우리나라 상장회사들은 일반적으로 채권 융자보다는 지분 융자를 선호하며 강한 지분 융자 선호도를 나타냈다. 예를 들어, 중국 상장사들은 첫 공개 발행에 열중하고 있으며, 배주 한도액과 가격 등을 과도하게 사용하고 있다. 지분 융자 선호도는 일종의 기업 융자 행위이지만 극단적인 융자 행위이며, 우리나라 상장회사의 지분 융자 선호도는 건강한 성장과 증권시장의 발전에 많은 악영향을 미쳤다. 중국 상장회사들은 일반적으로 지분 융자를 선호하는데, 이는 지분 융자가 채권 융자보다 유리하다는 것을 시사하는 것 같다. 그러나 전통적인 융자 구조 이론으로는 그렇지 않다. 기업이 빚을 내는 종합 비용은 더 낮아야 한다. 그렇다면 중국 상장사가 지분 융자를 이렇게 선호하는 이유는 무엇일까? 이것은 중국 상장 회사의' 자본 구조의 수수께끼' 를 구성한다. 제도 요소는 중국 증권시장 발전의 주요 배경으로 점진적인 경제 전환이며, 그 본질은 복잡한 제도변천이고, 증권시장은 제도적인 안배로서 그 자체가 이런 제도변천의 일부이다. 따라서, 새로운 제도 경제학의 이론에 따르면, 중국의 현재 증권시장은 여전히 투자제도가 아닌 융자제도에 속하며, 중국 증권시장의 일부 이상 행위는 제도 배정의 결함과 제도 건설의 불완전성으로 해석될 수 있다. 상장회사는 당연히 제도가 허용하는 모든 방법을 이용하여 중소투자자들의 이익에 관계없이 합리적으로 자금을 모을 것이다. 제도적 요인의 관점에서 우리나라 상장회사의 융자 선호도 원인을 더 분석하려면, 지분 융자의 소프트 제약이라는 몇 가지 측면에 주의해야 한다. 우리 나라 상장회사의 지분 융자 비용은 상당히 낮으며, 이런 저비용조차도 강경한 제약이 없다. 상장회사가 풍부한 지분 자금을 보유하고 있기 때문에 지분 융자 비용은 소프트 제약으로 인한 소프트 비용이며, 기존 자본 시장의 효율성이 약하고 투자 이성이 부족한 경우 어떤 의미에서 영 (0) 원가다. 이것들은 모두 정부의 배당에 관한 정책법규의 결함과 회계제도의 불엄과 관련이 있다. 이와는 대조적으로 부채 융자의 비용은 하드 제약이며, 부채 융자에서 장기 부채의 비용은 유동 부채보다 훨씬 높다. 둘째, 주식 발행 시스템은 시장 경제의 법칙에 부합되지 않는다. 최근 몇 년 동안, 중국 주식시장의 발행제도는 양적 변화에서 질적 변화로의 비약을 거쳤으며, 원래의' 한도 통제, 행정 선택' 의 비준제부터 현재의 비준제에 이르기까지 주식시장의 발행제도가 점차 시장화를 실현하였다. 우리나라의 비준 제도는 시장 요인이 아닌 인위적인 요소를 지나치게 강조하며 중개기구의 역할은 실질적으로 강화되지 않았다. 이로 인해 우리나라 상장회사의 지분 융자에 왜곡된 자원 배치, 위법 행위 유발, 거래비용 증가 등 많은 문제가 발생했다. 제도 관성의 존재로 상장회사는 주식과 신주 발행을 좋은 경영 실적에 대한 보답으로 보고 있다. 이에 따라 이런 제도적 맥락에서 상장회사의 경영자들은 융자비용을 무시하고 기업 가치를 창출하지 않고, 한도액을 얻기 위해 주식을 배합하거나' 창조' 좋은 실적을 증발할 뿐이다. 셋째, 상장 기업 평가 시스템은 비합리적입니다. 이러한 부조리로 인해 회사는 자금 조달 구조 최적화에 신경을 쓰지 않게 되었다. 상장회사의 관리 목표는 주주 이익과 기업 가치 극대화여야 한다. 그러나 우리나라 상장회사 경영진과 투자자들의 기업 실적 측정은 여전히 세후 이익 지표를 주요 근거로 하는 것에 습관이 되어 있다. 