최근 우리는 일련의 자본 운영 사례를 연구했는데, 그중에서도 아마존이 가장 인상 깊었다. 아마존이 설립된 지 3 년 만에 상장된 것은 4 억 달러, 3 년 후 400 억 달러, 이듬해 95% 이상 폭락해 10 년 후 400 억 달러로 돌아와 10 년 후 65438 달러+0 조 6000 억 달러로 바뀌었다. 이 뒤에는 어떤 자본 운영의 고수가 있습니까? 배후에는 어떤 자본 운영 논리가 있습니까?
흥미로운 데이터 세트가 있습니다. 세계 시가가 가장 높은 회사와 조 달러의 시가를 비교하면 다음과 같은 사실을 알 수 있습니다.
세계에서 시가가 가장 높은 회사는 사우디에서 가장 큰 석유회사인 Saudi Aramco 로 연간 순이익 6543.8+0000 억 달러입니다. 주가 수익 비율은 약 10 배입니다.
같은 조 달러의 애플사에서 연간 순이익은 약 600 억 달러, 즉 주가수익률이 약 17 배에 달합니다.
시가조 아마존 연도는 연간 순이익이 654 억 38+000 억 달러로 654.38+000 배에 육박한다.
아마존의 시가는 현재16 조 달러에 이르렀지만 아마존의 시가성장 경력을 되돌아보면 흥미로운 세부 사항이 많다.
20 16 년 동안 아마존의 시가는 3000 억 달러에 달했지만, 지난 2005 년부터 20 16 년까지의 10 년 동안 아마존의 누적 순이익 기여도는 실제로 45 억 달러에 불과했는데, 이는 당시 3000 억 달러였던 기업에게 천문학적이었다
당시 20 15 년 애플의 분기별 이익은 12 억 달러였지만 지금은 애플의 시가가 2 조 달러로 비아마손보다 20% 높다.
아마존의 평가가 왜 이렇게 높은가? 월스트리트가 지난 15 년 동안 비영리 아마존을 지지해 온 이유는 무엇입니까?
우리는 아마존의 과거 15 년 재무제표의 핵심 데이터를 집계하여 몇 가지 단서를 볼 수 있다.
우리는 지난 15 년 동안 아마존의 재무 데이터시트를 연구하여 아마존의 자본 운영이 진정한 벤치마킹이라는 것을 알 수 있다.
우리는 각각 그의 수입 증가, 순이익 증가, 경영 현금 흐름 증가, 투자 성장 데이터를 집계했다.
아마존의 매출 증가는 지난 15 년 동안 거의 20 ~ 40% 의 꾸준한 성장을 유지했지만 아마존 모회사의 순이익은 불안정하고 규칙성이 뚜렷하지 않다는 것을 알 수 있다. 그러나, 영업 현금 흐름의 성과는 수입이 증가함에 따라 거의 꾸준히 증가한다. 지난 15 년 동안 우리는 아마존의 영업현금 흐름이 총소득의 비율로 지난 6% 이상에서 지난 15 년 13% 로 꾸준히 상승하는 것을 보았습니다. 즉 아마존은 창조/KLOC 당
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아마존은 거의 몇 안 되는 조 달러 등급의 융자가 가장 적은 회사이다. 왜요
가장 큰 이유는 그의 모든 융자 출처가 그의 상류 공급업체이기 때문이다. 왜냐하면 전자상 모델은 아마존을 중심으로 작은 상업 생태계를 거의 구축했기 때문이다. 이 생태계는 하류의 물건을 팔면 아마존이 곧 돈을 받지만, 그는 3 개월을 기다렸다가 상류로 가서 지불할 수 있다.
즉, 전체 규모가 더 크다면 그가 중간에 차지하는 시간은 변하지 않고 그가 차지할 수 있는 자금량도 더 크다는 뜻이다.
이 모델에서 아마존은 전자 상거래 회사처럼 보이지만 실제로는 뒷은행으로 바뀌었다. 거래액이 계속 커지면 3 개월 동안 변하지 않기 때문이다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 전자상거래, 전자상거래, 전자상거래, 전자상거래, 전자상거래, 전자상거래, 전자상거래, 전자상거래, 전자상거래, 전자상거래) 상류의 금액은 부채이지만, 이 금액이 계속 증가하고 있는데, 이 금액이 커지면 아마존은 항상 갚아야 할 돈이 있다는 것을 의미한다.
같은 기간 아마존의 소득 규모가 확대되고 있는 한 만료 후 그의 계좌에 예금할 수 있는 자금이 반드시 그가 갚아야 할 자금보다 많다는 뜻이다. 수익규모가 커지면 펀드가 침전하는 게임이 계속된다.
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아마존에게, 그의 전략적 명제는' 어떻게 하면 수입이 지속적으로 성장할 수 있을까' 로 바뀌었다. 수입이 증가하고 있는 한, 그는 끊임없는 자금 조달 출처를 갖게 될 것이다.
이때 아마존의 투자 능력은 매우 중요해졌고, 투자융자는 이미 순환을 형성했다. 투자를 통해 더 많은 사용자를 확보하고, 더 많은 거래를 용이하게 하고, 공급자는 더 많은 상품을 가져오고, 더욱 효율적으로 플랫폼에서 거래를 성사시켰다. 거래액이 더 크면 플랫폼의 융자액이 더 커지고, 융자액이 더 크면 전체 거래액의 확대를 더욱 가속화할 수 있다.
