1960 년대 (1950, 1960) 미국 고수익 채권의 발행 주체는 중소기업으로, 발행 목적은 자금을 모아 업무를 발전시키는 것이다. 이들 회사는 자본력이 약하고 신용등급이 낮아 발행된 채권은 수익률이 높아야 투자자를 유치할 수 있다. 이 기간 동안 이런 채권의 발행 규모도 매우 작다. 미국 고소득채권의 대규모 상승은 1980 년대에 레이건 대통령이 출범한 후 시행된 자유주의 경제정책과 밀접한 관련이 있다. 베트남전쟁, 석유위기 등 일련의 외부 충격의 영향으로 미국은 1970 년대 경기 침체 단계에 접어들면서 국내에' 스태그플레이션' 국면이 나타났다. 전후 20 년의 번영을 거쳐 미국 국민과 기업은 엄청난 생존 압력에 직면해 있다. 기업들이 대규모로 투자를 줄이기 시작했고, 고정자산과 주식가치가 폭락하면서 은행업의 신뢰를 더욱 약화시켰다. 은행은 신용대출을 강화하고 신용등급이 높은 대기업에만 대출을 지급하고 중소기업 융자는 설상가상이다. 경제 성장을 자극하기 위해 레이건 대통령이 출범한 후 자유주의 경제정책을 시행하고 금융개혁을 실시하고 금리 통제를 늦추고 세율을 낮추고 부채세를 줄이며 회사채 시장의 발전을 직접 자극하고 촉진시켰다. 부채 지불 이자는 세금을 줄일 수 있지만 배당금은 할 수 없기 때문에 기업이 자본 구조에서 부채의 비중을 높이도록 크게 독려한다.
한편, 1970 과 1980 년대는 서구의 주요 공업국가의 산업 조정과 개편과 일치한다. 기술이 발전함에 따라 전통산업이 점차 활력을 잃고 신흥 산업이 급속히 부상하면서 인수합병의 물결이 일고 있다. 기업은 발전 또는 인수 과정에서 대량의 자금을 필요로 하지만, 위험이 높기 때문에 받을 수 있는 은행 대출은 매우 제한적이며, 고수익채권 발행에만 의존해 융자를 할 수 있기 때문에 고수익채권 시장은 빠르게 발전할 수 있다.
지렛대 매입이 이미 고수익 채권의 주요 용도가 되었을 때 쓰레기 채권이 더 적합하다. M&A 에서 인수는 주식보다 훨씬 큰 채무 융자를 통해 기업을 인수한다. 쓰레기 채권의 협력으로 레버리지 인수의 부채율은 주식자본의 몇 배, 10 배, 심지어 수십 배가 될 수 있다. 기업은 인수를 완성하기 위해 채권 발행을 확대하고 채권 금리를 부단히 올리고, 인수 작업 중 실제 존재하는 큰 위험도 고려하지 않고 있다. 이와 함께 투기자들은 미친 듯이 투기하여 고소득 채권 시장이 급속히 팽창하고, 품질이 좋지 않은 많은 기업들도 가입하여 채권의 신용등급이 계속 하락하고 고수익 채권이' 쓰레기채권' 으로 변모했다. 미국 고수익 채권의 발전 과정에서 중요한 사람, 즉 쓰레기채권의 왕이 부르는 마이크를 언급하지 않을 수 없다. 밀켄. 역사 데이터에 대한 상세한 연구를 통해 그는 다원화된 장기 저등급 채권 조합이 더 높은 수익을 가져올 뿐만 아니라 비교 가능한 블루칩 조합보다 위험도 적다는 것을 발견했다.
고수익 채권이 빠르게 발전할 수 있는 또 다른 중요한 이유는 설계, 창설 및 거래에 큰 유연성을 가지고 있기 때문입니다. 주식에 비해 채권은 투자자의 필요에 따라 수시로 창설하고 거래할 수 있어 투자자의 선택을 크게 풍요롭게 하고 자본시장의 규모를 넓힐 수 있다.
