자본 구조는 기업 이해 관계자의 권리와 의무를 집중적으로 표현한 것으로, 기업 지배 구조와 기업 가치에 영향을 미치고 결정한다. 합리적인 자본 구조는 기업 지배 구조의 효율성을 높이고, 회사 행동을 규범화하고, 기업 가치를 높일 수 있다. 오랫동안 이론계는 자본 구조와 기업 성과 관계에 대한 토론을 멈추지 않았다. 현대 자본 구조 이론은 자본 구조와 기업 가치의 관계에 대한 연구가 전혀 관련이 없는 과정을 거쳤다. MM 이론 (기업 소득세에 관계없이) 은 완벽한 자본 시장 조건 하에서 자본 구조의 선택이 회사의 가치에 영향을 미치지 않는다고 생각한다. 이후 MM 이론 (기업 소득세 고려), 밀러 모델, 트레이드 오프 이론, 대행 비용 이론, 신호 전달 이론, 통제권 이론 등 일련의 자본 구조 이론은 자본 구조의 선택이 기업 가치에 영향을 미칠 것으로 보고 있다.

우리나라 자본구조와 경영성과의 상관관계 연구에 대해 루와 신우 (1998) 가 상하이시 기계와 운송설비업계의 35 개 상장회사를 다원선형 회귀 분석을 실시한 결과, 업종별 자본구조에 뚜렷한 차이가 있는 것으로 드러났고, 수익성은 자본구조와 뚜렷한 부정적 관계가 있는 것으로 나타났다. 규모, 자산보장가치, 성장성 등의 요인이 자본에 대한 것이다. 이일초와 장진성 (200 1) 애플리케이션 1992 에서 1999 까지의 혼합 데이터를 사용하여 횡단면 분석과 TSCS 분석 방법을 사용하여 우리나라 상장회사의 자본 구조가 회사 성과와 부정적 관련이 있다는 결론을 내렸습니다. 동지 (2003) 는 지분 구조, 지배 효율성, 회사 성과 간의 관계를 연구함으로써 자산 부채율과 회사 성과 사이에 강한 부정적 관계가 있음을 발견했다. 유지표 등 (2003) 은 중국에서 산업경제학과 자본구조연구를 먼저 결합했다. 이들의 연구결과는 기업의 자본 구조와 제품 시장의 경쟁 강도 사이에 뚜렷한 양의 상관관계가 있고, 자본 구조와 성과 사이에는 뚜렷한 음의 상관관계가 있다는 것을 증명했다. 쇼소평 (2005) 은 상장회사의 자본구조와 회사 성과의 상호 작용을 연구하여 자본구조가 회사 성과와 상호 작용하고, 재무지렛대는 회사 성과와 부정적 관계가 있으며, 제 1 대 주주 지분 비율은 거꾸로 U 자형으로 나타났다.

자본 구조 이론의 발전 과정을 보면, 기업의 자본 구조가 성과와 무관하다고 생각하는 소수의 연구를 제외하고, 서구의 이론과 연구는 일반적으로 기업 경영 성과가 자본 구조와 양의 관련이 있다고 생각한다. 그러나 중국에 대한 연구는 거의 결론이 나지 않는다 (홍희와 심일봉, 2000; 그리고, 2002), 일반적으로 기업 경영 성과가 자본 구조와 부정적 관련이 있다고 생각합니다 (루,1996; 유지표, 2003 년 유 동 지, 2003; 샤오 주핑, 2005).

고전 이론은 중국에서' 수토불복' 을 하는데, 아마도 제도 환경이 다르기 때문일 것이다. 서방이 발달한 자본시장, 엄격한 감독제도, 완벽한 법률체계, 성숙한 지배인 시장은 자본구조 이론의 성장을 위한 옥토를 제공했지만 중국은 이러한 조건을 갖추지 못했다.

둘째, 회사 성과 지표 선택에도 약간의 차이가 있다. 많은 학자들이 순자산 수익률을 선택하여 회사의 실적을 측정한다. ROE 는 자본 수익성을 반영하는 국제 공통 지표이자 듀폰 시스템의 핵심 지표입니다. 그것의 장점은 종합능력이 강하고, 단점은 조작이 쉽고, 효과가 영향을 받는다는 것이다.

마지막으로 회사 실적의 영향 요인을 충분히 고려하지 못했다. 실적에 영향을 미치는 요인이 많은데, 자본 구조의 영향뿐만 아니라 업종과 회사 규모의 영향도 받는다. 중요한 요소가 누락되면 추정 결과에 편차가 생기고 자본 구조와 회사 성과 간의 실제 관계를 가릴 수 있습니다. 따라서 우리는 연구에 관련 제어 변수를 추가해야 한다.

