국내 상장사가 MBO 를 실시하는 특징.
표 1 국내 상장회사 MBO 구현 현황.
회사명, 거래 유형, 거래가격 (위안/주) 및 순자산 비교 구현 방법.
대중과학기술 모회사의 국유주가 연간에 여러 차례 양도되어 가격이 기본적으로 일치한다. 일부 프리미엄은 주주가 빈 껍데기 회사를 통해 이전할 것이다.
대중교통 집중 시스템 모회사의 변화는 알려지지 않았다.
삼나무 주식법인주 2.95 77.43% 껍데기 회사.
Yuemei 법인 주식 3.28 95.07% 쉘 회사.
선전 모회사 국유주 3.08 89.28% 껍데기 회사.
우통 버스는 모회사의 알 수 없는 빈 껍데기 회사와 개인으로 변신했다.
존슨 지주가 모회사의 미지의 개인지주회를 전환했다.
TCL 통신 국유주는 껍데기 회사로 가격이 비슷하다 (정부의 일부 우대정책).
동정수치국유주 및 일부 법인주 5.75 100% 껍데기 회사.
승리 주식은 모회사를 2.27 100% 의 껍데기회사로 개조했다.
영정 광케이블 법인주 무명 껍데기 회사.
복성주식국유모회사는 2.96 92.79% 껍데기회사로 전환했다.
오르도스 법인주가 불분명하다.
ST 영복본기 시스템 모회사 전환1.6181.82% 셸 회사.
팥주식 알 수 없는 알 수 없는 껍데기 회사.
출처: 상하이 증권보, 2002 65438+2 월 25 일.
표 1 에서 볼 수 있듯이 국내 상장 회사는 MBO 를 구현할 때 다음과 같은 특징을 가지고 있습니다.
첫째, 거래 유형으로 볼 때 공개 유통주를 거래 대상으로 하는 상장 회사는 없고 국유주, 법인주 등 비공유 유통주를 선택했다. 동시에, 일부 회사들은 모회사에 대한 개혁의 형식을 취했다. 경영진이 유통주를 인수 대상으로 삼지 않는 이유는 유통주주가 분산되고 가격이 높기 때문이다. 유통주를 인수 대상으로 하면 가격은 시장 가격을 더 많이 참고할 수 있지만 MBO 의 인수 비용과 난이도가 크게 높아진다. 한편 상장회사 경영진이 국유 (법인) 주주와 밀접한 관계로 인수의 전체 거래 비용은 상대적으로 낮다. 일부 상장회사들은 모회사를 통해 상장회사 또는 체인 지주를 간접적으로 운영하여 실질적인 인수 목적을 달성하고 승인 중 행정위험을 낮추는 간접적인 방식까지 취하고 있다.
둘째, 거래가격에서는 기본적으로 계약양도방식을 채택하고, 주당 순자산을 기준으로 가격을 참고하며, 이에 기초하여 일정한 할인을 해준다. 할인은 70% 에서 95% 까지 다양합니다. 주로 순자산을 봅니다. 어떤 회사의 양도가격은 순자산과 같고, 어떤 회사는 심지어 순자산보다 훨씬 높다.
다시 한 번, 구현 방식에서는 대부분 관련 경영진이 자발적으로 빈 껍데기 회사를 설립한 다음 빈 껍데기 회사를 통해 인수 행위를 실시한다. 개별 회사는 주식을 보유함으로써 인수 행위를 취하거나 개인이 직접 인수에 참여한다.
넷째, 인수의 실제 주체로 볼 때, 그들은 일반적으로 기업의 개척자이며, 그들은 기업의 발전과 성장에 특별한 공헌을 하였다. 이들 회사의 MBO 거래가격과 결합해 국내 MBO 의 현실적 의미, 즉 기업 원로 공헌의 인정과 국가와 기업 관리자 간의 이익 재분배를 볼 수 있다.
상장 회사는 MBO 의 행동 특성과 재무 변화를 실시한다.
1. 상장사가 MBO 를 구현하는 배경. 자산 규모, 특히 주식 규모를 보면 이들 상장회사들은 모두 중소기업이다. 자본금 구조에 있어서, 유통주의 비율은 각각 다르다. 15 개 샘플 회사 중 50% 이상이 7 개다. 유통주 비율은 최대 68.55%, 비율은 최소 65,438+04,438+07% 에 불과하다.
