가장 중요한 독서 수확은: 1 입니다. 무엇이 중요한지 알고 있습니다. 2. 어떻게 중요한 일을 잘 할 수 있습니까?
현금 흐름 및 가치 창출 요인:
단기 현금 흐름은 좋은 성과 측정 지표가 아닙니다. 1, 1 년 동안의 현금 흐름 측정은 무의미하고 조작이 쉽다. 회사는 자본 지출을 연기하거나 광고 또는 R&D 비용을 삭감하여 단기 현금 흐름을 개선할 수 있다. 2. 대량의 음수 현금 흐름이 반드시 나쁜 것은 아니다. 회사가 투자를 이용하여 미래에 더 큰 현금 흐름을 창출하는 한.
우리가 정말로 염려하는 것은 현금 흐름의 동인입니다. 현금 흐름과 최종 가치에는 기업 소득과 이익의 증가율, 투자 자본 ROIC 의 수익률 (자본 비용 WACC 와 비교) 의 두 가지 핵심 동인이 있습니다.
기업 재무 선 (禅);
값 = 노프라 (1 g /ROIC)/(WACC 그램)
주가수익률은 성장 G 와 ROIC 이 공동으로 추진한다. (높은 성장과 높은 수익률을 가진 회사는 높은 PE 를 줄 수 있습니다)
주식시장은 기본면에 의해 결정된다: 1, 더 높은 수익률, 더 높은 성장률 (ROIC & gt；; WACC) 회사는 주식시장에서 높은 가치를 가지고 있다. 시장은 단기적인 경제 펀더멘털보다는 장기에 초점을 맞추고 있다. 주가는 단기 주당 수익이 아니라 장기 수익률에 달려 있다. 감정은 시장을 통제불능으로 만들 수 있지만 오래가지 못할 것이다. 우리는 회사의 기본면에만 집중할 수 있다.
회계 기준마다 다른 가치를 가져오지 않습니다.
가치 평가 시스템: 기업 가치의 주요 원동력은 roic (>; WACC), 두 번째 중요한 원동력은 회사의 성장 능력입니다. 높은 수익률과 높은 성장은 높은 현금 흐름을 가져와 가치 성장을 주도합니다.
회사의 가치 창출 능력은 두 가지 측면에서 측정할 수 있다.
1, ROIC 피크 수준 (ROIC-WACC)
2.ROIC 의 지속 가능성은 WACC 보다 높습니다.
1, ROIC 피크 조사:
회사가 더 이상 경쟁 지위를 보호할 수 없을 때 ROIC 는 WACC 수준으로 돌아갑니다. 회사 가치는 투자 자본의 장부 가치와 같습니다. 다음은 주요 요소 값 공식입니다.
Roic = (1-t) [(단가-단가) × 수량]/투자 자본 (t: 세율)
이 공식에서 가치 창출에 영향을 미치는 몇 가지 중요한 요소를 얻을 수 있다.
-가격 프리미엄. (정가권):
대량의 상품 시장에서 기업은 가격의 수령자이다. 장사를 하기 위해서, 가격을 받는 사람은 반드시 시장 가격으로 팔아야 한다. 또 다른 가능성은 기업이 가격 제정자가 되어 가격 제정권을 통제할 수 있다는 것이다. 이 시점에서 기업은 일반 제품을 판매할 수 없으며 잠재적인 경쟁사를 제한하기 위해 제품 차별화를 위해 노력해야 합니다.
음료 회사 코카콜라는 가격 입안자입니다. (마오타이도)
-비용 경쟁력.
높은 ROIC 를 실현하는 두 번째 동인은 경쟁사보다 저렴한 비용으로 제품과 서비스를 판매할 수 있는 회사의 능력입니다. 월마트는 대량의 구매를 통해 비용을 절감하고 공급자에게 더 나은 공급 조건을 제시하도록 강요하는 저가의 사업자로 유명하다. 월마트는 또한 컴퓨팅 기술 및 기타 기술에 막대한 투자를 하여 비용 우위를 지속적으로 공고히 하고 있습니다. (쑤닝 이런 기업이 될 수 있을까? ) 을 참조하십시오
-자본 효율성.
