PPP 프로젝트의 자산 유동화 운영 방법

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PPP 자산 유동화의 기본 의미

자산 유동화의 정의

현재 자산증권화는 증권감독회를 비롯한 자산지원특별계획, 중국은행간 시장거래상협회를 비롯한 자산지원어음, 보감회를 비롯한 프로젝트 자산지원계획, 인민은행과 은감회를 비롯한 신용자산증권화의 네 가지로 나뉜다. 이 기사에서는 주로 PPP 프로젝트의 자산 유동화에 대해 논의하고 있으며, 현재 프로젝트 경영권과 수익권을 기반으로 하는 PPP 프로젝트가 성숙해 자산 지원 특별 프로그램, 자산 지원 어음 및 자산 지원 계획의 세 가지 모델을 중점적으로 다루고 있습니다.

증권사 자산증권화 업무 시범 관련 문제에 대한 통지 (증권감독회 공고 2006 호) 는 특별 자산 지원 계획을 규정하고 있다. (위챗 공식 계정: 주경주 CCP) "증권사는 국내 기관 투자자들에게 자산 지원 혜택 증빙증을 홍보하고, 특별 자산 관리 프로그램을 설립하고, 모금자금을 사용하여 예측 가능하고 안정적인 현금 흐름을 창출할 수 있는 특정 자산 (즉, 기초자산) 을 구입하고, 자산 수익을 에 분배한다.

은행간 채권 시장 비금융기업 자산 지원 어음 지침 ([20 12] 14 호) 은 "자산 지원 어음은 비금융기업이 은행간 채권 시장에서 발행한 것으로, 기초자산으로 인한 현금 흐름을 지원하고 일정 기간 동안 약속하기로 했다

자산 지원 계획 업무 관리에 대한 잠정적 조치 (보험 [2065 438+05]85 호) 는 자산 지원 계획을 정의합니다. "자산지원계획업무란 보험자산관리회사 등 전문관리기관이 수탁자로서 기초자산으로 생긴 현금 흐름을 상환지원으로, 지원계획을 세우고, 보험기관 등 합격한 투자자에게 수익증빙을 발행하는 업무활동을 말한다.

PPP 프로젝트 자산 유동화의 주요 특징

PPP 프로젝트의 자산 유동화는 일반 프로젝트의 자산 유동화와 운영 원칙 및 운영 프로세스에는 근본적인 차이가 없지만 PPP 모드에서 수행되는 자산 유동화는 다음과 같은 자체 특성에 따라 다릅니다.

첫째, PPP 프로젝트의 자산증권화에서는 운영관리권과 유료 수익권이 분리되어 있다. 인프라 및 유틸리티 프랜차이즈 관리 방법 (20 15 령 제 25 호) 에 따르면 교통, 환경 보호, 시정공사 등 분야의 PPP 프로젝트는 종종 프랜차이즈와 관련되기 때문에 이러한 PPP 프로젝트의 자산증권화 과정에서 프로젝트의 기본 자산은 정부 프랜차이즈와 밀접한 관련이 있습니다. 한편, 우리나라가 프랜차이즈 양도측에 대한 엄격한 준입 요구로 인해 PPP 프로젝트 자산증권화 중 경영관리권 양도가 어렵기 때문에 실제로 수익권을 기초자산으로 분리해 증권화하는 것이 더 많다.

둘째, PPP 프로젝트의 자산증권화는 재정보조금을 기초로 할 수 있다. 자산증권화 업무 기초자산 부정적 목록 지침' 은 부정적 목록에' 지방정부를 직접적 또는 간접적 채무자로 하는 기초자산' 을 나열했지만,' 미리 공개된 수익협정 규칙에 따라 지방정부가 정부와 사회자본협력 (PPP) 모드에서 지불하거나 부담해야 하는 재정보조금 제외' 를 제시해 PPP 프로젝트의 자산증권화에 정책 가능성을 제공했다. 실제로 재정보조금은 일부 PPP 프로젝트의 중요한 수입원으로서 안정적이고 예측 가능한 현금 흐름을 만들어 자산증권화의 기초자산에 대한 일반 규정을 준수할 수 있다.

