인터넷 회사의 매력은 바로 무한한 가능성 때문이다. 신삼판 회사도 마찬가지다. 나스닥 신삼판은 다크호스를 많이 양조하고 있지만 투자자들에게 가장 큰 문제는 3000 여 개의 신삼판 회사 중 다크호스를 발견하고 어떻게 이들 회사를 정확하게 평가할 것인가이다.
전통적인 평가 체계는 신삼판에서 실행할 수 없어 규범적인 운영 체계를 찾기가 어렵다. 새 3 판 간판회사가 늘어남에 따라 이 문제는 점점 더 두드러질 것이다.
인터넷 회사는 어떻게 평가해야 합니까? 이 문제는 서클에서 광범위하게 언급되었지만, 특별히 만족스럽고 통일된 답은 없는 것 같다. 등록제와 vie 의 귀환에 따라 우리는 이 문제가 더욱 중요하고 어려울 것이라고 믿는다. 우리는 지금까지의 조각화된 느낌과 경험을 정리하고 벽돌을 던져 옥을 끌어들이려고 노력했다.
인터넷 회사의 평가액은 어떤 특수성이 있습니까?
오늘날의' 인터넷' 이 과학기술의 대명사라고 할 수 있다면, 기술주, 혹은 신경제의 가장 큰 특징은 변화가 상당히 빠르다는 것이다. 이 빠른 속도는 다음과 같은 여러 가지 방법으로 나타낼 수 있습니다.
1. 기술 반복이 빠르다.
기술의 발전 추세를 정확하게 판단하기 어렵다. 한때 선두주자가 곧 낙오자가 될 수도 있고, 아날로그 카메라에서 디지털 카메라, IPAD 에서 음악 휴대폰, 전자책 리더에서 아이패드, 호출기에서 휴대폰까지 ... 신기술이 도래한 후, 전통 기술에 대한 파괴적인 전복이다.
2. 매튜 효과
작은 회사에서 맏이가 된 지도 거의 몇 년이 되었다. 시기가 중요하다. 아무리 좋은 아이디어, 더 많은 자금량, 송풍구를 놓치면 재기하기 어렵지만, 초기에는 이 잠재적인 거물을 예측하기 어렵다. 예를 들어, 천단대전 후에 살아남은 활발한 게이머들은 매우 적다. 예를 들면 많은 모바일 IM, 위챗 나온 후 복제하기 어렵다. 예를 들어, 초기에 야후와 같은 포털 회사들이 많았지만, 마지막에 내려온 것은 몇 개뿐이었습니다.
3. 가장자리 선명도
범용 기술은 여러 업종에 걸쳐 있을 수 있어 경계를 정의하기가 어렵다. 수많은 기술의 대표로서 인터넷은 인터넷 교육, 인터넷 제조, 인터넷 농업, 인터넷 관광 등 거의 모든 업종을 연결할 수 있다.' 인터넷+'가 제기된 후 수천 개의 업종에 인터넷 라벨이 붙어 인터넷 기업이다. 예를 들어 애플은 하드웨어 회사, 소프트웨어 회사 또는 인터넷 회사입니까? 또 다른 예는 화대 유전자입니다. 생물기업이냐 인터넷기업이냐? DJI 는 소비자 전자제품입니까, 인터넷입니까, 아니면 자동화 회사입니까?
4. 국가 정책
전통 기업의 경우, 그 성장과 성숙성으로 인해 긴 시기를 거치게 되므로, 특히 산업 정책상의 일부 긴축이나 완화에 얽매이지 않아도 된다. 하지만 단 3 ~ 5 년 만에 1 에서 100 으로 바꿀 수 있는 기술업계에 이런 영향은 매우 유연해졌다. 예를 들어, 우리 모두는 우월한 비즈니스 모델이 상당히 좋다는 것을 알고 있지만, 많은 나라에서 정부의 엄중한 저항을 받고 있습니다. 새로운 우월은 미래에 불완전한 혁명을 찾을 수 있지만 정부에 의해 인정될 수 있는 중간 노선을 찾아서 일부 국가에서 더 빨리 갈 수 있을까? 예를 들어, 3G 와 4G, 면허 발급, 표준 선택, 글로벌 공급업체의 접근은 모두 규제 기관의 의지와 큰 관련이 있다.
