou Peiyuantang Clinic"은 운영에 문제가 있는 것으로 보입니다.

영업권을 살펴본 후 무형자산을 살펴보겠습니다.

회사의 무형자산은 다른 회사와 다릅니다. 정상적인 상황에서 무형자산의 절대다수는 토지사용권이지만, 이 회사가 원가액을 기준으로 한다면. 연초에는 토지이용권이 15%, 비특허기술이 45%, 상표권과 프랜차이즈권이 40%를 차지한다. 이 두 가지는 제약회사에서 공통적으로 차지하는 부분으로 과소평가되는 경우가 많다. 그러나 이러한 약물에 대한 특허는 종종 비용보다 훨씬 높은 가치를 가져옵니다.

02 이익이 좋아 보인다

두 번째 표는 현금 흐름표를 보여줍니다.

2019년 말 회사의 현금 및 등가물은 22억 달러로 연초 대비 2억 달러 감소했습니다. 흐름은 각각 20억, -16억, -6억으로 회사의 자체 조혈 기능이 좋다고 보는 것은 어렵지 않다.

자본 지출은 14억, 잉여현금흐름은 6억, 잉여현금비율은 지난해에도 9억에 불과했고, 잉여현금비율은 4%에 불과했다. 그 회사는 잉여현금흐름이 그리 많지 않은 것 같습니다. 이렇게 높은 매출채권과 재고를 생각하면 이해가 됩니다.

그런데 회사의 급여 패키지를 계산해 보면 1인당 급여는 190,000이며 주로 영업, 기술 및 관리 직원의 급여가 여전히 좋습니다.

다음으로 손익계산서를 살펴보세요.

2019년 회사의 첫해 매출은 354억, 직접운영비는 241억, 매출총이익은 113억, 매출총이익률은 32%였다. 이익률은 높지는 않지만 괜찮습니다. 하지만 결코 낮지는 않습니다. 하지만 그렇다고 해서 제약회사의 매출총이익률이 매우 높다는 뜻은 아니죠?

그런 다음 자산 회전율을 계산하면 1.74가 됩니다.

여기서 의문점이 있습니다. 앞서 언급했듯이 회사의 매출총이익률은 높지도 낮지도 않지만 일반 제약회사와는 다르며 자산 회전율도 다릅니다. 일반 기업의 경우 높지도 낮지도 않은 수준이다. 일반적으로 대부분의 제조업은 1 미만이고, 빠르게 움직이는 소비재의 경우 대부분 2를 넘는다. 매출총이익률과 회전율은 일반적이지 않습니다. 이에 대해서는 나중에 연례 보고서를 분석할 때 자세히 설명하겠습니다.

그러면 영업실적으로 넘어가면, 모회사에 귀속되는 순이익은 28억이고, 매출총이익률 32%에서 8%가 됩니다. 순이익율 8%를 기준으로 중간 24%는 다음과 같이 배분됩니다.

매출비는 58억으로 16%를 차지합니다.

관리비는 11억으로 3%를 차지합니다.

연구개발비는 11억으로 3%를 차지합니다.

소득세는 5억으로 1%를 차지합니다. 총 이익의 14%에 해당하며 이는 상대적으로 정상적인 수치입니다.

이 자료만 보면 회사는 마케팅에 의해 움직인다. 영업비를 공개하면 '여행비' + '제품 홍보 및 시장 유지비'가 된다. 24억인데, 매출비로 계산하면 41%입니다. 회사가 제약회사라는 점을 생각하면 이 비용이 얼마인지는 다 아실 겁니다.

광고비가 1억 5천만원에 불과한데 이는 아주 적은 비율이다. 이런 관점에서 볼 때 회사의 공습이 아닌 이상 현지 프로모션에 의존하고 있음을 보여준다. 제품이 앞서고, 브랜드를 형성하기가 어렵지만, 제약회사에서는 브랜드 프리미엄이라고 할 것이 없고, 특허 프리미엄이나 특허 독점만 있을 뿐입니다.

영업비용에는 영업사원 급여가 포함되어 있는데, 직원 수는 6,060명, 1인당 평균 급여는 210,000원으로 달러당 13억 원으로 나쁘지 않은 수준이다.

회사가 제약회사이기 때문에 R&D 비용도 매우 중요하지만 앞서 살펴보았듯이 R&D 비용이 매출에서 차지하는 비중은 3%에 불과합니다.

게다가 R&D 비용 중 실제로 R&D와 관련된 것은 '기술용역비'와 '교정 및 시험비'로 4억 달러로 40%를 차지한다. 1% 미만이라는 관점에서 볼 때 이 회사는 확실히 R&D 중심 기업은 아니지만 나중에 점차 이러한 관점이 바뀌었고 다음 기사에서 자세한 분석을 기다리겠습니다.

03 칠판을 두드리다

이 시점에서 세 가지 보고서를 정리해 보면 다음과 같다.

산업 체인은 상류 및 하류 지급 계정, 선급금, 예금, 임시 징수금 등이 많이 있으며 특히 상류가 강력한 발언권을 가지고 있습니다.

이자부부채비율이 10%에 불과할 정도로 재무구조는 건전하다.

준자산경량 기업의 경우 유동자산이 64%인데, 주로 채권과 재고자산이 80%를 차지합니다.

회사가 '의생명과학기술단지'를 건설하기 위해 많은 돈을 투자하고 있는데, 이에 대해 좀 더 이해가 필요하다.

영국 메디컬 뷰티 기업을 인수했는데, 수익성이 매우 좋을 것 같은데, 메디컬 뷰티 사업을 글로벌하게 운영하기 위해서는 어떤 행보일까요?

이 회사는 현지 프로모션에 의존하고 있으며 판매 중심 회사입니다. 순이익률은 8%, 매출액은 1.74, 자기자본 레버리지는 1.7입니다. ROE는 약 25%이다.

전반적으로 회사의 재무 데이터는 양호하지만 다각화 및 경쟁 우위 측면에서 보고서가 제공하는 정보는 모순되고 혼란스럽습니다. 두 번째 글에서는 이러한 문제들이 전개되면서 하나씩 제 의견을 말씀드리겠습니다.

작성자: villike