편집 | 강연

국내 펀드 매니저 중에서 여광은 확실히 보기 드문' 노장' 이다.

그의 투자 경험은 이미 10 년을 넘어섰다. Wind 자료에 따르면 중국의 2000 여 명의 펀드 매니저 중 관리 제품이 10 년 이상 부족한 10 명 중 5% 미만이다. 퇴직과 고정수익펀드 매니저를 제외하면 비율이 낮아진다. 이 펀드 매니저들은' 베테랑' 이라고 불린다.

여광은 5% 미만의 것이다.

여광은 2005 년 경순만리장성에 입사해 연구원으로 근무했고, 20 10 년 5 월 펀드 매니저가 되었고, 10 년 남짓 되었다. 10 년 동안 그는 연이어 6 개의 펀드를 관리했다. 이 중 3 개 펀드가 퇴직했고 연간 수익은 각각 10. 12%, 13.97%, 16.57% 였다 2020 년 5 월, 그는 새로운 기금을 발행했다.

관리 하에 핵심 역량 A 는 20 1 1 에 설립되었고, 경순장성 특선 블루칩은 20 14 에 설립되었고, 경순장성 핵심 역량 H 는 20 15 에 설립되었습니다. 지금까지 이 세 펀드의 연간 수익은 각각 18.45%, 14.7%, 65438 이었다.

2020 년 4 월 노장 여광이 6 년 만에 새 펀드를 발행했다. 발행 이후 두 달 이상 수익률은 14.65% 입니다.

그는 CFA 를 보유하고 있다. 많은 펀드 매니저와 달리 여광은 증권업에 들어가기 전에 7 년간의 감사를 했다. 경순만리장성에 가입하다 16 년 가까이.

이것은 그의 프로파일에 완전히 부합한다. 그는 직장을 자주 바꾸지 않을 뿐만 아니라 투자 스타일과 보유 주식도 예외가 아니다. 그마저도 자신의 펀드 투자자들에게 자주 변동하지 말라고 요구했다. 그의 새 기금은 투자자들에게 1 년을 보유할 것을 요구했다.

그가 말한 것과 완전히 일치한다. "빨리 가는 것이 결국은 천천히 가는 것보다 더 느리지만 멀리 가는 것이 낫다." "

최근' 발렌위크' 는 중국어로 그를 인터뷰하며 그의 투자 이념, 스타일, 운영 모델을 해석하여 다른 투자자들에게 참고할 수 있기를 희망했다.

다음은 편집된 인터뷰 기록입니다.

발렌위크 중국어판: 당신은 주식펀드 매니저 10 년을 했습니다. 펀드 매니저에게 선택은 주식에 매우 중요하다. 각 펀드 매니저는 자신의 가사 능력과 다른 지표를 가지고 있다. 너는 이전에 네가 주식을 고를 때 회사의 순자산 수익률을 매우 중시한다고 말했다. 너의 견해를 말해 줄 수 있니?

여광: 저는 산업투자자의 관점에서 회사를 봅니다. 산업투자자들은 투자에 대해 매우 신중하다. 그들이 잘못을 저질렀기 때문에 팔 수 없기 때문에 투자하기 전에 반드시 회사의 장기 이익 전망을 보아야 한다. 내가 가장 중요하게 생각하는 것도 회사의 장기 수익성이다. 장기적으로, 나는 주식 선정의 양적 지표를 가질 것이다. 첫 번째는 회사의 주주 수익률 (ROE) 입니다. 이것이 제 핵심 지표입니다.

한 회사의 ROE 가 충분히 높아야 주주들이 이 회사에 투자할 수 있다. 또한 ROE 는 ROE 의 높낮이를 통해 잘하고 경쟁 우위를 가진 회사들을 선별할 수 있는 좋은 회사 선별 방법입니다. 한 회사가 높은 ROE 를 얻을 수 있다면 동료보다 우수하고 경쟁 우위가 있다는 의미이기 때문이다.

둘째, 순자산 수익률의 분할을 통해 회사의 순자산 수익률이 높은 이유를 파악하여 회사의 경영 모델을 이해하고 회사의 미래 순자산 수익률의 변화 (예: 미래가 비교적 좋은 순자산 수익률 수준을 유지할 수 있는지 여부) 를 전망할 수 있다. 이것은 또한 우리가 연구 분석을 할 수 있는 좋은 도구이기도 하다.

발렌위크 중국어판: ROE 말고 또 어떤 지표를 보시나요?

