오랫동안 많은 해외 투자자들은 총 수익률 교환 ("TRS") 의 거래 구조를 이용하여 중국 [1] 증권거래소와 은행간 채권 시장에 상장된 거래의 기초주식, 기금, 채권 등 채무 수단 ("중증") 의 경제적 이익을 얻었다. 외국인 투자자는 일반적으로 다음과 같은 이유로 이러한 TRS 거래에 참여합니다.
(1) 시장 접근 제한
중국 증권거래소와 은행간 채권 시장 (이하' 중국 자본시장') 은 아직 외국인 투자자들에게 완전히 개방되지 않았다. 현재 외국인 투자자들은 증권 (A 주, 펀드, 채권 등) 만 매매할 수 있다. ) 중국 증권거래소에서 거래되는 채무수단 (정부채권, 금융채권, 기업채권, 상업어음, 자산지원증권, 판다채권 등) 입니다. ) 특정 제도를 통해 중국은행간 채권 시장에서 거래한다. 이러한 제도에는 (1) 자격을 갖춘 해외 기관 투자자 제도 ("QFII") 가 포함됩니다. (2) 인민폐 자격 해외 기관 투자자 제도 ("RQFII"); (3) 중국 내지와 홍콩 주식시장 및 채권 시장의 상호 연결 협력,' 상하이항/심항통' ('주식통') 및' 채권통' 메커니즘 포함; 그리고 (4) 해외 기관 투자자들이 서류 제출 후 중국 은행간 채권 시장에 투자할 수 있도록 하는 직접접근제도 (통칭하여' 준입제도' 라고 함).
각 접근 제도는 적격 투자자의 자격, 적격 증권의 범위, 투자 금액 또는 규모, 통화 변환, 자금 송금 및 송금에 대해 서로 다른 제한을 설정합니다. 예를 들어 해외 헤지펀드는 QFII/RQFII 를 신청할 자격이 없다. 이에 따라 대부분의 해외 헤지펀드는 주식 연결, 채권 연결, 은행간 채권 시장에 직접 진출하기 전에 TRS 를 이용해 중신 건설의 경제적 이익을 얻고 있다.
(2) 자산 관리
해외 시장에서 일반적으로 사용되는 TRS 구조와 마찬가지로 중신 투자를 기반으로 하는 TRS ("중신 투자 TRS") 는 총 수익 수신자의 관점에서 대차대조표 관리, 포트폴리오 관리, 헤지펀드 레버리지 운영 및 자산 교환 기간 구성을 최적화할 수 있습니다. 총 수익 지급자의 관점에서 볼 때, 이러한 TRS 는 가격 위험과 위약 위험을 헤지할 수 있다.
2
인프라 및 주요 특징
일반적으로 중신 투자 TRS 는 다음 그림과 같이 총 수익 수신자가 특정 고정 또는 변동 이자율을 총 수익 지급자에게 지급하여 특정 대상 자산 또는 지수의 총 수익을 교환하는 것을 포함합니다.
이 TRS 유형에는 일반적으로 다음과 같은 주요 기능이 포함됩니다.
(1) 총 수익 수신자는 기본 중증에 대한 합성 다중 전략 (사전 설정 자금이 필요한지 여부), 총 수익 지급자는 동일한 중증에 대한 합성 빈 전략을 채택합니다.
(2) 총 소득 지급자는 하나 이상의 액세스 시스템을 통해 기본 중국 증권을 구매하여 [2]TRS 에 따른 위험 노출을 헤지할 수 있습니다.
(3) 총소득의 지불자가 기초중국증권을 구매한 경우, 통상적으로 표에 기재된 자산 보유를 계상한다. 그리고
(4) TRS 기간 동안 총 수익의 수신자는 일반적으로 중신 투자에 대한 표외 위험 노출이 있습니다.
셋;삼;3
법률 및 규제 문제
중국 법에 따르면 중신건투의 TRS 는 일부 법률과 규제 문제를 야기할 수 있다. 다음은 몇 가지 주요 문제만 논의하지만 완전하고 상세한 법률 분석으로는 사용할 수 없습니다. TRS 구조는 끊임없이 발전하고 있으며 중국의 법률과 규정도 빠르게 변화하고 있기 때문에 앞으로 더 많은 법률 및 규정 문제가 발생할 수 있습니다.