업종적으로 보면 전통 업종을 위주로 한다. 이 중 4 곳은 교통운송에 종사하고, 상대적으로 집중된 다른 업종은 화공 의류 농업 등이다. 이 중 두 곳은 하이테크 통신업계에 종사하고 있지만 제품의 하이테크 함량은 결코 무겁지 않다. 이들 기업의 산업 구조에서 볼 수 있듯이 MBO 는 전통산업을 진흥시키고 성숙한 산업의 성장 잠재력을 발굴하는 데 어느 정도 의미가 있을 수 있다.
2.MBO 상장 기업의 경영 상황 변화. 우리는 국제 금융계 연구 MBO 행동에 일반적으로 사용되는 현금 흐름 지표를 열거했다. 1999 부터 200 1 까지의 평균 현금 흐름으로 볼 때 200 1 의 현금 흐름 상황은 크게 개선되어 국내 상장사의 전체 현금 흐름보다 훨씬 좋습니다.
3. MBO 상장 기업의 자산 변경을 구현합니다. 우리는 MBO 를 실시하는 상장회사의 자산 변동을 조사하기 위해 주당 순자산과 자산 부채율의 두 가지 지표를 선택했다. 주당 순자산을 선택하는 이유는 MBO 의 거래가격과 밀접한 관련이 있기 때문이다. 자산 부채율의 변화는 MBO 가 회사 채무 상황에 미치는 영향을 어느 정도 반영할 수 있다. 표 4 의 데이터를 보면 MBO 를 구현하는 회사의 순자산이 시장 평균보다 훨씬 높다는 것을 알 수 있다. 자산 부채율의 경우, MBO 를 실시하는 상장회사의 자산 부채율은 상대적으로 낮고, 연간 변화는 분명하지 않다. 상장회사의 현금 흐름이 충분하다는 것을 설명하면서, 국내 상장회사가 MBO 과정에서 재무 레버리지를 충분히 활용하지 못하고 있음을 반영하고 있다.
MBO 를 시행하는 상장 기업의 기본 상황.
회사명: 총주식 (만주)% 유통주가 업종에 속한다.
대중과창 546 18 59.73 교통.
대중교통 59870 23.77 교통.
삼나무 주식 4 1085 55.49 의류.
왕위 메이 48489 59.88 가전제품.
신방다 29640 14.47 건재입니다.
우통 버스 13672 68.55 차.
존슨 홀딩스 30903 53.5 1 운송.
TCL 통신 188 10 43.28 통신.
동정수경 7300 54.79 농업.
승리 주식 23958 60. 18 화공.
영정 광케이블 272 1 1 35S3 통신.
복성주식 37345 25.43 화공.
오르도스 5 1600 15.50 농업.
ST 영부국 9288 28.83 운송.
팥주식 17952 27.85 의류.
평균은 3 1449 47. 18 입니다.
출처: 상장 회사 관련 성과 보고서, 동일.
표 3 MBO 를 실시한 상장회사의 주당 경영 활동으로 인한 순 현금 흐름 (인민폐).
회사명: 200 1 2000 1999.
대중과학 기술 혁신 0.67 0. 1454 0.2633.
대중교통 1.33 0.64 0.44.
삼나무 주식 0.72 O.239 0.5 15.
아름다운 1.69 O.77 0. 13.
깊이는 0.484 0. 107 0. 124 입니다.
우통 버스 0.72 O. 1965 0. 153.
존슨 홀딩스
TCL 통신 2. 17-0.04-o.397
동정수경 -0.02 o.052 o.25.
승리 주식 0.32 -O06 -0.20.
영정 광케이블 0.02 0.03 0.08.
버수 주식 0.58 1 -O.33 -O. 16.
오르도스 0.09-0.59 1.07 입니다.
ST 영복방 0.09 0.04 O.05
팥주식 O.38 O.40 0. 10.
평균 O.6756 O. 1659 0.2238 입니다.
시장 평균 0.2258 0.2385 0. 1403.
표 4 MBO 회사의 주당 순자산 변동 단위: 인민폐 위안.
주식 약칭은 1999, 2000 년과 200 1 년이다.
깊은 가장자리는 3.34 3.45 3.47 입니다.
승리 주식 1.69 2.45438+0 2.24.