기업의 세후 이익 지표는 기업 간접융자의 채무 비용만 고찰하고 지분 융자 비용은 심사하지 않았다. 심사가 낮더라도 영 (0) 이다. 따라서 상장회사들은 항상 채무 융자를 싫어하고 지분 융자를 선호한다. 이런 이익 중심의 이익 회계 체계는 이미 상장회사의 관리 및 경영 실적을 전면적으로 반영할 수 없다. 산업요소 기업의 산업적 특성도 융자 선호도에 영향을 미치는 중요한 요인이다. 업종별 상장회사들은 서로 다른 제품 시장 경쟁에 직면해 있으며, 제품 시장 경쟁은 상장회사의 수익에 영향을 주어 기업의 자본 구조와 융자 선택에 영향을 미친다. 산업요인이 상장회사의 융자 행위에 미치는 영향은 생산과 자원 배분의 원칙에 따라 경영능력이 높고 실적이 좋은 회사로 자연스럽게 유입된다. 그러나 신주를 발행한 상장회사 중 일부 상장회사들은 상대적으로 성숙하고 성장성이 제한적이지만 신주 발행 조건에 부합한다. 이런 상황에서 신주 발행 자격을 주는 것은 분명히 효율적인 자금 배분이 아니다. 이 밖에 상장회사를 이용해 신주를 발행하여 모금한 자금도 있다. 시장경제의 요구와 법률법규 및 정보공개의 요구에 따라 원칙적으로 자금을 모으는 사용은 상장회사의 자주권에 속하며 상장회사가 자금을 모으는 사용과 자산구조의 조정은 전적으로 주주의 의지에 달려 있다. 그러나 우리나라 증권시장이 미성숙한 상황에서 증발에 대한 규제가 너무 완화돼 상장사가 투자자에 대한 사기나 기타 위법 행위로 이어지기 쉬우므로 너무 많이 관리하면 시장경제의 규범에 어긋난다. 예를 들어, 좋은 투자 프로젝트가 있더라도 경쟁이 치열해 상장회사의 이윤율이 낮기 때문에 효율성 손실이 크다. 이와 함께 기금 모금의 주영 업무 방향 비율을 지나치게 강조하면 산업 구조의 경화로 이어지기 쉽다. 따라서 과도기의 증권시장 감독은 과도기 산업 조직의 변화에 적응할 수 있도록 동적 조정 정책을 채택해야 한다. 중국의 산업조직은 급격한 변화를 겪고 있어 기업 규모가 커짐에 따라 이익률이 증가하는 현상을 보이고 있다. 융자의 관점에서 볼 때 대기업의 융자 조건은 더욱 편리하기 때문에 치열한 경쟁에서 우위를 점하고 있다. 이는 대기업이 R&D 및 시장 개발을 위한 충분한 자금을 확보할 수 있다는 것을 보여준다. 이런 의미에서 산업조직과 융자 구조의 상호 작용은 융자 행위 선택에 영향을 미치는 중요한 요소 중 하나이다. 가전제품과 같이 경쟁이 치열한 업종은 경쟁이 심해지면서 이익률이 점점 낮아지고, 자금이익률은 부채 금리보다 낮다. 채무 융자를 채택하면 자금난에 빠지기 쉽고, 수익이 불안정하며, 수요 부족, 소비 선호도 전환, 유사 제품 경쟁, 제품 교체 등 기술적 위험에 직면한다. 한편 다국적 기업의 진입은 기술 발전을 가속화하고 기업은 경쟁력을 유지하기 위해 R&D 에 대한 투자를 늘려야 한다. 중국 기업들이 R&D 에 대한 투자가 심각하게 부족하기 때문에 기업들은 계속 투자하고, 신제품을 개발하고, 제품과 제조 공정을 업그레이드하고, 제조 효율을 높이고, 비용을 절감하고, 시장 점유율을 다투어야 한다. 그리고 R&D 투자가 크고 위험이 크다. 이런 경쟁 환경에서 이들 업종의 기업들은 재정난을 피하기 위해 채무 융자의 수를 줄일 수밖에 없다. 경쟁이 치열하고 가격전이 잦은 업계에서는 기업의 현재 자본 구조가 후속 제품의 시장 경쟁력에 영향을 미칠 수 있다. 