단위 이익 (또는 단일 거래 이익) 이 작더라도 회사는 달러당 자본을 투입하여 경쟁사보다 더 많은 제품을 판매함으로써 풍성한 이윤을 창출할 수 있다. 예를 들면 서남항공입니다.
2-지속 가능성
한 회사가 가치를 창출하려면 가격 능력, 비용 경쟁력 또는 자본 효율성뿐만 아니라 이러한 경쟁 우위를 장기간 유지할 수 있어야 합니다. 만약 회사가 경쟁사가 그 관행을 복제하는 것을 막을 수 없다면, 높은 ROIC 는 짧을 것이고, 회사의 가치는 떨어질 것이다.
한 회사는 모방 (기존 경쟁사의 경우) 또는 진입 (신규 경쟁사의 경우) 에 대한 장벽을 유지해야 가격 경쟁력이나 비용 우위를 유지할 수 있습니다.
ROIC 에 대한 모든 예측은 회사의 핵심 역량, 경쟁 우위 및 업계 수익성에 부합해야 합니다.
ROIC 의 중앙값은 9%, ROIC 의 중앙값은 5% 에서 15% 사이입니다.
ROIC 의 중앙값은 규모가 아니라 업계와 성장에 따라 달라집니다. 특허와 브랜드 등 영속적인 업종에 따르면 ROIC 의 가치는 보통 높다 (1 1% 에서 18%). 교통과 유틸리티 등 기초업종의 기업 ROIC 가 낮다 (6% ~ 8%).
개별 기업의 ROIC 는 시간이 지남에 따라 중앙값으로 점차 복귀하며 지속된다. 1994 년 ROIC 가 20% 를 넘는 기업 중 50% 의 ROIC 가 10 년 후에도 최소 20% 에 달했다. (노팔이가 언급한 해자가 있는 회사 ROIC 는 집착한다. ) 을 참조하십시오
GDP 가 100 기준점을 추가할 때마다 중간 ROIC 는 20 개의 기준점을 증가시킵니다. (GDP 가 높은 중국, ROIC 가 높은 회사는 더 많아야 한다.)
회사 성장의 실증 분석
성장의 감쇠 속도는 매우 빠르다. 높은 성장은 일반적으로 장기적이고 지속 가능하지 않다. ROIC 는 영구적이지만 성장은 그렇지 않습니다.
왜 성장을 유지하기가 어렵습니까? 높은 수익률의 강력한 성장은 경쟁사를 끌어들일 수 있기 때문에, 더 중요한 것은 규모, 침투, 성장 자체가 원인이다.
어떤 회사도 뛰어난 소득 성장을 유지할 수 없다.
요약: 회사의 가치는 ROIC 와 성장에 의해 결정됩니다. 가치 평가의 핵심은 ROIC 와 성장 예측 및 업계 이익 간의 관계, 예측 결과와 회사의 과거 실적 간의 비교 관계를 평가하는 것입니다.
가치 창출의 요소: 가격 프리미엄, 비용 경쟁력, 자본 효율성 및 지속 가능성. 회사의 경쟁 우위를 확보하고 예측 결과 (ROIC 및 성장 G) 가 합리적인 역사적 범위 내에 있도록 보장해야 합니다. 비현실적인 평가를 해서 투기 거품에 빠져서는 안 된다.
버핏이 기업 가치를 평가하는 방법;
첫째, 주식을 뽑는다
1, 주식 선택 방법에 대해 이야기 해 주시겠습니까?