왕위 미국 A 38l 4.07 4.3 1.
TCL 통신 228 1.33 1.494.
루수 주식 O 2.97 3. 184.
우통 버스 5.63 6.35 6.243.
영정 광케이블 2.5 17 2.68 2.9.
둥팅 수생 O 5.55 5.74.
오르도스 O 3.58 5.67 입니다.
팥주식 1.07 2.99 3.23.
대중교통 3.3 3.38 3.55.
대중과학 기술 혁신 2.37 2.44 2.44.
존슨 홀딩스 2.6 1 3.03 3.03.
ST 영부국 1.6 1 o.88 o.85
삼나무 주식 3. 12 3.53 4.65.
평균적으로 2.221.3.30933093831입니다.
평균 시세는 2. 1473 2.675438+03 2.687 입니다.
MBO 회사 평균/시장 평균1.031.231.31.
표 5 MBO 회사 자산 부채 비율 변경%.
주식 약칭은 200 1, 2000 1999 입니다.
신방다 a 24.479519.34510+0.
승리 주식 45.524438+0354864867
쾌락미 a66.0066 67.6438+0765 56.2602.
TCL 통신 71..105254.042234.79.
부처님 주식 42.6023 45.245865.486666667
우통 버스 39.200433838637
영정 광케이블 46.9438+0732+186486837
동정수지+0./KLOC-+0. 1.05+0.55568566686
오르도스 20.2437 48.2438+05 31.4438.
팥주식 24.2955 25.0666 51..1383.
대중교통: 50.9938+0 1.49. 59866.8686866666
대중과학 기술 혁신 48.6372 33.3744 33.0998.
존슨 홀딩스 40.7438+0135.48636336
ST 영부국 70.197265.194848.892.
삼나무 주식 20.6237 27.7923 39.5555.
평균 42.5959 39.6628 4 1.4438+0.
평균적으로 이 시장은 50.6438+05438+05445.54864865656 이다
4. 배당 분배의 변화. MBO 가 시행된 후 상장회사는 경영진의 이익에 이끌려 높은 현금 분배 경향이 널리 퍼져 있다. 그러나 표 6 의 통계는 비슷한 결론에 도달하지 못했다. 1999 이후 15 샘플 회사 중 광동미와 우통 버스만 배당률이 높다. 그 중 광둥미 누적 배당금 10 주 7.8 원, 우통버스 누적 배당금 12 원/10 주가 시장 평균보다 훨씬 높다. 다른 13 샘플 회사의 배당금은 모두 높지 않다.
표 6 MBO 회사 1999-200 1 연간 배당금 단위: 인민폐/10 주.
주식 약칭은 200 1, 2000 1999 입니다.
신방다 a 1 1.2o.
승리 주식 0 O 0.5.
쾌락미 A 2 3 2.8.
TCL 통신 0 O O
복성주식 1.8 1.6.
우통 버스 6 6 O
영정 광케이블 1.37 1 o.
동정수경 0.5 1.
오르도스 3.9 3.6 2. 1.
팥 주식.
대중교통 2.6 2.5 2.2.
대중과학기술혁신 2. 1.2 1.5.
존슨 홀딩스 O 1 0.
ST 영복방 0 0 0.
삼나무 주식 21O.
평균은1.661.1.75438+0o.75438+0.67 입니다.
시장 평균은 0.64980.8307O.5 139 입니다.
사례 연구.
아름다움을 즐기다.
2000 년 4 월, 광둥-미국 노조 지도자, 회사 관리 하향건 등 22 명의 주주가 출자하여 미토 투자유한회사를 설립하고, 등록 자본 1036.87 만원을 설립했다. 법정 대리인은 하호건이고, 하호건은 미토투자유한공사의 지분 25% 를 보유하고 있으며, 2000 년 5 월 미토투자유한공사와 미지주유한공사는 법인주 양도협정을 체결하여, 광둥미의 일부 법인주를 광둥미의 총 지분의 7.26% 를 차지하게 하고, 양도가격은 주당 2.95 위안으로, 광동미의 제 3 대 법인주주이다. 5438 년 6 월 +2000 년 2 월, 미토투자유한공사는 미지주유한회사로부터 7243438+00000 주 법인주를 재양도해 미총주식인 14.94% 를 차지하며 양도가격은 주당 인민폐 3.00 위안이다. 주식 양도 후 미탁투자유한공사 * * * 는 광동미10761.4331만주 법인주를 보유해 총 지분의 22./Kloc 를 차지했다. 경영진이 주식을 매입하는 데 필요한 자금의 65,438+00% 는 선불로 현금으로 지불하고, 나머지 90% 는 할부로 해결하고, 자금원은 은행 대출이며, 미지분을 담보로 한다. 아름다움이 MBO 를 실현한 후 경영진은 사회에 독립이사와 고위 고문을 모집하여 법인 지배 구조를 보완했다.