여광: 제가 본 두 번째 지표는 회사 이익의 안정성입니다. 한 회사의 이윤이 비교적 안정되기를 바랍니다. 이윤의 변동이 심하고, 때로는 돈을 벌고, 때로는 돈을 벌지 못한다면, 세 가지 가능성이 있다.

첫째, 이 회사는 주기적인 업종에 속할 수 있으며, 주기가 좋을 때는 돈을 벌고, 주기가 나쁠 때는 돈을 벌지 못한다.

둘째, 이 회사의 협상 능력에는 몇 가지 문제가 있다. 예를 들어, 그 비용은 올라갔지만, 그 제품의 가격은 따라갈 수 없었고, 비용은 전가할 수 없었다. 이것이 바로 회사의 협상능력에 문제가 있는 표현 중 하나였다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 가격명언)

셋째, 한 회사의 이윤이 크게 변동한다면, 우리는 사실 이익 예측을 하기 어렵다.

그래서 이런 관점에서 볼 때, 나는 회사의 이윤 안정성도 매우 중요한 수량화 지표라고 생각한다.

발렌위크 중국어판: 많은 펀드 매니저들이 현금 흐름이라는 지표를 중요하게 생각합니다.

여광: 저도 현금 흐름을 아주 좋아해요. 한 회사에 있어서, 그것이 발표한 이윤은 실제로 회계 이익이다. 만약 이 이윤에 현금 흐름이 일치하지 않는다면, 그 이윤의 질은 문제가 있을 수 있다.

한 회사가 빠르게 성장하지만 성장이 경영 현금 흐름과 일치하지 않으면 경영 성장과 이익 증가가 습할 수 있다는 것을 이해할 수 있다.

마지막으로, 저는 대차대조표라는 매우 중요한 지표를 가지고 있습니다. 방법에서는, 나는 대차 대조표가 회사의 사업 결과를 반영 한다고 생각 한다. 만약 한 회사가 잘 한다면, 그것은 건강한 대차대조표에 반영될 것이다. 그렇지 않다면, 그것이 하는 것은 사실 좋지 않다는 것을 설명한다.

내가 투자한 회사의 대차대조표가 비교적 건강하기를 바란다. 내가 투자한 많은 회사의 레버리지율과 부채율은 모두 매우 낮고, 회사는 순현금 상태에 처해 있어 은행 대출이 거의 없다.

발렌 주간지 중국어판: 네가 방금 말한 이 지표들은 모두 수량화 지표이다. 정성지표 좀 보시겠어요?

여광: 질적 기준의 경우, 주로 두 가지가 있습니다.

첫 번째 요점은 회사의 비즈니스 가치와 비즈니스 모델을 보는 것입니다. 한 회사의 비즈니스 모델을 이해하고 이해하고 인정하는 것이 나의 투자의 기초이다. 좋은 회사의 비즈니스 모델은 지난 2 년 동안 주주들에게 좋은 수익을 가져다 줄 뿐만 아니라, 앞으로 오랜 기간 동안 주주들에게 좋은 수익을 가져다 줄 수 있다고 생각한다. 그래야만 나는 이 회사를 장기간 보유할 수 있다.

두 번째 요점은 회사의 지배 구조, 관리 능력, 성실성을 보는 것이다. 회사의 전체 지배 구조에 큰 결함이 있다면 회사의 경영진은 신뢰할 수 없습니다. 이 유형의 회사는 기본적으로 아무도 만지지 않습니다.

발렌위크' 중국어판: 네가 이' 믿을 만한' 을 언급하면서, 네가 어떤 경우에 투자의 가치를 언급했던 것을 생각나게 한다. 투자에 가치관이 필요하다고 생각하십니까?

여광: 마치 다른 사람과 합작하여 장사를 하고 회사를 차리는 것 같아요. 물론, 당신은 파트너가 신뢰할 수 있는지, 당신의 이익을 침해할 수 있는지에 대해 매우 신경을 쓸 것입니다. 소주주로서 우리는 기업 지배 구조, 경영진의 능력과 성실성에 더 많은 관심을 기울여야 한다. 우리는' 나쁜 회사' 와 한패가 되고 싶지 않다. 단지 구덩이를 밟는 것을 피하기 위해서일 뿐만 아니라 자본시장의 가치관을 지키기 위해서이다. 우리는 많은 다른 투자자들에게 영향을 주지 못할 수도 있지만, 우리는 스스로 시작한다고 주장한다.

발렌위크' 중국어판: 말하자면, 우리가 투자한 것은 이윤을 얻기 위해서뿐만 아니라 위험을 피하기 위해서이다. 두 사람 사이의 관계의 균형을 어떻게 맞춰야 한다고 생각하십니까?

