"혼란이 만연하고 있다."

화동의약을 분석한 마지막 문장 중, 저는 다음과 같이 언급했습니다.

"유동 자산을 보고 회사에 큰 문제나 의문은 없었지만, 다음과 같은 현상이 나를 좀 의심스럽게 하기 시작했다. 나는 내가 이 회사에 대해 얼마나 알고 있는지 심사숙고하기 시작했다. "

이 문장 속에서, 우리 함께 이 기사를 보고, 무엇이 나를 곤혹스럽게 하는지 보자.

0 1 알 수 없는 의미

첫째, 비유동 자산, 이전 문장, 이 77 억, 총 자산의 36% 를 차지 했다, 그 구조는 다음과 같습니다:

생산자산 (고정자산+건설공사) 40 억, 52%. 큰 머리이기 때문에 구체적인 내용은 나중에 다시 열어야 한다.

영업권은 654.38+0 억 5 천만, 654.38+0.9% 를 차지했다.

무형 자산 654.38+0 억 5 천만, 654.38+0.9% 를 차지합니다.

장기 지분 투자 2 억, 3% (주로 4 개 합자, 금액이 작아 문제 없음);

기타 지분 도구 투자 2 억, 비중 3% (주로 5 개 회사에 대한 투자, 비거래 지분 도구 투자, 회계 처리 방법: 공정가치로 측정한 권익 도구 투자 및 그 변동은 다른 종합수익에 포함됩니다. 문제가 크지 않습니다.)

고정 자산은 이야기할 것이 별로 없다. 건설중인 프로젝트를 살펴 보겠습니다. 총 6543.8+08 억입니다. 주로 3 개입니다.

생물의약과학기술원 2 기 프로젝트 6543.8+03 억

고분자 약물 연구 개발 전문 실험실 (파일럿) 기술 개조 프로젝트 2 억

3 번 건물 및 보조 공사 기술 개조 프로젝트 2 억을 기획하다.

읽은 후에 물음표가 있을 것이다: 이 투자가 비교적 큰 생물의약과학기술원 프로젝트는 도대체 어떤 제품인가? 이 투자는 회사의 20 19 년 순이익의 절반을 초과하여 더 연구해야 한다.

다시 한 번 영업권을 살펴보면, 영업권은 회사 보고서에 천둥이 잘 치는 경우가 많은데, 주로 돌발적인' 손상 손실' 으로 인한 것이다. 즉, 원래 장부의 자산은 갑자기 이 물건이 그렇게 값어치가 없고, 심지어 가치가 0 이라고 말했다.

보고서 노트에서 볼 수 있듯이 영업권은 6543.8+0.5 억이며, 그 중 6543.8+0.4 억은 Sinclair Pharma Limited 라는 회사에서 온 것이다. 그리고 연보에서, 우리는 이 회사를 수색해 보았는데, 이 회사는 일부 대리상과 법적 분쟁이 잦은 것 같다. 2065.438+08 년, 회사와 두 회사 간에 분쟁이 발생해 5 천만 원의 채무가 현금화될 것으로 예상되어 좀 이상하다.

그런 다음 연례 보고서에 따르면, "영국 런던에 본사를 둔 회사의 전액 출자 자회사인 Sinclair Pharma Limited 는 전 세계 60 여개 국가에 걸쳐 판매되는 국제 의료 미국 사업의 운영 플랫폼입니다."

이 회사를 살펴 보겠습니다.

연보에서 볼 수 있듯이 회사의 주영 업무는' 의미제품의 연구개발, 생산 및 판매', 등록자본 2 억, 총자산 9 억, 순자산 4 억, 수익 5 억, 순이익 654.38+0 억, 노점 ROA 654.38+065.438+0% 입니다

회사가 군의미업에 진출하려고 하는 것 같고, 게다가' 국제화' 인 것 같다.