높은 재무 레버리지는 기업의 후속 투자 능력과 가격전의 재정적 감당 능력에 상당한 부정적 영향을 미치며, 이로 인해 회사는 관리와 전략적으로 열세에 처해 있다. 높은 경영 효율만으로는 기업의 생존을 보장할 수 없다. 경영효율이 높고 재력이 충분한 기업만이 오래 살 수 있다. 현재 지분 융자를 선택하면 수익성과 현금 흐름이 하락할 때 재투자 능력을 유지하는 데 도움이 됩니다. 또한 경쟁 업체가 지분 융자를 선택하면 채권 융자를 선택하면 경쟁 업체가 가격전과 마케팅전을 벌여 기업을 퇴출시킬 수 있습니다. 공공사업과 같은 독점업계에서는 제품 R&D, 업그레이드, 마케팅에 문제가 없으며, 수익의 위험은 경쟁이 아니라 수요 부족에서 비롯된다. 제품 또는 서비스 가격은 상대적으로 안정적이며 이익률이 높고 안정적이며 부채 융자는 일반적으로 재정적 어려움을 초래하지 않습니다. 따라서 이들 업계는 채권 융자를 이용하여 기업의 발전을 지원할 수 있다. 업종 분포와 회사 융자 행위의 관계 ① 1995-2003 년 A 주 비금융류 상장회사를 연구 대상으로 한다. 달리 명시되지 않는 한, 모든 데이터는 중국 주식시장 조사 (CSMAR) 데이터베이스에서 나온 것이다. 업종별 융자 구조에 차이가 있는지 연구할 때 선택한 데이터는 2000 년부터 2003 년까지의 가중 평균 자산 부채율로, 샘플 업계에서는 회사 수가 20 개 미만인 업종을 제외했다. 계산 결과가 이상치의 영향을 받지 않도록 하기 위해, 달리 명시되지 않는 한 샘플 회사에서 총 자산 부채율이 1 보다 큰 회사,' ST' 및' PT' 로 나열된 회사 및 데이터베이스의 데이터를 알 수 없는 회사를 제외했습니다. 표 1 에 따르면 자산 부채율이 높은 업종은 부동산, 건설업, 도매, 소매업으로 평균 자산 부채율이 50% 이상이다. 최근 몇 년 동안 업계의 50% 이상이 정보 기술 산업을 보유하고 있습니다. 총자산부채율이 낮은 업종은 채취업, 전력, 가스 및 물의 생산과 공급업, 사회서비스업, 통신 및 문화업이다. 이들 업종의 연평균 자산 부채율은 40% 이하로 채취업의 평균 자산 부채율이 가장 낮다. 상위 5 대 업종은 모두 전통업종으로 고정자산에 대한 수요가 높고 경영이 안정적이어서 부채율도 낮기 때문이다. 후자의 두 업종은 서비스업으로 투자 수요가 적기 때문에 부채가 낮다. 다른 업종의 평균 자산 부채율은 둘 사이, 즉 40% ~ 50% 사이이다. 각 업종의 부채 수준은 해당 업종의 특성과 일치한다는 것을 알 수 있다. 각 업종 부채의 상대적 수준은 브래들리가 미국 (1984) 에 대한 연구와 대부분 일치하지만, 이 가운데 공공사업은 미국에서 규제업계에 속하며 부채율이 높고 우리나라의 물, 전기, 가스 생산, 공급업 부채율은 낮다. 그 이유는 중국의 이런 업종 규제가 적고, 이윤이 높고, 안정적인 고수익이 회사 부채를 줄여주기 때문일 것이다. 업종별 총 부채율에는 상당한 차이가 있다. 서로 다른 종류의 총 부채율의 차이를 더 조사해 보면 농림목어목과 사회서비스, 사회서비스와 종합류, 제조와 정보기술, 제조와 사회서비스, 전기가스와 물생산, 급수와 사회서비스, 교통운송창고와 사회서비스, 정보기술과 종합류, 도매와 소매무역과 종합류, 부동산과 종합류의 자산부채율 차이가 크지 않다는 것을 알 수 있다. 요약하자면, 상장회사의 융자 행위는 산업 구조와 재무 레버리지에 따라 크게 다르다. 회사가 속한 업종은 회사의 융자 구조를 결정하는 중요한 요소이다. 