아마존의 투자 리듬도 흥미롭다. 거의 매년' 투자 현금 흐름' 이 전체' 영업 현금 흐름' 의 약 70% 를 차지하는 수준, 특히 2008-20 14 고속 성장기를 유지하고 있습니다. 20 15 이후 비율은 약 50% 로 떨어졌습니다.
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가치 평가의 관점에서 볼 때, 베조스의 자본 운영 능력은 사실 더 잘 볼 수 있다.
대부분의 회사의 평가는 실제로 PE (가격 수익 비율) 또는 PS (마케팅 비율) 를 기준으로 합니다. 우리는 아마존의 마케팅 비율이 기본적으로 1.5 의 중심에 유지되는 것을 볼 수 있으며, 최근 몇 년 동안 아마존 클라우드 사업의 기여로 인해 PS 평가 수준이 향상되었지만 실제로는 아마존의 평가 체계를 반영하는 보다 안정적인 지표가 있습니다. 과거 15 의 데이터로 거슬러 올라갑니다. 시가/순영업 현금 흐름으로 볼 때 과거 15 에서 기본 아마존은 20-30 배 구간으로 안정되어 있다. 베조스는 아마존 비즈니스 논리의 밑바닥이 현금 흐름 순환 게임이라는 자본 시장을 설득해 왔으며, 순이익의 성과만 보고 아마존을 평가해서는 안 된다.
우리는 많은 창업가와 기업가들이 나 같은 회사가 어떤 평가 방법을 사용해야 하는지 묻는 장면을 자주 만난다. 사실, 이것은 오해입니다: 평가 방법은 일반적인 논리가 아니며, 평가 방법은 결국 게임의 결과입니다.
투자자들에게 그는 비교적 낮은 평가로 충분히 싼 좋은 회사를 사고 싶어 할 것이다. 창업가에게 그는 분명히 더 높은 평가를 원할 것이며, 최종 결과는 대부분 자신의 견해이다. 하지만 창업가에게 가장 중요한 것은, 당신이 나의 비지니스 논리에 동의하지 않을 때, 나는 계속해서 자신의 독립된 성장 방향을 따라 성장할 수 있고, 상업적 성과로 누가 옳은지 증명할 수 있다는 것이다.
투자 논리와 가치 평가 체계의 본질은 사업이 결국 가치가 있는지, 어떤 가격이 적당한지 판단하는 것이다. 아마존을 예로 들자면, 베수스는 20 년 전 이 사업의 본질을 진정으로 보고, 실제 행동으로 그에게 나의 연간 성장 논리는 회사가 얼마나 많은 현금 흐름을 생산할 수 있는지를 알려주는데, 이것은 회사의 투자 자금의 원천이 된다. 이러한 투자는 회사 규모의 지속적인 성장을 보장함으로써 회사의 장기 수익성과 시장 지위를 보장합니다. 그러던 어느 날, 회사가 성장을 멈췄을 때, 그것은 언제라도 엄청난 순이익 실적을 낼 수 있기 때문에, 베조스는 아마존이 돈을 벌지 못하는 것이 아니라 벌어들인 돈을 전부 투자하여 미래의 성장을 바꿀 수 있다고 계속 말하고 있다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 돈명언)
월스트리트의 많은 사람들은 처음에는 베조스의 현금 흐름 평가 논리를 인정하지 않았지만, 결국 투자자들은 어쩔 수 없었다. 특히 사업 규모가 아직 크지 않은 경우에는 더욱 그렇다. 아마존이 가치가 높고 변동이 불규칙하며 아마존에 대한 투자를 포기한다고 생각한다면 미국 역사상 가장 상승폭이 큰 회사를 놓칠 수 있다. 버핏은 그의 투자 논리를 인정하지 않는 많은 투자자들의 전형적인 대표였다. 나중에 버핏은 자라서 지난 20 년 동안 가장 큰 실수는 아마존과 같은 회사를 놓친 것이라고 생각했다.
따라서 창업가에게 자본 시장이 당신의 성장 논리에 동의하지 않는다면, 당신은 당신이 비즈니스의 본질을 분명히 보았다고 생각한다면 그건 중요하지 않습니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 성공명언) 자본 시장에 보여 주면 시장은 결국 네가 옳다는 것을 증명할 것이다.
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베조스 자신의 수익 모델은 도대체 어떤 것일까요?
지난 10 년 동안, 베조스의 거의 모든 이윤원은 아마존의 주식 감소였다. 규모가 커지면서 시가가 계속 늘어나기 때문에, 그는 주식을 계속 감축할 수 있고, 더 많은 주식을 감축할 수 있으며, 주당 가격이 높을수록 그 과정에서 아마존산 융화 상호 작용 주기가 구축되었다.
진정한 최고급 자본 운영은 비밀의 혼합이 아니라 화려한 자원도, 신기한 개념도 아니라, 극도로 핍박하는 상업 논리, 정확하고 폐쇄적인, 막을 수 없는 전진 발전이다. 너는 그에게 도전할 수 있고, 심지어 그를 부정할 수도 있지만, 결국 너는 답을 얻을 것이다.
아마존의 성공은 거의 월스트리트가 처음부터 인정하지 않고 뺨을 계속 때리고, 결국 모두가 경배하는 역사였다.