선주 원칙 앞에서 이미 말씀드렸듯이, 당신이 반드시 이성적으로 투자해야 한다는 것입니다. 익숙하지 않으면 하지 마라. 나는 내가 완전히 아는 일만 한다. 다음은 주식을 고르는 방법입니다. 첫 번째 단계는 당신이 알고 있는 기업에 동그라미를 그린 다음 가치, 관리, 적응력이 미달된 기업을 탈락시키는 것입니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 성공명언) 두 번째 단계는 평가할 기업을 선택하는 것입니다. 남의 기업에 대한 평가를 함부로 채택하지 말고 스스로 분석해야 한다. 예를 들어, 어떻게 관리하시겠습니까? 경쟁 상대는 누구입니까? 고객은 누구입니까? 나가서 그들과 이야기하고, 당신이 투자하고 싶은 회사가 다른 회사와 비교했을 때의 우세와 열세를 분석하다. 만약 네가 이렇게 한다면, 너는 회사 경영진보다 이 기업을 더 잘 알 수 있을 것이다. 이 원칙은 기술주에도 적용된다. 빌 게이츠도 이러한 원칙을 사용할 것이라고 믿습니다. 그는 기술에 대해 내가 코카콜라와 길레만큼 많이 알고 있다. 만약 그가 거래소에 상장된 모든 주식의 가치를 추정할 수 있다고 말한다면, 그는 자신의 능력을 과대평가했을 것이다. 그러나 특정 산업에 집중하면 평가에 대해 많은 것을 배울 수 있습니다. 가장 중요한 것은 너의 능력이 얼마나 넓느냐가 아니라 너의 능력이 얼마나 강한가 하는 것이다. 자신의 능력의 경계가 어디에 있는지 알고 있다면, 당신은 당신보다 5 배 더 크지만 경계가 어디에 있는지 모르는 사람들보다 훨씬 강하다. (존 F. 케네디, 자신감명언)
2. 당신은 특히 한 회사의 절약을 중요하게 생각합니까?
다른 회사가 비용 절감 계획을 세우고 있다는 소식을 들을 때마다 비용이 무엇인지 모르는 또 다른 회사라는 것을 알게 되었습니다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 비용 절감, 비용 절감, 비용 절감, 비용 절감, 비용 절감, 비용 절감) 단기 돌격으로는 문제를 해결할 수 없다. 정말 훌륭한 사장은 어느 날 아침 깨어나지 않을 것이다. "나는 오늘 원가를 삭감할 것이다." " 우수한 회사의 사장에게 절약은 자신부터 시작해야 한다.
3. 지금까지 당신이 산 가장 이상적인 주식은 무엇입니까?
나는 월터 디즈니를 연구하는 데 많은 시간을 보냈다. 제가 가장 좋아하는 회사는 아름답고 깊고 위험한 해자로 둘러싸인 아름다운 성입니다. 그 안에는 성실하고 고상한 지도자가 살고 있습니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 정직명언) 해자는 강력한 억제력과 같아서 적들이 감히 공격하지 못하게 한다. 지도자는 끊임없이 부를 창출하지만 부를 독점하지는 않습니다. 다른 말로 하자면, 우리는 시장 지위가 있고, 다른 사람들은 모방하기 어렵고, 오래도록 믿을 수 있는 대기업을 좋아한다. 당신의 기업은 어느 정도의 보호 능력을 갖추어야 합니다. 경쟁자가 진입하기 어렵고, 저가로 당신과 경쟁하기가 어렵습니다. 내가 주식을 샀을 때, 나는 마치 거리의 한 상점을 샀던 것처럼 회사 전체를 샀다고 생각한다. 만약 내가 이 가게를 산다면, 나는 그것의 모든 것을 알고 싶다. 1966 상반기 디즈니의 주가는 53 달러로 그리 싸지는 않지만, 이 가격으로 8000 만 달러로 디즈니 전체를 살 수 있다. 이는 백설공주와 다른 만화 캐릭터, 디즈니랜드와 월트 디즈니가 파트너로 있다는 것을 의미한다.
4. 당신은 기업의 무엇을 가장 중요하게 생각합니까?
나는 기업의 영업권의 가치를 가장 중시한다. 영업권은 기업의 도시의 해자와 같다. 코카콜라는 세계 최대의 영업권 가치를 가지고 있다. 만약 당신이 나에게 6543.8+000 억 달러를 주어 청량 음료 시장에서 코카콜라의 패권을 물리친다면, 나는 당신에게 돈을 돌려주고 불가능하다고 말할 것입니다. 좋은 기업은 영업권의 가치 외에 가격 탄력성과 가격 조정 능력도 있어야 한다.