5. 비즈니스 모델
인터넷 회사의 비즈니스 모델은 초창기부터 성숙기에 이르기까지 거의 매년 새로운 시도와 고려가 이루어지고 있다. 전형적인 예는 기호 360 이다. 출시 전 몇 년 동안 이 회사는 인터넷 USB (현재 클라우드라고 함) 요금, 소프트웨어 다운로드 회원 등 여러 가지 수익 방식을 시도했다. , 하지만 출시 이후에야 브라우저 트래픽이+게임/인터커넥트 이중선 구동 ... 이 이야기는 모든 신생 회사에서 일어난 것 같다. (윌리엄 셰익스피어, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 성공명언)
6. 출시 단계
표준 인터넷 회사는 약 3 단계를 거칩니다. 하나는 대량의 R&D, 서버/대역폭 투자가 있는 초기 단계이며 수익이 거의 없거나 거의 무시할 수 있습니다. 둘째, 성장기, 사용자의 급속한 성장, 비즈니스 모델이 성숙해가고 있습니다. 하지만 이 단계에서는 시장과 최종 사용자에게 보조금을 지급하고 매튜 효과를 가속화하기 위해 이윤을 내지 못할 수도 있습니다. 셋째, 성숙 단계에서 회사 사용자의 증가율은 둔화되었지만 소득 증가율은 빨라져 수익성을 실현하기 시작했다.
모든 인터넷 회사가 3 단계에 상장될 수 있다면, 즉 역사상 우리가 잘 알고 있는 평가 체계라면, DCF 나 PE 와 같은 일부 지표에 따라 가격을 책정할 수 있지만, 문제는 바로 그들이 1 단계나 2 단계에 상장하는 경우가 많다는 것이다. 대부분 수익성이 없고, 심지어 어떤 사용자는 적자가 많고 수입이 없다는 것을 보여준다! 이것은 정말로 많은 의지가 있는 참가자들을 무력화시킨다.
만약 우리가 절대평가법으로 회사에 가격을 책정한다면, 당신은 좌절하여 기업에 지속 가능한 성장률을 주는 것은 무의미하다는 것을 알게 될 것입니다. 2%- 10% 이상, 당신은 기간 몇 점의 차이를 영원히 분간할 수 없습니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 성공명언) 돌이켜보면, 1999 의 나스닥 4000 개 상장 회사 중 5 곳 이하만이 그해 최고치 (애플, 아마존, 마이크로소프트 ... 보충 환영) 를 기록했고, 나는 수입에 대한 통계는 없었지만, 수량은 그리 많지 않았다. (예를 들어 시스코의 수입은 당시보다 높았다. 그런데 그때 투항이나 회사 자체, 심지어 시장까지 그렇게 생각했을까요?
한마디로, 기술주는 미래를 대표하며, 새로운 경제라고 불린다. "미래" 또는 "신규" 는 불확실하며, 이는 기존 기업의 가장 큰 차이점입니다. 그렇기 때문에 그들은 투자자들의 마음속에 많은 꿈을 심어주고 무한한 기대를 해석할 수 있다. (윌리엄 셰익스피어, 햄릿, 희망명언) 따라서 꿈과 꿈 외에도 인터넷 회사의 가치 평가에 가장 큰 도전은 불확실성이다.
버크힐은 1998 에 있습니다. 하사웨이 연례 회의에서 버핏은 미래의 어느 시점에 기술 회사에 투자하는 것을 고려했는지 묻는 질문을 받았다. 그는 "불행할 수도 있지만, 대답은 부정적이다." 라고 대답했다. 버핏은 계속 말했다: "나는 앤디를 매우 존경한다." 그로브와 빌; 게이츠, 나도 그들에게 투자하여 이런 숭배를 행동으로 바꾸길 바란다. 하지만 마이크로소프트와 인텔의 주식에 대해서는 10 년 후의 세계가 어떻게 될지 모르겠다.
전통적인 평가 방법에서 인터넷 회사의 실제 방식은 투자자들에게 기본적인 부정을 주었다.
평가는 소득/이익과 관련이 있습니까?
아마존은 전기상 분야의 맏이로, 지난 10 년간의 수익성은 무시할 수 있다. 하지만 매출 증가율이 항상 30% 안팎으로 유지되면서 시가는 2005 년 200 억 달러에서 현재 2000 억 달러+로 증가했다. 따라서 이 경우, 평가와 이윤 관계는 크지 않다는 것이 분명하다.
예를 들어 차이나 모바일 가져가 라. 20 14 년, 차이나 모바일 수입은 2007 년보다 두 배 가까이 증가했고, 이윤은 50% 가량 증가했지만 시가는 절반으로 떨어졌다. 성장률이 낮아 PE 하행 결론을 내리면 평가액은 소득이나 이익의 성장률과 관련이 있어야 한다. 좋은 생각이야, 우리 계속하자.