(1) 법률 문서
해외 투자자들은 ISDA 마스터 계약과 신용 지원 첨부 파일 ("ISDA 텍스트") 을 중신 투자 TRS 의 프로토콜 텍스트로 자주 사용한다. ISDA 텍스트에서 "조기 해지 조항" 을 협상할 때 거래 당사자는 총 수익 지불자가 액세스 시스템을 사용할 때 발생할 수 있는 관련 위험을 고려해야 할 수 있습니다. 경우에 따라 총 수입의 지급인은 거래 기반 중국 증권에서 발생한 현금 흐름에 의존하여 ISDA 텍스트 항목에 따른 지불 의무를 이행할 수 있습니다. 그러나 이러한 현금 흐름은 관련 접근 제도의 제한으로 인해 중단될 수 있습니다. 예를 들어, 총 수익의 지불자가 QFII/RQFII 제도를 사용하여 ISDA 텍스트 항목에 대한 의무를 헤지하는 경우 QFII/RQFII 투자 한도를 완전히 취득, 잠금 기간, 외국인 지분 비율 및 자금 내보내기 제한을 고려해야 합니다. 이러한 각 제한 사항은 ISDA 텍스트 항목 아래의 위약 또는 종료 이벤트를 트리거할 수 있습니다. 따라서 중신 투자 TRS 에 적용되는 ISDA 텍스트는 중국 법률의 이러한 구체적인 제한에 따라 조정해야 할 수 있습니다.
(2) 법정 소유자 및 수혜자
해외 시장 TRS 조항에 따르면 총 수익의 지급자는 일반적으로 기본 자산의' 법정 소유자' 로 간주될 수 있으며, 총 수익의 수신자는 일반적으로 기본 자산의' 이익 소유자' (총 수익 수신자의 총 수익을 기준으로 함) 로 간주될 수 있습니다. 그러나 중국 법에 따르면' 합법적 소유자' 와' 모든 사람 혜택' 이라는 개념은 명확하게 정의되지 않았다. 현재, 주식 연결 및 채권 연결 시스템에 대해서만 중국 규제 기관은 관련 공고에서' 명목 보유자' 와' 수혜자' 의 합법적인 권리를 확인하려고 시도하지만, 주식연결과 채권을 통해 중국 증권을 거래하는 외국인 투자자만 수혜자의 권리로 인정한다. 이에 따라 중신건투TRS 의 경우 총수익수신자가 중국에서 관련 중신건증권의 실익소유권을 주장하는 것은 중대한 법적 장애에 직면할 것으로 보인다.
(3) 외자 지분 제한, 권리 공개 요구 사항 및 단기 거래 규칙.
중국 법률의 규정에 따르면, 외국인 투자자는 입입 제도를 통해 중국 증권을 거래할 때 반드시 외국자본비 제한 [3], 권익 공개 요구 사항 [4] 및 단기 거래 규칙 [5] 을 준수해야 한다. TRS 측의 중국 증권 소유 및 통제 정도는 그들이 이러한 중국 규제 요구 사항의 제약을 받는지 여부를 결정할 것이다.
중신 건설 TRS 기간 동안 총 수익 수신자가 실제로 통제하는 중신 투자의 의결권이 있는 경우 총 수익 수신자는 위에서 언급한 중국 규제 요구 사항을 준수해야 할 수 있습니다.
중신건투자TRS 조항에 따르면 총수익수취인은 관련 중신건증권의 합법적인 소유자가 되며, 실물인도나 기타 소유권 양도를 통해서든 총수익수취인은 중국의 상술한 규제 요건을 준수해야 할 수도 있다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 돈명언)
중신건설TRS 가 현금으로만 배달되고 총수익수취인이 통제하는 중신건설투표의 의결권이 없는 경우 총수익수취인은 위에서 언급한 중국 규제 요구 사항에 구속되지 않을 수 있습니다.
총수익의 지급인이 여전히 관련 중국 증권의 등록 소유자인 한, 상술한 중국 감독 요구 사항을 준수해야 한다.