둘째, "가치" 와 "성장"
대부분의 분석가들은 "가치" 와 "성장" 이라는 두 가지 반대 투자 방식 중에서 선택해야 한다고 생각합니다. 이 두 가지 방법의 중점은 밀접하게 연결되어 있기 때문에 모호한 개념이라고 생각합니다. 성장은 항상 가치 평가의 일부이며, 그 중요성은 무시할 수도 있고 무한히 커질 수도 있습니다. 그 역할은 부정적이거나 긍정적이 될 수 있다.
게다가, 나는' 가치 투자' 라는 단어가 불필요하다고 생각한다. 투자가 투입된 자금이 올바른 행위라는 것을 증명할 충분한 가치를 찾지 못한다면 투자는 무엇인가? 만약 당신이 그 가치보다 높은 가격으로 주식을 매입하고, 즉시 더 높은 가격으로 팔려고 한다면, 당신은 투기를 하고 있는 것입니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 가치명언)
회사의 성장은 아무것도 설명하지 못한다. 확실히 성장은 종종 가치에 긍정적인 작용을 하는데, 그 정도는 때로는 놀랍지만, 이런 작용은 확정하기 어렵다. 올바른 회사가 매력적인 부가 가치 수익률로 투자할 때만 성장은 투자자들에게 이득이 될 수 있다.
우리의 일반적인 접근 방식은: 첫째, 우리는 우리가 이해할 수 있다고 믿는 회사들을 고수하려고 노력합니다. 둘째, 마찬가지로 중요한 것은, 우리는 구매가격에 안전의 한계가 있다는 것을 강조한다. 만약 우리가 보통주의 가치가 그것의 가격보다 조금 높다는 것을 계산한다면, 우리는 흥미가 없을 것이다.
셋째, 스마트 투자
합리적인 가격으로 경제 여건을 하나 사면 되고, 관리자들은 매우 성실한 회사를 살 수 있다. (윌리엄 셰익스피어, 햄릿, 정직명언) 그런 다음 이러한 품질이 보호되는지 모니터링만 하면 됩니다.
이런 투자 전략을 채택한 사람들은 종종 소수의 품종만이 그들의 투자 포트폴리오를 주도하고 있다는 것을 알게 된다. 이는 한 투자자가 대학 농구 스타를 미래 수익으로 하는 증권을 매입해 포트폴리오의 20% 를 차지하는 것과 같다. 이후 소수의 대학 스타들이 NBA 스타로 발전했고, 투자자들이 이들 사람들로부터 얻은 수입은 곧 투자 포트폴리오의 대머리가 되었다. 가장 성공적인 투자가 투자 포트폴리오의 대부분을 차지해서 일부를 팔면 시카고 불스가 조던을 팔아버리는 것과 다름없다. 팀에서 너무 중요하기 때문이다.
보시다시피, 우리는 중대한 변화가 일어날 가능성이 적은 회사와 산업을 선호합니다. 그 이유는 간단하다: 우리는 미래 10 또는 20 년 동안의 영리사업을 찾고 있다. 빠르게 변화하는 산업 환경은 엄청난 기회를 제공할 수 있지만 불확실성도 가져올 수 있습니다.
시민으로서 우리는 변화를 환영한다. 참신한 생각, 참신한 제품, 새로운 공예가 국가의 생활 수준을 높일 것이다. 그러나 투자자로서 잠재적 변화에 대한 우리의 태도는 우주 탐사에 대한 우리의 태도와 비슷하다. 우리는 박수를 치지만, 우리는 오히려 참여하지 않을 것이다.
우리가 추구하는 것은 예측가능성이다. 예를 들어 코카콜라의 기본면은 한 세기 동안 안정을 유지했다. 투자생활에 비해 코카콜라는 계속 세계에서 주도적 지위를 차지할 것이다. 사실, 이 장점은 증가할 가능성이 높다. 이 회사는 10 년부터 이미 큰 시장 점유율을 크게 확대했으며 향후 10 년에도 이 기세를 유지할 조짐을 보이고 있다.