상술한 분석에 근거하여, 본 글은 2005-2009 년 우리나라 상하이심A 주 64 개 부동산 상장회사를 연구 샘플로, 주성분 분석과 선형 회귀 방법을 채택하여 연구 모델의 건립과 데이터 선택에 새로운 시도를 하여 상술한 연구의 부족을 보완하고 자본 구조와 회사 성과의 관계를 검증할 것을 기대하고 있다.

2. 이론 분석 및 연구 가정

2. 1 부채 구조 및 기업 성과

서구 이론은 일반적으로 기업의 높은 부채가 반드시 기업의 낮은 성과로 이어지지는 않지만, 부채 관리가 유효한지 여부 [1] 가 관건이라고 생각한다. 채무가 회사 성과에 영향을 미치는 것은 주로 경영자의 행동에 영향을 미치는 것이다. 기업의 직접 관리자로서 경영자의 행동은 회사의 성과와 밀접한 관련이 있다. 첫째, 채무는 구속력 있는 채권으로, 보통 고정금액 지불이지만, 본이자를 제때에 상환해야 한다. 그렇지 않으면 소송이나 파산의 위협에 직면할 수 있다. 따라서 기업 부채율이 너무 높을 경우 경영자는 기업의 자유 현금 흐름을 줄이는 것을 고려해 경영자가 기업의 과도한 자유 현금 흐름을 이용하여 각종 자신에게 유리한 행동을 하는 것을 억제해야 한다. 둘째, 기업 융자 총량과 경영자 주식 수가 변하지 않는다는 전제하에 채무 융자를 채택하는 것은 지분 융자 비율을 낮추는 것과 같고, 경영자 지분 비율을 높이는 것과 같아서 경영자의 적극성을 높이는 것과 같다. 그래서 우리는 다음과 같은 것을 얻을 수 있습니다.

가정 1: 자산 부채율은 기업 경영 실적과 양의 관련이 있습니다.

트레이드 오프 이론에 따르면 기업 가치는 먼저 부채 비율이 증가함에 따라 증가한다. 부채율이 어느 시점에 이르렀을 때 파산 비용과 대리 비용의 역할이 현저히 높아져 기업 가치가 떨어지기 시작했다. 부채율이 증가함에 따라 기업 가치에는 최대값이 있는데, 이때 부채율은 최적 부채율이다. 외국 연구 결론과 고전 이론을 바탕으로 중국의 실제 상황과 결합해 이 글은 다음과 같이 제시했다.

가설 2: 기업 성과와 자산 부채율 사이에는 역U 형 2 차 포물선 관계가 있습니다. 즉, 기업 부채가 일정 수준에 도달하기 전에 기업 성과가 부채가 증가함에 따라 증가하고, 기업 부채가 일정 수준을 초과하면 기업 성과가 부채 증가에 따라 감소합니다.

2.2 소유 구조 및 기업 성과

대리 비용은 지분의 상대적 집중이 대리 비용을 효과적으로 절감할 수 있다고 생각한다. 지분이 상대적으로 집중된 조건 하에서 지주주주들은 감독 인센티브를 가지고 있어 주주들의' 히치하이킹' 문제에 대한 주의를 분산시킬 수 있다.

대주주는 경영진이 주주 이익을 희생하고 자신의 이익을 추구할 수 있는 능력을 가지고 있으며, 관리자를 보다 효과적으로 감독함으로써 시장 운영의 효율성을 높이고 관리자의 대리 비용을 절감할 수 있습니다. 또한 이는 회사 내부 통제에 속하기 때문에 비용이 상대적으로 낮고 거버넌스 비용이 저렴합니다. 그러나 Shleifer 와 Vishny 는 1997 에서 대주주가 중소투자자를 보호하는 좋은 법적 환경이 있어야 대주주가 통제권을 통해 중소주주의 이익을 손상시키는 것을 방지해야 한다고 더 제안했다. 그러나, 중국의 법률 환경은 낙관적이지 않고, 관련 법률은 불완전하고 무효이므로, 우리는 가설 3 을 제시한다.

가설 3: 기업 경영 실적은 제 1 대 주주 지분 비율과 음의 상관 관계가 있다.