업계의 특징이나 업계 요인은 우리나라 일부 상장회사의 지분 융자 선호도를 잘 설명할 수 있다. 지분 구조 요소 상장회사의 융자는 외부 환경뿐만 아니라 회사의 지분 구조의 영향을 받는다. 우리나라 상장회사의 지분 구조는 다음과 같은 특징을 나타낸다: 지분 구조가 상당히 복잡하다. 상장회사 주식은 내자주와 외자주, 유통주와 비유통주, 국가주, 법인주, 내부직주식과 권익양도주, A 주, B 주, H주, N 주 등으로 나뉜다. 그리고 그들의 가격, 권리, 이익은 모두 다릅니다. 표 2 에 따르면 1995 에서 2003 년까지 중국 유통주가 총 주식에 차지하는 비율은 거의 변하지 않아 약간 하락했다. 총 주식 자본의 거의 3 분의 2 는 상장하여 유통할 수 없고, 지분은 지나치게 집중되어 있다. 우리는 상장회사의 상위 3 대 주주의 지분 비율을 이용하여 상장회사의 지분 집중도를 측정한다. 표 3 과 표 4 는 1995-2003 기간 동안 주식을 발행하고 1998-2003 기간 동안 신주를 발행한 상장사의 지분 집중도와 같은 기간 우리나라 상장사의 전체 지분 구조를 보여준다. 그 결과, 65438 년부터 0995-2003 년까지 주식회사의 상위 3 대 주주 지분 비율은 일반적으로 상장회사의 전체 수준보다 높았으며, 대부분의 주식회사의 상위 3 대 주주 지분 비율은 40% 이상, 일부 연도 최고치는 심지어 90% 이상에 이르렀으며, 이는 주식을 실시하는 회사의 지분 집중도가 높고 대주주가 절대 통제권을 가지고 있음을 보여준다. 1998-2003 년 기간 동안 신주를 발행한 상장회사의 상위 3 대 주주의 평균 지분 비율은 일반적으로 상장회사의 전체 수준보다 높았으며, 그 지분이 고도로 집중되고, 대주주가 절대 통제권을 가지고 있으며, 유통주 발행은 회사의 전체 통제권에 큰 영향을 미치지 않는다는 것을 보여준다. 간단히 말해서, 배주와 증발은 회사의 지분 집중도, 즉 지분 구조와 관련이 있으며, 회사의 융자 결정은 대주주에 의해 거의 조작된 것이 분명하다. 중국 상장사의 특수한 지분 구조가 그 융자 행위에 영향을 미쳤다. 국유주, 법인주, 사회유통주, 외자주의 목표 기능이 다르기 때문에 융자 선호도도 달라 상장회사의 융자 구조에 영향을 미친다. 국유주주가 지주의 지위를 차지하는 기업은 자신의 목표 기능에 따라 융자 결정을 내릴 것이다. 그것이 다른 주주의 목표 기능과 충돌할 때, 그것의 통제 지위는 종종 다른 주주들의 이익을 손상시킨다. 국유주와 법인주의 비유동성으로 인해 그 이익은 주식시장 가격의 상승이 아니라 장부 가치, 즉 주당 순자산, 사회유통주주들은 주식시장 가격의 상승이나 배당금에서만 이익을 얻을 수 있다. 비유통주의 양도는 순자산을 기준으로 결정된다. 정부는 최대 주주로서 그 목표가 여러 가지이며, 그 행동도 시장화가 아니다. 비유통주 주주의 부의 극대화는 순자산의 크기로 측정되며, 주식 융자를 발행하는 높은 프리미엄은 순자산의 두 배로 이어질 수밖에 없어 상장사가 지분 융자에 대한 선호도를 높인다. 채무 융자는 정기적으로 원금을 상환하는' 강경한 제약' 이 있어 경영에 큰 압력을 가할 수 있다. 따라서 국유지주회사는 채무 융자를 싫어하고, 우리나라 상장회사의 국유지주회사가 절대적 지위에 있기 때문에 상장회사가 주식융자를 선호하는 것도 놀라운 일이 아니다. 결론과 정책은 우리나라 상장회사의 지분 융자 선호도가 매우 복잡한 종합 결과라고 건의하며, 그 융자 과정에서 많은 요인의 영향을 받는다. 