셋째, PPP 프로젝트의 자산 유동화 제품 기간은 PPP 프로젝트 기간과 일치해야 합니다. PPP 프로젝트의 기한은 일반적으로 10-30 년으로 국내 일반 자산증권화 제품보다 기간 (대부분 7 년 이내) 이 훨씬 길다. 따라서 PPP 프로젝트의 장기 주기와 일치하는 PPP 프로젝트 자산 유동화 제품을 설계하려면 투자 주체 접근, 제품 유동성 등에 대한 보다 엄격한 기준과 높은 요구 사항을 제시해야 합니다. 정책의 개선과 거래 메커니즘의 혁신을 지속적으로 추진해야 한다.

넷째, PPP 프로젝트 자산 유동화는 PPP 프로젝트 자체에 더 많은 관심을 기울이고 있습니다. 금채 [20 15]57 호 (김채 [2015] 57 호) 는 "보증, 환매 약정, 명주 실채 등으로 변변 융자를 엄금한다" 고 명시했다. 이는 지방정부가 PPP 프로젝트의 보증 약속을 어기는 것을 금지하고 PPP 자산의 담보에 대해 더 높은 요구를 했다. 따라서 PPP 프로젝트 자산 유동화 과정에서 PPP 프로젝트 자산 유동화의 원활한 발전을 보장하기 위해 프로젝트 현금 흐름의 생성 능력과 사회적 자본의 증신 능력에 더 많은 관심을 기울여야 합니다.

PPP 프로젝트 자산 유동화의 실제적 중요성

PPP 프로젝트 융자 채널을 넓히고 PPP 프로젝트 자산증권화의 양성발전을 유도하기 위해 국무원 및 관련 부서에서 내놓은 정책 문서는 PPP 프로젝트 자산증권화에 대해 어느 정도 격려적인 태도를 취하고 있다. 실제로 인프라 및 공공 서비스 분야의 PPP 프로젝트 자산 유동화는 기존 PPP 프로젝트 자산을 활성화하기 위해 공공 서비스 제공에 더 많은 사회적 자금을 끌어들이고 프로젝트의 안정적인 운영 능력을 향상시키는 데 중요한 실용적인 의미를 지닙니다.

1, 기존 PPP 프로젝트 자산 활성화

PPP 프로젝트의 상당 부분은 교통, 보장주택 건설, 지역 개발 등 인프라 건설 분야에 속한다. 건설기간에 자금에 대한 수요가 크며, 프로젝트 자산은 왕왕 강한 전용성을 가지고 있어 유동성이 상대적으로 떨어진다. PPP 프로젝트 자산증권화가 있을 경우 현금 흐름이 안정적이고, 위험 분배가 합리적이며, 운영 모델이 성숙한 PPP 프로젝트를 선택하여 프로젝트 경영권과 수익권을 바탕으로 투자 가능한 금융 상품으로 전환할 수 있습니다. 상장, 거래, 유통을 통해 기존 PPP 프로젝트 자산을 활성화하고 자금의 유동성과 보안을 강화합니다.

2, 공공 서비스 제공에 더 많은 사회 자금을 유치하십시오.

PPP 프로젝트는 기한이 길고, 자금 수요가 많고, 합리적인 이윤을 추구하며, 법률 정책 차원에서 명확한 탈퇴 메커니즘 보장이 없어 사회자금에 대한 흡인력이 상대적으로 제한적이다. PPP 프로젝트의 자산증권화를 통해 합리적인 이윤을 달성한 후 사회자금의 양성 퇴출 메커니즘을 구축하는 데 유리하다. 이런 혁신적인 PPP 프로젝트 융자 모델은 사회자본의 적극성을 높이고 더 많은 사회자금을 공공 서비스 제공에 끌어들일 것이다.

3. 프로젝트의 안정적인 운영 능력을 향상시킵니다.