고수익채권 발전의 회색과 비이성적인 면은 간과할 수 없지만 1980 년대 미국 경제에 큰 기여를 했다는 점을 확실히 해야 한다. 한편으로는 중소기업의 융자와 혁신 활동을 크게 촉진시켰다. 이 기간 동안 많은 중소기업들이 고수익 채권 융자를 통해 주류 시장에 진출할 수 있게 되었으며, 많은 신흥 기업과 업계가 고수익 채권을 주체로 하는 중장기 자본의 지원을 받았다. 한편, 기업 구조 조정 활동을 자극하여 전체 경제의 운영 효율성과 기업 지배 구조 수준을 높였습니다. 시정채권은 보통 일반 책임채권과 소득채권의 두 가지 범주로 나뉜다.
일반 책임채권은 구체적 사업과 무관하며, 본익은 정부의 신용과 세수보증으로 사실상 지방채이다. 수익채권은 특정 프로젝트와 관련이 있으며, 원금 상환은 수돗물, 지하철, 공항요금 등과 같은 투자 프로젝트의 수익에서 비롯된다. 투자자들에게 위험은 일반 책임채권보다 높다.
시정소득채권의 발행주체, 용도, 투자 프로젝트는 모두 특정하기 때문에 다음과 같은 특징을 가지고 있습니다.
발행인은 지방 정부가 승인한 기관 (예: 시정건설회사) 이어야 합니다.
모금자금은 공공시설 건설에 쓰이고, 임금을 지급하지 않고, 행정경비와 사회보장자금 부족을 메운다.
(3) 채무 상환자금은 프로젝트 자체 수익에서 비롯된다 (정부가 일정 보조금을 주는 것을 배제하지 않는다).
특별 특혜 대우를 받고, 일반적으로 이자세를 면제하거나 감면한다.
⑤ 시장 운영 방식을 채택한다.
완벽한 시립 소득 채권 시장
시정수익채권은 정부채권, 기업채권, 주식, 투자기금과 함께 완전하고 통일된 증권시장을 구축했다. 시정채권은 이미 이들 국가 지방정부가 자금을 모으는 중요한 방식이 되어 지방기반시설 건설에서 매우 중요한 역할을 하고 있다. 이 가운데 미국은 세계에서 지방채권이 가장 발달한 나라다. 미국 시정채권은 19 의 1920 년대에 시작되어 제 2 차 세계대전 이후 급속히 발전했다. 최근 몇 년 동안 미국은 매년 약 3000 억 달러의 시정채권을 발행했고, 1.998 년 유통된 시정채권의 총액은 1.5 조 달러로 유통되는 각종 채권 총액의 10% 이상을 차지하고 있다. 1986 의 미국세개법에 따르면 이런 시정채권의 이자 수입은 연방소득세를 면제해 투자자들에게 매력적이다.
비록 1995 가 발효된' 중화인민공화국예산법' 제 28 조는' 지방 각급 예산은 양입출금, 수지 균형 원칙에 따라 편성되어 적자를 나열하지 않는다' 고 명확하게 규정하고 있다. 법과 국무부가 별도로 규정한 경우를 제외하고 지방정부는 지방정부 채권을 발행할 수 없다. 이 규정으로 지방채무를 발행할 권리가 없는 지방정부는 정부 특정 시장기관 (예: 시정건설회사) 을 통해 시정수익채무를 발행하는 것은 금지되지 않고 사실상 광범위하게 존재하고 확대되고 있다.