여광: 위험 통제에 대한 나의 이해는 두 가지 차원으로 나뉜다.

첫 번째 수준은 적절한 분산을 희망하는 주가 수준이다. 나의 포트폴리오는 보통 30 마리 정도의 주식을 가지고 있는데, 집중도가 적당하여 위험을 분산시키는 데 유리하다.

상위 10 대 중창주의 경우, 나의 포트폴리오 비율은 일반적으로 50% 를 넘지 않는다. 중창주의 선택에서, 나는 확실성이 강하고 투명성이 높은 회사를 선택할 것이다. 유동성으로 볼 때, 그것이 더 좋은 유동성과 더 큰 시가를 갖기를 바란다. 나는 보통 유동성이 떨어지는 상위 10 위 주식을 사고 싶지 않다. 상위 10 위 주식을 사는 과정이 어려울 수 있기 때문이다. 팔 때가 되면 잘 팔리지 않을 수도 있다. 특히 회사에 무슨 문제가 있을 때는 더욱 그렇다. 동시에, 나는 보통 중장주를 장기간 추적하고, 회사 임원을 만나 얼굴을 맞대고 교류하며, 현장 조사를 한다.

내가 보기에, 만약 주식 수준에서 위험을 잘 통제하고 양질의 회사를 고를 수 있고, 천둥을 밟지 않는다면, 전체 조합의 수익 위험은 더 잘 통제할 수 있을 것이다.

나의 투자 스타일은 장기적으로 잘 보이는 회사를 사는 것이고, 장기간 보유하고 있으며, 전체 교환률이 비교적 낮다.

두 번째 수준은 산업 수준이다. 나는 상향식 주식 선택 전략이다. 형성된 업계 구성은 주식 선정의 결과일 뿐이지만, 나는 여전히 업계 구성 차원에서 적절한 분산과 균형을 얻을 수 있기를 바란다.

일반적으로, 나는 한 업종에서의 구성이 20% 를 넘지 않는다. 왜냐하면 어떤 업종에서 과중하다면, 옳다면 물론 수익률도 상당하기 때문이다. 하지만 우리 각자가 실수를 저질렀을 때, 이런 상황에서, 한 판이 특히 무겁다면 조합에 더 큰 영향을 미칠 수 있기 때문이다.

발렌위크' 중국어판: 백주, 의약은 2020 년 이후 인기 주식이었지만 최근에는 증권, 은행, 보험에도 파동이 일고 있다. 최근 A-Share 플레이트 사이의 전환 변동을 어떻게 볼 수 있습니까?

여광: 주식시장에서는 판 조정을 과대평가하고, 판에 가치 수리가 필요한 수요를 과소평가하며, 단기 시장 스타일에 약간의 변화가 일어나는 것은 정상적인 일이다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 주식, 주식, 주식, 주식, 주식, 주식, 주식)

최근 몇 년 동안 개인주 사이에 큰 분화가 발생했는데, 이런 분화의 핵심 요소는 기본면의 대분화이다. 시장 집중도가 높아지면서 선두 기업의 수익성이 강해지면서 선두 회사의 주가 상승이 추진되고 있다.

게다가, 이것은 또한 중국의 경제 구조 조정과 큰 관계가 있다. 소비 업그레이드와 산업 업그레이드를 대표하는 소비, 의약, 과학 기술 등 업종은 미래 경제의 장기 발전 방향이며, 현재와 미래 경기도가 높은 것도 시장이 이런 분야를 추구하는 주요 원인이다.

나는 회사의 장기 가치와 가치 평가의 합리성의 일치에 더 많은 관심을 기울여 투자 포트폴리오의 업계 구성을 균형 있게 하고 있다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 가치, 가치, 가치, 가치, 가치, 가치) 이것은 또한 내 직위 조정의 주요 논리이다. 나는 평가와 시장 상황에 따라 조정할 것이다. 비록 일부 주식이 장기적으로 낙관적이지만, 가치가 비싸더라도 나는 자발적으로 창고를 줄일 것이다.

발렌위크' 중국어판: 현재의 시장 환경에서 판각으로 볼 때 어떻게 구성해야 더 합리적인가?

여광: 장기적으로 소비와 기술은 여전히 중요한 방향이다.

큰 소비와 기술은 시가가 큰 회사를 쉽게 생산할 수 있다. 미국의 시가가 큰 회사는 기본적으로 대소비주나 기술주이다. 시가가 상위 10 위 안에 드는 회사 중 과학기술주가 비교적 크다. 중국의 미래에도 일부 대형 소비주식회사와 기술주식회사가 나타날 것이다.