PPP 프로젝트는 자산 증권화, 위험 격리 기능, 즉 실제 매각 (기본 자산 또는 자산 증권화와 관련된 권리와 위험을 특수 목적 전달체로 이전) 을 통해 자산을 양도하고 파산 격리된 SPV(SPV 는 법적으로 자산의 원래 소유자와는 무관함) 를 설정합니다. 소유한 자산은 발기인이 파산할 때 청산자산으로 사용되지 않습니다.) 현금 흐름을 생성할 수 있는 기초자산을 발기인의 재무위험으로부터 격리하고 발행인과 투자자 사이에 견고한' 방화벽' 을 구축하여 프로젝트의 재무독립과 안정을 확보하고, 프로젝트의 안정적인 운영을 위한 기반을 다집니다.

PPP 프로젝트 자산 유동화의 주요 모델

PPP 프로젝트 자산 유동화의 기본 자산은 주로 수익권 자산, 채권 자산 및 지분 자산의 세 가지 유형으로 구성됩니다. 여기서 수익권 자산은 PPP 프로젝트 자산 유동화의 가장 중요한 기본 자산 유형입니다. 우리나라가 PPP 모델을 보급하는 것을 보면 수익권에 기반한 PPP 프로젝트 자산증권화는 이미 상대적으로 성숙해졌다. 따라서 이 문서에서는 수익권 기반 자산에 적합한 세 가지 모델, 즉 자산 지원 프로그램, 자산 지원 어음 및 자산 지원 특별 프로그램을 살펴봅니다.

수익권에 기초한 세 가지 유형의 자산

수익권에 기반한 PPP 프로젝트 자산 증권화를 연구하려면 먼저 PPP 프로젝트에서 다양한 유형의 수익권 자산을 명확히 해야 합니다. PPP 프로젝트의 유료 모델은 일반적으로 사용자 지불, 정부 지불 및 실현 가능성 격차 보조금의 세 가지로 나눌 수 있으며, 수익권 자산은 사용자 지불 모드의 유료 수익권, 정부 지불 모드의 재정 보조금, 실현 가능성 격차 보조금 모드의 유료 수익권 및 재정 보조금으로 나눌 수 있습니다.

1. 사용자 지불

사용자 지불 모드의 기본 자산은 프로젝트 회사가 프랜차이즈 범위 내에서 최종 사용자에게 관련 서비스 및 인프라를 직접 제공할 수 있는 수익권입니다. 이러한 유료 방식은 일반적으로 재무 상태가 양호하고 운영 계수가 높으며 사용자에게 인프라 및 공공 서비스를 직접 제공하는 프로젝트에 사용됩니다. (위챗 공식 계정: 주경주 CCP) 이런 모델의 PPP 프로젝트는 종종 수요 예측성이 강하고 현금 흐름이 안정적이라는 특징을 가지고 있다. 그러나 프랜차이즈는 자금력, 관리경험, 기술에 대한 요구가 높기 때문에 사용자 지불 모드에서 SPV 에 양도된 기초자산은 일반적으로 프랜차이즈로 인한 미래 현금 유입이지 특색 경영권의 직접 이전이 아니다. 이 모드의 PPP 프로젝트는 주로 시정난방 급수, 도로유료권 (철도 도로 지하철 등) 을 포함한다. ) 및 공항 요금권.

2. 정부 지불

정부 지불 모드의 기본 자산은 PPP 프로젝트 회사가 인프라 및 서비스를 제공하는 재정 보조금권입니다. 이 모델에서 프로젝트 회사가 받는 재정 보조금은 제공된 인프라 및 서비스의 수, 품질 및 효율성과 연계되어 있으며, 프로젝트 회사는 쓰레기 처리, 하수 처리 및 시정 도로와 같은 인프라 및 서비스를 최종 사용자에게 직접 제공하지 않습니다. 그러나 이 모델에서는 재정 보조금이 일반 공공 예산 지출의 10% 를 초과하지 않는 재정적 감당 능력에 대한 요구 사항을 준수해야 합니다. 따라서 재정 보조금에 기반한 PPP 프로젝트 자산 유동화는 정부의 재정 지불 능력과 예산 절차의 영향에 초점을 맞춰야 합니다.