깊이가 크다.
200 1 년 6 월 선전 방대 제 1 대주주 대경이 보유한 4890 만 법인주 (총 지분 16.498%) 를 선전시 방림기술개발유한공사 (이하 선전 방림이라고 함) 에 양도했다. 양도가격 3.28 위안/주식 총액 약 654.38+6 억원. 200 1 년 6 월과 9 월, 방대경제발전유한공사는 1 165438+ 만주 (총 지분의 3.745%) 와 47/KLOC 로 두 번 나뉜다. 이렇게 해서 본린은 결국 6 천만 주를 얻었고, 호세례사는 결국 47 1 1.2 만 주를 얻었다. 본림회사 등록자본 3000 만원, 웅건명 지분 85% 호세례회사는 방대의 다른 임원 및 기술 백본에서 65,438+09,780 원을 출자하여 설립했다. 지분 인수를 통해 방대경영진도 회사 주주의 지위를 갖게 되었다.
심방다의 전신은 선전 () 시 방다 () 건설재 유한회사로 1994 년 3 월에 설립되었다. 원주주는 방대경제발전회사와 웅건명이다. 주식제 개편 후 주주는 방대경제발전회사, 강회사, 광해회사, 동고회사, 대충회사였다. 홍콩 지강국제유한공사는 주식의 8.56%, 웅건명은 주식의 98% 를 보유하고 있다. 방대의 건립과 발전도 회사 회장 웅건명의 공헌과 불가분의 관계에 있다. 방대의 최근 지분 양도는 실제로 웅건명을 대표하는 경영진의 대주주 복귀를 완료했다. 웅건명은 선전 방대의 법정대표인으로서 이미 기술주 형식으로 선전 방대 주식의 8.4% 를 취득하고 본림사 주식의 85% 를 보유하고 있다. 심천에서 그의 주식은 이미 25.6% 에 달하여 명실상부한 제 1 대 주주이다.
우통 버스
우통버스 주식유한공사는 원정주버스 공장을 기초로 방향 모집을 통해 설립된 주식유한회사입니다. 현재, 그 버스 생산량은 전국 동종업계에서 2 위를 차지했으며, 양주 버스 제조 총공장에 버금가고 있다. 우통버스회사의 현 회장 노발요, 원래 회사 사장, 1958 은 지금까지 원정저우 버스 공장에서 일해왔다. 1993,' 우통버스' 를 주식회사로 개조한 뒤 회사 회장 겸 사장을 역임했다. 회사의 현재 사장인 당옥상, 198 1 정주버스공장으로 전입, 1993 주식회사에서 이사, 부사장으로 재직, 1996 사장으로 재직
200 1, 2 1 우통 버스 직원, 당우상 등 경영진을 포함해 자연인으로 상하이 우통 창업투자유한회사 ("우통창업"), 등록자본1 200 1 년 5 월 우통그룹이 보유한 2000 만 주 우통 창업 주식을 당우비상에게 양도했다. 당우비상은 쯔퉁 창업 투자 최대 주주가 되었다. 6 월 2 1 일' 우통창업' 이 정주시 국자위가 보유한 쯔통그룹의 지분 89.8% 를 인수하여 우통버스 지분 21103,000 주를 간접적으로 보유하고 있다
이 세 가지 사례의 유사점은 경영진이 회사 외부에 회사를 설립하는 방식으로 상장회사 주식을 간접적으로 양도함으로써 주요 경영진이 회사 발전 역사에 두드러진 기여를 했다는 점이다.
결론과 건의.