중신 건설 TRS 조항에 명시된 소유권과 통제 정도에 관계없이 총 소득 수취인과 총 소득 지급자는 중국 법률의 내막 거래나 시장 조작에 관한 규정에 구속될 수 있습니다.
(d) 장외 이전 제한
중국 법률의 규정에 따르면 중국 자본시장의 증권거래는 반드시 지정된 거래장소를 통해 진행해야 한다 (매우 제한된 경우에만 비거래 양도가 허용됨). 즉, 해외 수탁자나 권상은 입입 시스템을 통해 해외 투자자를 위해 중국 증권을 매매하는 지시를 마련할 수 없으며, 어떤 형태로도 지정된 거래장소 밖에서 중국 증권 양도 서비스를 제공할 수 없다는 뜻입니다. 이러한 제한은 중국 증권 TRS 가 중국 법률에 따른 실물 인도 약정의 합법성과 집행성에 영향을 미칠 수 있습니다. 예를 들어, 중신건투의' TRS 협정' 에 따르면, TRS 가 만기될 때 총수익 수신자는 시장가격이나 예정된 가격으로 총수익지불자로부터 기초중국증권을 매입하거나, 다른 형태로 기초중국증권을 총수익수취인에게 납품할 수 있도록 선택할 수 있다. 그렇다면 각 당사자는 이런 실물인도약정이 중국법에 따른 장애에 직면하고 있는지 신중히 고려해야 한다.
(e) 양도 및 대출 금액 제한
일부 접근 제도 (예: QFII/RQFII 제도) 는 자격을 갖춘 투자자가 투자 한도를 양도하거나 해외 시장에 빌려주는 불합격 투자자를 금지합니다.
중신 투자 TRS 의 구조는 일반적으로 기본값이 아닌 TRS 입니다. 즉, 총 수익 수신자는 투자를 위해 자금을 사전 설정하지 않으며, 총 수익 지급자는 자체 자금 또는 자체 자금 조달을 사용하여 기초 중신 투자를 구매합니다. 그러나 기본값이 아닌 자금원의 TRS 조항이 총 수익수취인이 총 수익지급자의 투자액을 사용하여 기초중국증권을 매매하기로 결정할 수 있도록 허용한다면 이 거래는 우리나라 규제규정에 위배되는 투자액 양도 또는 대출행위로 간주될 수 있다. 이는 총수입지급자가 실제로 TRS 구조를 이용해 불합격한 투자자 (즉 총수입수취인) 가 중국 증권을 거래할 수 있도록 허용하기 때문이다.
중신 투자 TRS 의 구조가 자금 출처의 기본 TRS 인 경우 총 수익 지급자가 총 수익 수령자가 제공한 기본 자금을 사용하여 기본 중국 증권을 구매할 수 있습니다. 이 거래는 우리나라 규제 요구 사항을 위반한 투자액 양도 또는 대출로 간주될 가능성이 더 큽니다. 이는 총수익 지급자가 실제로 TRS 구조를 이용해 총수익 수령자가 제공한 자금으로 불합격 투자자 (즉 총수익 수령자) 에게 중국 증권을 거래하기 때문이다.
(6) 자금 조달 원의 기본값이 아닌 TRS 를 통한 레버 조작
기본 자금 출처가 없는 중신 투자 TRS 는 융자권의 간접 형태로 볼 수 있다. 실제 효과는 총수익 수취인이 기준금리와 합의 이자로 총수익지급자에게 중국 증권을 대출하는 것과 같다. 20 15 주식재해 이후 높은 지렛대와 관련된 장외 파생물은 우리나라 감독부의 중시를 불러일으켰다. 중국 증권기관은 이미 TRS 및 기타 장외 파생품을 통해 중국 자본시장에서의 증권 거래에 대한 자금 조달을 중단하라는 요청을 받았다. 따라서 외국인 투자자들은 중국 자본 시장의 업무 및 규제 환경을 면밀히 주시하여 중신 건설 TRS 하의 레버리지 마련이 더 많은 규제 심사를 일으키지 않도록 할 것을 권장합니다.