3. 타당성 격차 보조금

실현가능성 격차 보조금은 사용자의 지불이 사회자본이나 프로젝트회사의 원가 회수와 합리적인 수익을 충족시키지 못할 때 정부가 재정보조금, 지분투자, 우대대출 등 우대정책 형식으로 사회자본이나 프로젝트회사에 주는 경제보조금을 말한다. 이 모델은 일반적으로 운영 계수가 상대적으로 낮고, 재정적 이익이 상대적으로 낮으며, 최종 사용자에게 직접 서비스를 제공하지만, 유료로만 투자 및 운영 수익을 충당할 수 없는 프로젝트 (예: 과학교문위, 보장주택 건설 등) 에 적용됩니다. 실현가능성 격차 보조금 모델의 기초 자산은 수익권과 재정보조금이므로 이 두 가지 모델의 특징을 가지고 있다.

PPP 프로젝트에서 자산 유동화의 세 가지 모델

1. 자산 지원 특별 광고

자산 지원 특별 프로그램은 특정 기본 자산 또는 포트폴리오의 신용을 구조적으로 높이고 자산 기반에서 생성된 현금 흐름을 자산 유동화 제품 발행을 지원하는 업무 활동입니다. 증권감독회는 자산 지원 특별 계획 업무를 감독할 책임이 있지만, 구체적인 실시 중에는 특정 제품에 대한 심사가 필요하지 않습니다. 제품은 일반적으로 상교소, 심교소 또는 기관 간 사모 제품 견적 및 서비스 시스템 상장에서 심사를 진행하며, 펀드업 협회는 사건 후 기록 관리를 담당한다. PPP 프로젝트가 수익권을 기준으로 특별 자산 지원 계획을 수립할 경우 운영 프로세스는 다음과 같이 요약할 수 있습니다.

(1) 브로커 또는 펀드 자회사가 관리자로서 자산 지원 특별 프로그램을 설립하여 투자자에게 자산 지원 증권을 발행하여 자금을 모금합니다.

(2) 관리자는 자금을 모아 PPP 프로젝트 회사로부터 기본 자산 (수익권 자산) 을 구입하고, PPP 프로젝트 회사는 수익권 자산의 후속 관리를 담당합니다.

(3) 기초자산에 의해 생성된 현금 흐름은 정기적으로 PPP 프로젝트 회사가 개설한 자금으로 귀속되어 정기적으로 특별 프로그램 계좌로 이체됩니다.

(4) 수탁자는 관리인의 이체 지시에 따라 본이자 분배를 하여 투자자에게 제품 본이자를 지급한다.

2. 자산 지원 어음

자산지원어음이란 비금융기업이 은행간 채권 시장에서 발행한 것으로, 기초자산으로 인한 현금 흐름을 지지하며 일정 기간 내에 원금이자를 상환하기로 약속한 채무 융자 수단을 말한다. PPP 프로젝트의 운영 프로세스는 다음과 같습니다.

(1)PPP 프로젝트 회사는 투자자에게 자산 지원 어음을 발행합니다.

(2)PPP 프로젝트 회사는 정기적으로 기본 자산에 의해 생성된 현금 흐름을 자금 관리 계정으로 수집하고, PPP 프로젝트 회사는 기본 자산에 의해 발생한 현금 흐름과 자산 지원 어음의 원금과이자 차이를 보완해야 할 의무를 진다.

(3) 감독 라인은 현재 지급 어음 원이자를 상해 청산소 계좌로 분류한다.

(4) 상하이 청산소는 제때에 자산 지원어음 소지자에게 본이자를 지급한다.

3. 자산 지원 프로그램

자산지원계획은 기초자산을 보험자산관리회사 등 전문관리기관 (위챗 관영 계정: 주경주 CCP) 에 위탁해 기초자산으로 인한 현금 흐름을 지원하고 수탁자가 발행인으로 지원계획을 세우고 적격투자자들이 제품을 구입하고 재융자자금을 받을 수 있도록 하는 업무활동이다. PPP 프로젝트는 수익권을 기준으로 자산 지원 프로그램을 진행하며, 운영 프로세스는 다음과 같습니다.