상장 기업의 자금 조달 행동에 영향을 미치는 요인이 많다. 제도 요소, 산업 요소 및 지분 구조 요소는 우리나라 상장회사의 지분 융자 선호도가 가장 직접적이거나 가장 중요한 원인이다. 그것들은 서로 얽혀 있어 우리나라 상장회사의 지분 융자 선호도를 공동으로 이끌고 있다. 위의 분석을 통해 우리나라 상장회사의 강력한 지분 융자 선호도는 회사 자체와 자본시장에 어느 정도 악영향을 미쳤다. 물론, 우리는 주식 융자가 상장 회사와 전체 사회경제 발전에 미치는 역할을 부인할 수 없으며, 주식 시장과 상장 회사의 지분 융자의 진일보한 발전을 억제할 수도 없다. 현재, 우리가 해야 할 일은 상장회사를 위한 좋은 내외부 융자 환경을 조성하고, 그 융자 행위를 규제하고, 자신의 특성과 발전 요구에 따라 지분 융자와 채권 융자의 비율을 합리적으로 배정하고, 지분 융자에 대한 불합리한 선호도를 바로잡고, 귀중한 주식시장 자금을 진정으로 자금이 필요하고 좋은 수익을 가져다 주는 사람에게 분배하고, 동시에 투자자들에게 풍성한 수익을 주는 것이다. 다음 작업을 잘 해야 한다. 첫째, 지분 구조를 조정하는 것이다. 이것은 효과적인 기업 지배 구조를 수립하는 데 필요한 조건입니다. 지분 개혁의 목표는 대다수 기업에서 국유주를 탈퇴하거나 감축하여 지분 구조의 다양화를 실현하는 것이지만, 지분은 지나치게 분산되어서는 안 된다. 많은 연구에 따르면, 중국과 같은 투자자의 법적 보호가 건전하지 않은 나라에서는 지분의 적정한 집중이 기업지배구조 효율을 높이는 데 도움이 되며, 지분은 비국유주 위주의 기관투자자들의 손에 집중되어야 하며, 기관투자자들이 보유한 주식이 유통될 수 있도록 하는 것은 중국 국유기업의 재산권 개혁의 필요성이자 기업지배구조의 효율성 요구이기도 하다. 둘째, 증권 시장 출구 메커니즘을 개선합니다. 증권시장 자원 배치를 최적화하는 관건은 증권시장의 우승열렬한 시장 메커니즘의 역할을 충분히 발휘하는 것이다. 상장 회사는 발전해야 할 뿐만 아니라 진보해야 한다. 이들은 낡은 것을 지속적으로 추방하고 새로운 것을 흡수함으로써 상장사의 구조를 최적화해 자원 배분의 역할을 발휘해야 한다. 셋째, 투자자 구조를 개선한다. 기관투자자들에 비해 개인투자자들의 실력은 기관투자자들과 대적할 수 없다. 관련 시장 메커니즘이 완벽하지 않으면 기관 투자자들이 자금 우위와 정보 우위를 이용하여 시장 가격을 조작하고 중소주주들의 이익을 손상시킬 수 있다. 따라서 중국의 자본시장을 기관투자자들이 주도하는 시장으로 전환하기 위해 노력해야 한다. 이를 위해서는 브로커의 실력을 더욱 높이고 다양한 투자 펀드 그룹을 구축하고 자격을 갖춘 해외 기관 투자자를 도입해야 합니다. 넷째, 법률, 규정 및 정책 환경을 개선하십시오. 구체적인 업무는 신주 발행, 배주 및 발행 규칙 개선을 포함한다. 예를 들어, 참여 당사자의 권리와 의무를 규정하고, 배당금을 배당하는 회사만이 재융자할 자격이 있다고 규정하고 있습니다. 정보 공개 관리를 강화하다. 정보 공개 관리 강화 및 신호 전달 메커니즘 구축은 금융 구조 최적화 비용을 절감하고 관련 법률 및 규정을 더욱 개선하는 효과적인 수단입니다. 기존의 관련 법규는 제정시 조건의 제약으로 인해 뚜렷한 시대적 특징을 가지고 있다. 자본 시장이 발전함에 따라, 일부 규정은 신시기에 절박하게 개정이 필요하다.