나는 업종 선택보다 주식 선택에 더 신경을 쓴다. 앞서 언급했듯이 소비, 의약품, 기술은 미래의 국내 경제 발전 방향을 대표하므로, 여전히 조합 재분배 업종이다.

일반적으로 업계 내 평가가 비교적 합리적이고 수익성이 강한 회사를 선택해야 한다.

발렌위크' 중국어판: 투자자들은 소곰을 뛰어넘고 이윤을 유지할 수 있는 전략에 열중하고 있다. 현재의 시장 환경에서, 당신의 투자 전략은 이전과 다를 수 있습니까?

여광: 어떤 시장 단계든 내 투자 스타일은 안정되고 투자 이념은 변하지 않는다.

국내 자본 시장이 성숙함에 따라 가치 투자는 이미 기관 투자자의 주류 방식이 되어 외자와 가까워졌다.

경순장성의 투자 이념은' 차라리 옥쇄를 하고, 기와를 위해서가 아니라', 즉 기본면 투자를 따르고, 단기 실적을 추구하지 않고, 바람을 쫓지 않고, 소재를 과장하지 않고, 중장기 안목으로 진정한 양질의 회사에 투자하고, 중장기 수익을 추구하는 것이다. 경순장성 설립 초기부터 확정된 투자 이념으로 그해 외자주주의 영향을 받았다. 이 이념은 이미 여러 해 동안 실천해 왔으며, 국내 대부분의 펀드 회사들은 이미 장기 투자의 이념을 실천하고 있다.

발렌위크' 중국어판: 장기 투자의 이념은 확실히 펀드의 주류 이념이 되었지만, 이념과 운영은 별개의 일이다. 주식시장은 인간성을 매우 시험하는 시장이다. 다른 주식이 폭등하는 것을 볼 때, 당신의 지분은 태산처럼 안정되어 있는데, 당신은 무엇에 의지하여 자신의 선택을 견지해야 합니까?

여광: 시장 스타일의 변화는 시장 정서를 반영하고, 시장 정서는 자주 변하지만, 좋은 회사의 기본면은 변하지 않는다. 한 회사의 이윤이 장기적이고 지속적인 성장을 이룰 수 있다면, 장기 주가 성과는 종종 놀랍다.

이런 관점에서 볼 때, 기업의 기본면을 파악하는 것이 시장 정서를 따라가는 것보다 훨씬 확정적이다. 그래서 나는 투자에 있어서 시장 변동을 약화시키고 장기적으로 양질의 주식을 보유하기로 했다.

제 경험상, 선택시 조합수익에 기여하는 것은 불안정합니다. 옳은 일을 할 확률은 약 50-50 입니다. 선택시 틀렸습니다. 요 몇 년 동안, 나는 기본적으로 거래 차원에서 부정적인 공헌을 했다. 사실 저뿐만 아니라 대부분의 펀드 매니저들도 그렇습니다. 소수의 사람들만이 타이밍을 잘 잡는다. 나는 주식 선택과 포트폴리오 관리에 더 많은 시간과 정력을 쏟았는데, 시장 스타일의 영향을 받지 않을 것이다.

발렌위크' 중국어판: 당신은 증권업계에 들어가기 전에 이미 오랜 감사를 했습니다. 당신은 왜 투자에 관심이 있습니까? 지속 가능한 수익을 얻을 수 있는 펀드 매니저가 되려면 어떤 자질이 필요하다고 생각하십니까?

여광: 저는 7 년 동안 감사를 해왔고, 여러 상장회사를 감사했습니다. 상장회사의 경영과 재무상황에 대해 어느 정도 이해하고 투자에 흥미를 가지게 되었다.

나도 연구원으로 일했는데, 많은 업종, 은행, 기계, 가전제품, 자동차, 철강, 건축 자재, 방직복, 농림목어업 등이 관련되어 있다. 이 경험은 내가 주식 선택 틀을 개선하는 데 큰 도움이 된다. 주식 선정의 생각과 각도는 연구와 투자 실천에서 끊임없이 최적화된다.

장기적인 수익을 얻을 수 있는 펀드 매니저가 되려면 자신의 투자 스타일과 이념을 고수하고 장기적인 지속적인 투자 수익을 추구해야 하며, 근익에 급급해서는 안 된다. 장기적으로 돈을 버는 것이 빠른 돈을 버는 것보다 더 중요하고 탄탄하다. 많은 경우, 빨리 가는 것이 결국은 천천히 가는 것보다 훨씬 더 멀리 가는 것이 낫다. (서양속담, 노력속담)