(1) 보험자산관리회사 등 전문관리기관이 자산지원계획을 수립한다.

(2)PPP 프로젝트 회사는 계약에 따라 기본 자산을 자산 지원 계획으로 이전합니다.

(3) 보험 자산 관리 회사는 보험 기관 등 자격을 갖춘 투자자에게 수혜증을 발행하고, 수혜증은 규정에 따라 보험 자산 등록 거래 플랫폼에서 발행, 등록 및 양도할 수 있습니다.

(4) 수탁자는 자산 지원 계획 자산을 보관하고 자산 지원 계획에 따른 자금 조달을 담당한다.

(5) 수탁자는 보험자산관리회사의 지시에 따라 즉시 수익증소지자에게 원금과 수익을 분배한다.

PPP 프로젝트 자산 유동화 문제

1, 법률 및 규정은 아직 완벽하지 않습니다.

이 단계에서 PPP 관련 정책 문서에서는 PPP 프로젝트가 자산 증권화를 통해 금융 채널을 확대하도록 명시적으로 권장하고 있습니다. 그러나, 새로운 개혁 사업으로서, PPP 프로젝트 자산증권화는 법률의 충분한 보장을 받지 못했고, 많은 문제들이 명확하지 않았다. 예컨대 수익권과 경영권 양도. 수익권은 경영권 (위챗 공식 계정: 주경주 CCP) 에 밀접하게 의존하고 있지만, 현재 틀에서 수익권은 기초자산으로 자산증권화의 특수한 목적체에 양도할 수 있을 뿐 경영권은 양도할 수 없다. 수익권만 SPV 에 매각해 기초자산으로 자산증권화 업무를 벌일 경우 경영권은 여전히 PPP 프로젝트회사에 속하며, 일반 소유권은 양도하지 않지만 수익권은 양도하는 자산증권화 프로젝트와 유사하며 수익권 항목의 실제 매각과 파산 격리 문제도 야기할 수 있다.

거래 메커니즘은 긴급히 개선되어야합니다.

실제 상황으로 볼 때 PPP 프로젝트 자산증권화 업무 수락, 감사, 기록 등의 관련 메커니즘은 아직 완벽하지 못하며, 현재 PPP 프로젝트 자산증권화 제품 시장은 규모가 작고 제품 유동성은 낮다.

그리고 우리나라 자산증권화 제품 자체의 2 차 시장 거래 메커니즘은 완벽하지 않다. 예를 들어 표권 담보환매를 할 수 없고, 사회자본도 PPP 프로젝트 투자에서 자산증권화를 통해 실제로 퇴출되기 어렵다.

3. 프로젝트 조항이 아직 일치하지 않습니다.

PPP 프로젝트는 주기가 길어서 운영 기간이 대부분 10-30 년이다. 원칙적으로 10 년 이상이어야 한다. 자산증권화 상품의 존속 기간은 일반적으로 5 년 이내이며, 7 년이 넘는 자산증권화 상품은 매우 적다. 따라서 단일 자산 유동화 제품은 단일 PPP 프로젝트의 전체 수명 주기를 포괄하기가 어렵습니다. PPP 프로젝트 수익권을 기반으로 한 자산증권화 제품이 만료되면 절차가 번거로울 뿐만 아니라 융자 비용도 증가한다.

중장선 투자자는 상대적으로 부족합니다.

현재 국내 자산증권화 투자자는 주로 상업은행, 증권상, 공공/사모기금, 금융회사 등이다. 이 기관들은 단기 고정수익 상품을 선호하는데, 보통 5 년 이내이다. 현재 보험회사는 자산증권화 제품에 대한 투자 문턱이 높고, 기업연금, 사회보장기금 등 대형 기관 투자자들의 자산증권화 제품에 대한 투자 접근은 여전히 명확한 제한을 받고 있다. PPP 프로젝트의 기한은 보통 10-30 년이므로 융자 기간이 짧으면 기본 자산의 미래 현금 흐름을 최대한 활용하기가 어려워 양질의 PPP 프로젝트의 자산 유동화 동력이 부족할 수 있습니다.