분명히, 많은 기술 분야나 새로운 업종의 회사들은 코카콜라와 같은 회사보다 훨씬 빠르게 발전할 운명이다. 그러나 나는 믿을 만한 결과를 믿을지언정, 위대한 결과를 기대하지는 않을 것이다. 그래서 절대' 아름다운 50' 과 같은 인기 주식을 잡지 못할 것이고,' 아름다운 20' 은 더 말할 수 없다.
물론, 좋은 회사라도 더 많이 지불할 수 있습니다. 과열 시장의 투자자들은 좋은 회사의 가치가 그들이 지불한 자금과 일치시키는 데 오랜 시간이 걸릴 수 있다는 것을 깨달아야 한다.
스마트 투자는 결코 복잡하지는 않지만 결코 쉽지는 않다. 내가 사용하는' 너의 선택' 이라는 단어에 주의해라. 즉, 모든 회사나 많은 회사의 전문가가 될 필요는 없습니다. 자신의 능력 범위 내에서 회사를 평가하는 법을 배우기만 하면 됩니다. 범위의 크기는 중요하지 않습니다.
투자자로서 B 가치, 효과적인 시장 이론, 현대 포트폴리오 이론, 옵션 가격 또는 신흥 시장을 이해할 필요가 없습니다. 사실, 너는 이것에 대해 아무것도 모르는 것이 좋겠다. 물론, 이것은 대부분의 경영대학의 관점이 아니다. 나는 투자 학생이 한 회사를 평가하는 방법과 시장 가격을 고려하는 방법 등 두 가지 적절한 교수의 수업만 배우면 된다고 생각한다.
투자자로서, 당신의 목표는 합리적인 가격으로 당신이 알고 있는 한 회사의 지분 일부를 매입하는 것입니다. 향후 5 년 동안 10 또는 20 년 동안 회사 수익은 거의 크게 증가할 것으로 예상됩니다. 시간의 긴 강에서, 너는 이런 회사가 많지 않다는 것을 알게 될 것이다. 그래서 일단 발견하면 대량으로 매입해야 한다. 너는 또한 이 투자 전략에서 벗어난 어떤 유혹도 저항해야 한다. 만약 당신이 주식 10 년을 갖고 싶지 않다면, 10 분도 보유하지 마세요. 이것이 버크힐 주주들에게 무수한 이윤을 가져다 주는 방법이다.
넷. 과정
1. 나의 첫 번째 실수는 그 방직 공장을 샀다는 것이다. 비록 나는 그것의 업무 전망이 크지 않다는 것을 알지만, 나는 저주가의 유혹을 견디지 못한다. 사실, 당신이 나쁜 자산 중개인이 아니라면, 가격이 낮기 때문에 사는 것은 우스운 일입니다. 우선 싼 물건을 사면 결과가 싸지 않을 가능성이 높다. 문제가 많은 회사에서 오래된 문제는 아직 해결되지 않았고, 새로운 문제가 또 왔다. 주방에는 바퀴벌레가 한 마리밖에 없을 것이다. 둘째, 너의 초기 우세는 곧 회사의 낮은 수익률로 상쇄될 것이다. 시간은 우수한 회사의 친구이자 평범한 회사의 적이다.
2. 살 때는 반드시 일류 경영진이 있는 일류 회사를 찾아야 합니다. 좋은 기수는 나쁜 말이 아니라 좋은 말에서 그의 기술을 충분히 보여줄 것이다. 방직공장의 사장은 성실하고 유능하다. 만약 그가 경제적 특징이 좋은 회사에 채용된다면, 그는 우수한 성적을 얻을 것이다. 그러나 그가 모래 속을 달릴 때, 그는 결코 진보하지 않을 것이다.
3. 천천히 하세요. 많은 다른 기업을 구입하고 관리한 지 25 년이 지난 후에도 회사의 문제를 해결하는 방법을 배우지 못했지만, 나는 이러한 문제를 피하는 방법을 배웠다. 이런 의미에서 우리는 매우 성공적이다.