예를 들어 1999 년 2 월 상하이 도시건설투자개발회사는 5 억원 포동건설채권을 발행하여 상하이 지하철 2 호선 1 기 공사를 위해 자금을 모금했다. 1999 년 4 월, 제남시 수돗물회사는 1.5 억원의 급수건설채권을 발행하여 도시급수저수지 프로젝트를 위한 자금을 모금했다. 1999 년 7 월 창사시 루프 건설개발유한공사는 1.8 억원 채권을 발행하여 창사시 제 2 순환 프로젝트 건설에 자금을 모금했다. 1999165438+/KLOC-0
이 채권들은 회사채 형식으로 비준되어 발행된다. 예산법의 제약을 피하는 것보다는 시정수익채무가 실제로 존재하고 해당 법률규범이 뒤처져' 기업채무' 형식을 빌릴 수밖에 없다. 실제로 특정 프로젝트의 시정소득채권은 지방정부채권과 기업채권 사이에 있는 일종의 채권이다. 그들은 단순히 지방정부채권이나 기업채권에 귀속되어서는 안 되며, 독자적인 존재 형태를 가져야 한다. 일부 고유의 개념 틀 때문에 잘못된' 처방' 을 하지 마라. "무거운 실체 가벼운 형식" 의 원칙에 따라, 어떤 책의 개념에 얽매여 현실의 존재를 자를 필요가 없다. 지방정부가 법적 구속을 피하기 위해 빚을 변상하는 것이 아니라, 지방소득채권에 대한 법적 규정이 없어 지방정부에 많은 빚을 지고 재정적 위험을 증가시켰다. 따라서 우리가 논의한 진입 점은 예산법에서 지방정부의 채무 지급을 금지하는 조항을 수정하는 것이 아니라 가능한 한 빨리 지방공채도 기업채도 아닌 시정소득채무를 입법해 운영가능한 법률규범을 제공하는 것이다.
채권 소득의 세금 요인
표면적으로 투자 정책적 금융채권은 국채보다 상대적으로 높은 수익률을 얻을 수 있다. 그러나 자금 원가를 공제한 후의 세금 요인을 감안하면 차이가 크지 않다. 게다가, 채권의 기한과 액면금리도 최종 수익에 영향을 미친다.
표 1
국채와 금채권의 평가 수익률과 이차.
20 거래일 평균
기간1235711520
금채1.51%1.85% 2.23% 2.82% 3.14% 3
국채1.35%1.59%1.93% 2.53% 2.85% 3./Kloc-0
스프레드 0.16% 0.26% 0.29% 0.30% 0.29% 0.28% 0.33% 0.36%
단순히 세금 관점에서 금융채권을 고려하는 것은 큰 장점이 없다.
우리의 추산에 따르면 1 년을 제외하고 은행간 시장 국채와 정책적 금융채무의 한 달 패리티 수익률은 약 30BP 정도 차이가 난다. 정책적 금융채권은 준국가신용채권이다. 국채에 비해 신용위험 프리미엄은 크지 않다. 이 30BP 의 이차는 주로 국채와 정책성 금융채무 이자 소득의 조세 정책이 다르기 때문이다. 중화인민공화국 재정부와 국세총국의 관련 규정에 따르면 기업 투자국채가 얻은 이자 수입은 소득세를 면제한다. 문제는 이 30BP 의 이차가 소득세의 차이를 상쇄하기에 충분한가 하는 것이다.
투자자가 투자 비용에 관계없이 소득세 세율의 33% 를 부담한다고 가정하면, 평가 채권의 경우 국채 액면금리가 정책적 금융채무의 67% 를 초과하지 않는 경우에만 정책적 금융채무가 상대적 투자가치를 갖는다.
표 2 자본 비용을 고려하지 않을 때
국채와 정책적 금융채무의 이차.
기간1235711520
금융채무 세후1.01%1.24%1.49%1..
국채1.35%1.59%1.93% 2.53% 2.85% 3./Kloc-0
세후 이자차-0.34%-0.35%-0.44%-0.64%-0.75%-0.83%-0.89%-0.92%
위 표의 세후 이자차를 보면 정책적 금융채무의 수익률이 국채보다 훨씬 낮으며, 기한이 길수록 격차가 커진다. 이에 따라 자금비용을 고려하지 않고 국채의 투자가치는 정책적 금융채권보다 훨씬 크다.
자본 비용은 채권 수익률에 큰 영향을 미친다. 대부분의 경우 자본 비용을 고려해야 합니다. 자본 비용이 1.5% 이고 세후 수익률은 다음과 같이 비교된다고 가정합니다.