제 3 장의 분석을 보면 우리나라 부동산 업계에 뚜렷한' 하나의 독대' 문제가 있음을 알 수 있다. 중국의 특수한 체제 배경에서 상장회사의 제 1 대 주주는 왕왕 국가 지주이다. 최근 몇 년 동안 국유주의 비중이 다소 하락했지만, 독대 현상은 여전히 뚜렷하다. 그래서 우리는 가설 4:

가설 4: 기업 성과는 국유 주식의 비율과 음의 상관 관계가 있다.

3. 연구 및 설계

이 글은 부동산 상장회사의 2005-2009 년 재무 데이터를 분석했다. 다른 요인이 회사 성과에 미치는 영향을 줄이고 연구 데이터의 유효성을 보장하기 위해 이 글은 다음과 같은 기준을 설정하여 샘플을 선별한다. (1) 상장회사 상장할당제도를 부분적으로 제거하기 위해 적자기업 자원 가치, 적자기업 자본 재편 등 비영리적 요소를 일부 제거하기 위해 ST, PT 기업을 제외한다. (2) 또한 일부 회사의 특정 연도에 대한 재무 데이터를 사용할 수 없거나 비정상으로 인해 제외되었습니다.

3. 1 변수 설계

3.1..1경영 성과 지표 결정

서론의 분석에서 우리는 성과 지표를 측정하는 데는 일반적으로 두 가지 방법이 있음을 알 수 있다. 하나는 ROA, ROE, EVA, TobinQ 등과 같은 단일 지표의 성과 측정입니다. 다른 하나는 다중 지표의 성과 측정입니다. 현재 다중 지표의 방법은 주로 계수분석법, 균형성과표, 계층분석법입니다. 그러나 단일 지표는 종종 한계가 있어 기업 지배 구조의 효율성을 전면적으로 반영하지 못하고 주관적이고 조작이 쉬워 실증 분석의 정확성을 크게 떨어뜨린다. 따라서 이 문서에서는 다양한 지표를 성과 측정 방법으로 선택하고 요소 분석 방법을 사용하여 성과를 평가합니다. 이 문서의 요소 분석 선택 1 1 재무 지표는 수익성, 지급 능력, 성장 능력 및 운영 능력의 네 가지 측면에서 기업 성과를 측정합니다.

3. 1.2 자본 구조 지표 및 통제 변수 결정

이 글에서 연구한 자본 구조는 그 넓은 의미의 정의에 기반을 두고 있기 때문에 지분 구조와 채권 구조를 포함한다. 이 문서에서는 자산 부채 비율 [2], 장기 부채 비율 및 유동 부채 비율을 부채 구조의 측정 지표로 선택합니다. 제 1 대주주 지분 집중도, 상위 10 대 주주 지분 집중도, 국유주 비율을 선택하여 지분 구조를 측정합니다. 게다가, 기업의 경영 실적에 영향을 미치는 다른 요소들도 있다. 다른 요인의 영향을 통제하기 위해 이 글은 회사 규모를 통제 변수로 도입했다. 특정 변수 선택 및 측정 방법은 다음 표에 나와 있습니다.

표 2 부동산 상장 회사 지표 시스템

변수 이름

로고

변수 정의

변수를 해석하다

계수 분석 성능

P.

계수 분석을 통한 측정

해명

가변적

채권

구조

자산 부채 비율

권장 일일 섭취량

인수, 자산 부채율 = 총 부채/총 자산

장기 부채 비율

Ldar

인수, 장기 부채 비율 = 장기 부채/총자산

유동 부채 비율

Sdar

인수, 유동 부채 비율 = 유동 부채/총 자산

허벅지

옳다

매듭

건축하다

상위 5 개 주주 지분 비율

Hsp 10

인수, 상위 10 개 주주 지분 합계

주주 최대 보유 비율

S 1

인수, 제 1 대 주주의 지분

국유주 비율

Sp

인수, 국유주 비율 = 국유주 수/주식 총수

의사 결정 변수

회사 규모

크기

통제 변수, 기말 총자산의 자연 로그

3.2 연구 설계

부동산 상장사의 자본 구조가 경영 성과에 어떤 영향을 미치는지 연구하기 위해, 이 글은 앞서 분석한 기초 위에서 국내외 자본 구조에 대한 연구를 참고하여 다음과 같은 회귀 방정식을 세웠다.

P=β0+β 1 RDA+β2 RDA? +β 3 ldar+β 4 sdar+β 5s1+β 6 HSP10+β 7 sp+β 8 size+ε

이 모델은 2 차 회귀 모델로, 최적의 자본 구조가 있는지 여부를 검증하고 상장회사의 재무 성과를 최적으로 만들어 변수 간의 최적의 조합 구간을 제공합니다. 여기서 P 는 기업 종합 성과 지표, RDA 는 자산 부채율, ldar 은 장기 부채율, sdar 은 유동 부채율, s 1 은 제 1 대 주주 지분, HSP 10 은 상위 10 대 주주 지분, sp 는 국가다

4. 실증 연구 결과 분석

4. 1 요인 분석을 통해 기업의 경영 실적을 평가합니다.