관리의 관점에서 볼 때, 이 일은 반드시 야심이 있어야 하며, 회사를 크게 하려는 원래의 의도에 부합해야 한다.

그러나 투자자의 관점에서 볼 때 물음표가 필요하다. 결국, 회사는 새로운 산업에 진입했습니다. 만약 회사가 원래 업종 (예: 글리) 에서' 경쟁 우세' 와' 업계 천장 예측 가능' 이라는 두 조건을 충족한다면 다양성은 필연적인 길이지만, 만족하지 않으면 이 일은 의심된다. 결국 한 회사의 능력이 제한되어 있기 때문에 다각적인 출격의 결과는 종종 좌절된다.

돌이켜 보면, 우리 다시 선의를 보자. 654.38+0.5 억의 영업권에서 654.38+0.4 억은 이전의 의미회사에 속합니다. 즉, 회사의 인수 가격은 약 654.38+0.8 억이고, PE 의 인수 가격은 654.38+0.8 배, PB5 배입니다. 비상장 회사의 관점에서 볼 때, 이 인수 가격은 확실히 낮지 않다.

또한 회사 장부에는 13 인수 회사가 형성한 영업권이 있는데, 이들 중 상당수는' 화동제약 XX 회사' 이다. 예전에는 모두 상장회사라는 이름을 붙인 것 같아요. 관련 거래와 관련이 있는지 모르겠다. 나는 이미 19 연보를 검색했는데, 관련 설명을 찾지 못했다. 다행히 금액이 크지 않으니 먼저 놓아도 됩니다.

영업권에 관한 좋은 소식은 손상 충당금이 큰 문제가 없다는 것이다. 기존의 두 영업권 손상 중 하나는' 산시구주약업유한공사' 로, 회사가 이전에' Xi 안보화약업' 을 인수했을 때 제기한 것이고, 또 다른 영업권이 훼손된' 항주배원당 클리닉' 은 경영 문제가 있는 것 같다.

영업권을 본 후에 우리는 무형 자산을 다시 한번 보자.

회사의 무형 자산은 다른 회사와 다르다. 일반적으로 무형자산의 대부분은 토지사용권이다. 그러나 연초 장부원가치에 따르면 토지사용권은 65,438+05%, 비특허 기술은 45%, 상표와 프랜차이즈는 40% 를 차지했다. 이 두 가지는 약국에서 흔히 볼 수 있으며, 종종 과소평가되는 경우가 많습니다. 비용에 따라 계상되기 때문입니다. 하지만 이러한 약품의 특허는 종종 비용보다 훨씬 더 많은 수익을 가져다 줄 수 있습니다.

이윤이 좋아 보인다.

두 번째 표는 현금 흐름표입니다.

20 19 연말에 회사는 현금 및 등가물 22 억을 공유하여 연초보다 2 억을 줄였다. 운영, 투자, 자금 조달 현금 흐름은 각각 20 억,-16 억, -6 억입니다. 회사의 자조혈 기능이 좋다는 것을 쉽게 알 수 있다.

자본지출 14 억, 자유현금 6 억, 자유현금 비율 2%. 작년에도 자본지출은 9 억에 불과했고 자유현금비율도 4% 에 불과했다. 회사에는 자유 현금 흐름이 거의 없는 것 같은데, 외상 매출금과 재고가 이렇게 높은 상황에서는 이해할 수 있다.

참, 회사 임금, 1 인당 임금 654.38+0.9 만, 주로 판매, 기술, 행정관, 대우가 좋다.

그리고 손익계산서를 보세요.

20 19 년 회사 총 매출 354 억, 직접 영업비용 24 100 만, 매출 총이익 1 13 억, 매출 총이익 32%. 높지는 않지만 절대 낮지는 않다. 그러나 제약 회사의 매출 총이익이 높다고하지 않습니까?

그런 다음 자산 회전율, 1.74, 회사의 높은 회전을 계산합니다.