내가 좋아하고, 신뢰하고, 감상하는 사람과만 장사를 한다. 이런 전략 자체는 투자의 성공을 보장하지 않는다. 더러운 방직 공장은 결코 성공하지 못할 것이다. 설령 그 사장이 네가 딸을 그에게 맡기고 싶어하는 사람이라 해도. (윌리엄 셰익스피어, 햄릿, 지혜명언) 그러나 우리는 그들의 사업 전망이 얼마나 매혹적이든 간에, 존경할 만한 자질이 결여된 관리자와 협력하고 싶지 않다. 우리는 지금까지 나쁜 사람과 좋은 거래를 한 적이 없다.
5 대 투자 논리
1. 저는 제 자신을 기업의 경영자로 생각하기 때문에 훌륭한 투자자가 되었습니다. 나는 자신을 투자자로 생각하기 때문에 훌륭한 기업 경영자가 되었다.
2. 좋은 기업이 좋은 가격보다 더 중요합니다.
3. 한평생 소비 독점 기업을 추구한다.
4. 회사의 주가를 최종 결정하는 것은 회사의 실질적인 가치입니다.
최고의 기업을 팔 시간이 없다.
12 투자 지점
1. 시장의 어리석음을 이용하여 정기적으로 투자하다.
2. 매입 가격은 수익률을 결정하는데, 장기 투자도 마찬가지다.
3. 이윤의 복합성장, 거래비용과 세금 부담의 회피는 투자자들에게 무궁무진한 혜택을 준다.
4. 나는 한 회사가 앞으로 1 년 동안 얼마나 벌 수 있는지 신경 쓰지 않고, 앞으로 5 년에서 10 년 사이에 얼마나 벌 수 있는지 신경 쓰지 않는다.
5. 미래 수익 확실성이 높은 기업만 투자한다.
인플레이션은 투자자의 가장 큰 적입니다.
7. 가치 지향과 성장 지향적인 투자 이념은 서로 통한다. 가치는 투자의 미래 현금 흐름의 할인된 가치입니다. 성장은 가치를 결정하는 예측 과정 일뿐입니다.
8. 투자자의 재정적 성공은 투자기업에 대한 그의 이해에 비례한다.
9. "안전 한계" 는 두 가지 측면에서 투자를 돕습니다. 첫째, 가능한 가격 위험을 완화합니다. 둘째, 상대적으로 높은 순자산 수익률을 얻을 수 있다.
10. 주식 한 마리를 가지고 다음 주 상승을 기대하는 것은 어리석은 일이다.
1 1. 미국 연방 준비 제도 이사회 의장이 향후 2 년간의 통화정책을 몰래 알려주더라도 나는 어떠한 행동도 바꾸지 않을 것이다.
12. 주식시장의 상승과 하락을 무시하지 말고, 경제상황의 변화에 대해 걱정하지 말고, 어떤 예측도 믿지 말고, 어떤 내막 소식도 받아들이지 말고, 단지 두 가지 점만 주시하라: A. 어떤 주식을 사느냐; 매입가격.
8 가지 투자 기준
1. 소비자 독점 기업이어야 합니다.
제품은 간단하고 이해하기 쉽고 유망합니다.
안정적인 비즈니스 역사를 가지고 있습니다.
4. 경영자는 이성적이고 충직하며, 항상 주주의 이익을 최우선으로 생각합니다.
금융 안정성의 열쇠.
6. 경영 효율이 높고 수익이 좋습니다.
자본 지출이 낮고 현금 흐름이 풍부합니다.
8. 가격이 적당합니다.
두 가지 투자 방식
1. 카드 수명 보유, 다음 수치는 1 년에 한 번 확인: A. 초기 순자산 수익률 B. 영업 마진 C. 부채 수준; 자본 지출 E. 현금 흐름.
2. 시장이 주식을 보유하는 가격을 과대평가할 때 단기 차익 거래도 고려할 수 있다.