표 3 국가 채무와 정책 금융 부채 간의 스프레드
기간1235711520
금부채세후1.50%1.74%1.99% 2.39% 2.60% 2.76% 2.97% 3
국채1.35%1.59%1.93% 2.53% 2.85% 3./Kloc-0
세후 이자는 0.16% 0.14% 0.05%-0.14%-0.25%-0.34 입니다
이때 4 년 이내의 정책적 금융채무의 세후 수익률은 국채보다 높지만 4 년 이상 기한은 여전히 낮다. 사실, 기관마다 자금 비용과 투자 기간 선호도가 다릅니다. 상업은행 자금 비용이 낮고 주로 단기 채권을 보유하고 있으며, 보험회사는 자본 비용이 상대적으로 높고 장기 채권을 보유하는 경향이 있기 때문에 서로 다른 자본 비용을 사용하여 서로 다른 기간을 비교합니다. 자본 비용이 4 년 미만 기간 1.2%, 4 ~ 8 년 기간 2. 1%, 9 년 이상 기간 2.7% 라고 가정합니다.
표 4 고려 사항
자본 비용 및 잔여 기간
국채와 금융채무 이차후.
기간1235711520
금부채세후는1.41.64%1.89% 2.58% 2.79% 3.1입니다
국채1.35%1.59%1.93% 2.53% 2.85% 3./Kloc-0
세후 이자차 0.06% 0.04%-0.04% 0.06%-0.05% 0.06% 0.00%-0.03%
이때 정책적 금융채무와 국채의 세후 수익은 거의 같다. 각기 다른 투자자들에게 정책적 금융채무와 국채의 투자가치 판단은 세율, 자금비용, 투자기한 등의 요소를 결합해 분석해야 한다는 것을 알 수 있다.
액면금리도 채권 수익률에 영향을 미치는 중요한 요인이다. 국채의 경우 채권 액면금리가 높을수록 면세 효과가 커진다. 따라서 채권 액면금리가 다르면 세후 투자수익률도 달라질 수 있다. 실제 투자에서는 세율, 자본 비용 및 투자 기간 외에 서로 다른 채권 액면 이자율 및 그에 따른 프리미엄/할인 요소도 고려해야 합니다. 02 국채 06 과 04 국채 03 을 비교하다. 이 두 채권의 잔여 기한은 비슷하지만, 최신 거래가격에 따르면 02 국채 06 의 만기수익률은 04 국채 03 보다 높다.
표 502 국채 기본 요소 06 과 04 국채 03
액면금리 잔여 연수 거래일 거래가격 만기수익률을 일컫는 말.
04 국채 03 4.42% 3.512005-10-17107.97 2.04%
02 국채 06 2.00% 3.64 2005-10-17 99.50 2.17%
02 국채 06 의 투자가치가 04 국채 03 보다 높다는 뜻은 아니다. 02 국채 06 의 액면금리가 04 국채 03 보다 낮기 때문이다. 액면금리의 다른 영향은 두 가지 측면, 즉 액면의 면세 효과와 프리미엄 상각의 감세 효과로 나타난다.
04 국채 03 이 프리미엄 매입이기 때문에 투자자가 다른 투자 프로젝트에서 이윤을 내고 각각 이 두 가지 채권을 매입하여 만기까지 보유한다고 가정해 봅시다. 04 국채 03 은 프리미엄 매입이기 때문에 보유 기간 동안 다른 수익이 납부해야 하는 소득세를 부분적으로 상쇄할 수 있습니다. 02 국채 06 할인 매입은 보유 기간 동안 자본이익 소득세를 납부해야 한다. 이 두 항목의 차이는 2.80 원 (7.97 더하기 0.5 곱하기 0.33) 으로 연간 0.78 원 정도에 해당한다. 그래서 02 국채 06 의 세후 수익률은 04 국채 03 보다 60BP 가량 낮다. 이렇게 04 국채 03 의 투자 가치는 02 국채 06 보다 높다.
국채와 정책적 금융채무, 액면금리가 다른 국채의 투자가치를 정확히 비교하려면 국채와 정책적 금융부채의 세후 수익률 곡선을 얻어서 세후 할인현금 흐름법에 따라 이론가격을 얻어야 한다. 표 6 에서는 이론적으로 세전 및 세후 가격 편차가 큰 채권 몇 개를 열거했습니다 (세율이 33%, 자본 비용이 1.22% 라고 가정). 게다가, 당신의 회사 수입이 어떻든 간에, 당신은 자신이 서명한 계약에서 얻은 수입이 있어야 합니다.