MBO 는 전통적인 기업 이론에 대한 돌파구일 뿐만 아니라 기업 지배 구조의 혁신이기도 하다. 외국의 대량의 실천은 MBO 가 기업 경영 성과를 효과적으로 높이고 기업 자원의 잠재력을 발굴하여 사회에 더 많은 부를 가져다 줄 수 있다는 것을 증명했다. 국내 경제관리체제와 재산권 형식의 급격한 변화에 직면하여 MBO 는 참고할 수 있는 형식과 수단이다. 우리는 외국이 MBO 를 통해 경제민영화를 실현한 성공 경험을 더 많이 배워 국내 기업, 특히 상장회사의 재산권 조직 형태와 기업지배구조 개혁에 대한 본보기를 제공해야 한다.
물론, 어떤 재산권 변화와 기업 조직 형태에도 적응할 수 있는 조건과 환경이 있으며, MBO 도 예외는 아니다. 연구의 관점에서, 또는 실무자의 신분에 따라, 우리는 MBO 에 대해 너무 많은 비판과 배척을 해서는 안 되며, 동시에 맹목적으로 낙관해서는 안 된다. 우리는 MBO 가 국내 관련 기업이 직면한 모든 실제 문제를 해결할 수 있다고 생각한다. 모든 제도와 도구의 응용은 모두 전제조건이 있고, MBO 도 예외는 아니다. 국내 상장 기업의 경우 MBO 는 관리 효율성 공간과 유연성, 현금 흐름이 풍부하고 자산 부채율이 낮은 기업에 더 적합합니다.
합리적인 가격을 설정하는 방법은 MBO 가 직면한 주요 기술 장애이다. 우리는 MBO 가격이 몇 가지 원칙을 따라야 한다고 생각한다. 첫째, 기업 가치는 동적으로 평가해야 한다. 순자산은 회사의 유동 자산만 반영하며, 회사의 미래 수익성과 가능한 수익을 설명할 수 없다. 따라서 주당 순자산을 가격 기준으로 사용해서는 안 된다. 둘째, 회사 자산의 유동성을 충분히 고려해야 한다. 순자산을 예로 들자면, 회사의 자산 규모를 수량화할 뿐 자산의 품질과 자산 구조의 수준을 반영하지는 않는다. MBO 가 완료되면 회사는 종종 자산 재구성을 수반하므로 자산의 유동성도 매개변수로 평가해야 합니다. 셋째, 역동적으로 볼 때, 회사는 서로 다른 성장 단계에 있으며, 가져온 총 수익은 다르다. 다양한 평가 도구를 사용할 때 회사의 비즈니스 특성 및 개발 단계에 따라 다른 평가 도구 및 모델을 선택하고 회사의 실제 상황에 따라 매개변수를 조정해야 합니다.
MBO 이후 중소규모 투자자의 이익을 효과적으로 보호하는 방법은 내부 거버넌스와 외부 규제 모두에서 시작해야 합니다. 기업지배구조의 관점에서 볼 때, 기존 독립이사제도의 초심은 중소주주와 대주주 간의 이익을 균형잡는 것이다. 그러나 기존 모델에서 독립이사가 중소주주의 이익을 대표할 수 있을지는 의문이다. 특히 MBO 를 시행하는 회사에서는 대주주와 경영진의 신분으로 기존 독립이사 지명 방식을 제도적으로 보완해 독립이사의 회사 의사 결정에서의 지위를 더욱 강화할 필요가 있다. 외부 규제의 경우, MBO 를 이미 시행하거나 시행하고 있는 회사에 대해 전문적인 기록 및 추적 제도를 세우고, 그 행위의 합리성을 연구하고, 각종 이상 행위에 대해 효과적인 제한 조치를 취하는 것이 바람직하다.
요약하자면, 지금까지 MBO 는 중국에서 사건 재판과 보급의 초기 단계에 있으며, 아직 많은 기술적 장애가 있다. 이러한 기술적 문제가 잘 해결되지 않은 상황에서 MBO 구현은 필연적으로 다양한 현실과 관념의 장애를 겪게 될 것이며, 이에 대해 우리는 냉정한 인식을 가져야 한다. 우리는 이러한 기술적 문제를 해결하는 방법과 방법을 혁신적인 정신으로 탐구해야 하며, 결국 우리나라 자본 시장 구조 개혁과 기술 혁신을 추진하여 우리나라 자본 시장의 자원 배분 효율을 지속적으로 높여야 한다.