계수 분석을 통해 변수를 해석하는 6 개의 계수를 각각 Y 1, Y2, Y3, Y4, Y5, Y6 으로 표현합니다. 종합 측정 지표 P 는 각 주요 구성 요소의 가중 평균 가중치 및 각 요소의 분산 기여율이며 다음과 같이 표시됩니다.

P = (26.479% y1+20.421%y2+10.224% y3+9.202% y4

4.2 경영 성과 및 자본 구조 모델 회귀 결과 분석

최소 평방 방법을 사용하여 모형을 회귀하면 회귀 결과는 다음과 같습니다.

표 3 모델의 회귀 매개 변수

모형

B

표준오차

T

서명

(상수)

-..181

. 083

-2. 185

. 032

S 1

-.078

. 047

-1.675

. 10 1

SDAR

. 039

. 028

1.37 1

. 175

크기

. 003

. 003

1.055

. 295

HSP 10

. 062

. 046

1.337

. 186

권장 일일 섭취량

. 494

. 169

2.922

. 005

RDA*RDA

-.362

. 155

-2.73 1

. 007

LDAR

-.086

. 046

-1.859

. 068

특수카드

-.037

. 023

-1.687

. 1 1 1

위 표의 분석 결과에서 볼 수 있듯이, 기업의 자산 부채율은 성과와 현저히 관련이 있다. 기업 성과와 자산 부채율 사이에는 현저한 역U 형 2 차 포물선 관계가 있다. 제 1 대 주주의 지분 비율은 기업 성과에 부정적인 영향을 미친다. 국유 주식의 비율은 기업 성과와 부정적 상관 관계가 있다.

5. 연구 결론

(a) 기업은 최적의 자산 및 부채 구조를 가지고있다.

위의 회귀 결과에서 볼 수 있듯이, 기업 종합 경영 성과와 자산 부채율 사이에 뚜렷한 하향 2 차 곡선 관계가 있다는 것은 우리나라 부동산 상장회사가 확실히 최적의 자본 구조를 가지고 있다는 것을 보여준다. 일반적으로 부채 비용은 자기자본 비용보다 낮기 때문에 대출은 자본 비용을 절감하고 기업 가치를 높일 수 있습니다. 그러나 부채가 너무 많으면 상환 압력이 높아지면 기업의 딜레마 비용과 파산 비용이 늘어나 기업의 효율성에 영향을 주고 기업의 가치를 떨어뜨린다.

(b) 독점은 기업 성과에 부정적인 영향을 미친다.

앞의 분석에서 볼 수 있듯이 우리나라 부동산 상장회사에는 일반적으로 독점 현상이 존재한다. Shleifer 와 Vishny 는 대주주의 존재가 내부인의 통제권 문제를 해결할 수 있다고 생각하지만 대주주가 좋은 역할을 하는 전제는 중소투자자를 보호하는 좋은 법적 환경이 있어야 대주주가 통제권을 통해 중소주주의 이익을 손상시키는 것을 방지해야 한다는 것이다. 그러나, 우리나라의 법률 환경은 낙관적이지 않고, 관련 법률은 완전하지 않고, 겉만 번지르하다. 따라서' 외톨이' 는 효과적인 조치가 아니다. 실증적 관점에서 볼 때 우리나라 제 1 대 주주의 지분 비율은 기업의 전체 성과에 상당한 부정적 영향을 미친다.

(c) 국유 지주는 기업 성과 향상에 도움이되지 않는다.

부동산 상장사에서 국유지주가 줄곧 내리막길을 걷고 있지만 그 일가의 독특한 국면은 변하지 않았다. 이들 주식의 소유권은 국가에 속하지만 국가는 직접 소유권을 행사할 수 없다. 일반적으로 국유자산관리부에 경영권을 대행하도록 위탁한다. 한편 우리나라 부동산업계 상장사의 지배 구조는 경영자에 대한 구속 메커니즘이 부족해 대리인은 좋은 감독을 받지 못하고, 기업의 경영 실적은 경영자 자체의 경제적 이익과 연계되지 않고, 경영자는 기업 가치 극대화를 목표로 하지 않는다. 실증적인 관점에서 볼 때, 국유지주는 기업의 전체 성과에 상당한 부정적 영향을 미친다.