여기에 문제가 하나 있다. 앞서 언급했듯이 회사의 총 이자율은 높지도 낮지도 않지만, 일반 의약업체와 달리 자산 회전율도 일반 기업과 다르다. 일반적으로 대부분의 제조업은 1 이하이고, 빠른 소멸이라면 대부분 2 이상이다. 이런 마금리와 회전율의 조합은 흔하지 않습니다. 나중에 연보를 분석할 때 자세히 설명하겠습니다.

그런 다음 경영 실적으로 점프해 귀모 순이익 28 억, 순금리 8%, 마진율 32% 에서 순금리 8% 로 이동했다. 가운데 24% 는 이렇게 분배됩니다.

판매비 58 억, 65,438+06%;

관리비 1 1 억, 3%;

R&d 지출 1 1 억, 3%;

소득세 5 억, 65,438+0%, 총 이윤의 65,438+04% 를 차지하는 것이 비교적 정상적이다.

단순히 이 데이터 세트를 보면 회사는 마케팅에 기반을 두고 있다. 판매비가 시작되자 출장비+"제품 마케팅 및 마케팅 유지비" 가 24 억 달러로 판매비용의 465,438+0% 를 차지했다. 우리가 회사와 제약회사를 연결시켰을 때, 우리 모두는 이 비용이 무엇인지 알고 있었다.

광고비는 654.38+0 억 5 천만 달러로, 회사가 지상으로 밀린 것이지 공중폭격이 아니라는 것을 나타내는 경우는 드물다. 이런 관점에서 볼 때, 회사 제품이 앞서지 않는 한 브랜드를 형성하기는 어렵지만, 약업체는 브랜드 프리미엄이 없고, 일부는 특허 프리미엄이나 특허 독점일 뿐이다.

판매비용에는 영업사원 임금, 총 654.38+0.3 억, 직원 6060 명, 1 인당 임금 265.438+0 만, 나쁘지 않다.

이 회사는 제약 회사이기 때문에 R&D 비용도 중요하지만 앞서 언급했듯이 R&D 비용은 수익의 3% 에 불과합니다.

또한 R&D 비용 중 실제로 R&D 와 관련된 것은' 기술서비스료' 와' 검증 테스트비' 로 4 억원으로 매출 비율은 1% 입니다. 이런 관점에서 볼 때, 회사는 R&D 구동 기업이 절대 아니지만, 나중에 나는 이 관점을 점차 바꾸게 되었고, 나는 뒷부분의 문장 속에서 상세히 분석할 것이다. (알버트 아인슈타인, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 예술명언)

03 칠판을 두드리다.

여기서는 세 가지 주장을 거꾸로 파헤쳐 다음과 같이 요약한다.

산업 사슬은 위치가 좋고, 상류, 특히 상류에 대해서는 미지급금, 예금, 보증금, 임시 수금이 적지 않다.

재무구조가 건전하고 이자부채율은 10% 에 불과하다.

경자산회사의 절반을 합치면 유동 자산은 64% 를 차지하지만, 주로 외상 매출금과 재고품으로 80% 를 차지한다.

회사는' 생물의약과학기술원' 에 대량의 자금을 투입하여 더 많은 이해가 필요하다.

회사는 영국의 의미회사를 인수했는데, 수익성이 있는 것처럼 보이지만, 전 세계적으로 의미업무를 경영하는 것은 어떤 바둑입니까?

회사는 판매중심 회사로 순금리 8%, 매출액 1.74, 지분 레버 1.7, 순자산 수익률은 약 25% 입니다.

전반적으로 회사의 재무 데이터는 좋지만, 보고서에 제시된 정보는 다양성과 경쟁 우위 방면에서 모순되고 혼란스럽다. 이것은 화동제약시리즈의 두 번째 문장. 후속 발전에 따라, 나는 이 문제들에 대해 하나하나 자신의 견해를 제시할 것이다.

저자: 빌리크