20 1 1 년 후 텐센트 지주의 매출 증가와 이윤 증가율이 빨라져 체계적인 하락이 나타났다. 이전에는 매년 60 ~ 80% 이상의 플랫폼, 20 1 1 년 후 기본적으로 50% 이하였으며, 이익 증가율은 20 ~ 30% 로 더 크게 떨어졌습니다. 그렇다면 왜 성장률은 낮지만 주가수익률은 높을까요? 위챗 때문에 회사에 대한 시장의 기대치가 위챗 바뀌었기 때문에 현재의 수익률을 보지 않고 위챗 미래의 산업 배치를 봐야 한다고 모두들 말한다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴,,,,,,,,) 그게 사용자야? 즉, 인터넷 회사의 사용자가 빠르게 성장하고 있는 한 수익, 이익, 소득 증가율, 사용자 증가율에 신경 쓰지 않아도 됩니까?
이 논리를 검증할 수 있는 많은 사례가 있다. 예를 들어 페이스북 20 12 가 출시되었을 때, 사용자가 계속 빠르게 성장하고 있기 때문에 시가가 빠르게 증가했다. 비록 주가수익률은 20 13 의 90 배, 20 14 의 70 배였다.
우리는 마침내 사용자에 대해 이야기했다.
메트카프의 법칙
메트카프의 법칙부터 시작해보죠. 로버트; 로버트 메트카프 (1946-) 는 뉴욕 주 브루클린에서 태어났고, 3Com 의 설립자이며, 인터넷의 가치는 네트워크 노드 수의 제곱과 같고, 네트워크의 가치는 네트워크에 연결된 사용자 수의 제곱에 비례한다는 메트카프의 법칙을 제정했다. N 명의 구성원이 있는 통신 네트워크에서 각 구성원은 다른 구성원과 n- 1 개의 관계를 설정할 수 있습니다. 그래서 그는 네트워크 값 v = k * n 의 제곱, K 가 상수라고 생각한다. 성경의 법칙이라고 불리는 이 법칙은 주로 투자자들에게 인터넷 회사가 사용자만 있으면 좋다는 것을 믿게 하는 것이다. 그들의 임무는 사용자를 얻는 것이다.
하지만 인터넷 거품이 터지면서 메트카프의 법칙은 이성으로 돌아갈 때도 자신의 부족함이 있다. 예를 들어, 인터넷 규모가 이렇게 폭발한다면, 왜 많은 고립된 인터넷 회사들이 함께 통합되지 않는가? 또는 메트카프의 법칙이 정확하다면, 두 네트워크가 아무리 크더라도 서로 연결되어 있어야 하지만, 이것은 역사의 발전에 어긋난다. "악마 메트카프의 인터넷 가치 법칙이 잘못된 곳" 기사를 참고하세요.
개인적으로, 네트워크 규모가 커짐에 따라, 한 명의 사용자가 네트워크에 주는 가치 효과는 반드시 감쇠되어야 한다고 생각한다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 네트워크, 네트워크, 네트워크, 네트워크, 네트워크, 네트워크) 간단한 예를 들어, 한 가지 요인, 시간, 공식을 V=K*N2*T 로 바꾸면 문제를 더 잘 설명할 수 있다. T 는 우리가 인터넷에 머무는 시간을 나타낸다. 체류기간이 길수록 전자상/광고/게임의 현실화 능력이 강할수록 인터넷 가치가 높아진다. 위챗 중에 우리는 친구 한 명을 추가했다. 우리는 그와 같은 시간을 들여서 그/그녀의 작은 방울에 주의를 기울일 것인가? 분명히 아닙니다. 만약 우리가 10000 명의 친구가 있다면, 우리는 하루 24 시간 위챗 상에 있을 것인가? 불가능해요.
사람들은 항상 자신이 가장 가깝고, 가장 좋고, 가장 관심 있는 친구나 주제에 관심을 갖는다. 따라서 네트워크 규모가 증가함에 따라 네트워크에 들어가는 사용자의 네트워크 내 개인에 대한 시간 점유 분포는 점차 감소해야 합니다. 즉, N (수량) 증가, T (시간) 감소, 따라서 네트워크 값은 N2 (제곱) 가 아니라 N2 보다 낮지만 선형, 성장 한계 특성을 포함하는 곡선입니다.
지프의 법칙은 바로 이 점에 대한 대답이며, 1940 년대에 지프가 제기한 것이다. 전형적인 영어 텍스트의 큰 단락을 예로 들자면, 가장 흔한 단어인 the 는 일반적으로 나타나는 모든 단어의 거의 7% 를 차지한다. 두 번째 단어: of 는 나타나는 모든 단어의 3.5%, 세 번째 단어 and 는 2.8% 를 차지한다. 즉, 배율 순서 (7.0, 3.5, 2.8 등) 입니다. ) 1/k 의 순서 (1/ 1, 1/2,1/; 네트워크에 n 명의 구성원이 있는 경우 이 값은1+1/2+1/..+1/(n–/kloc Zipf 법칙은 긴 꼬리의 법칙을 잘 설명하고, 마지막으로 로그 함수 Ln(n) 에 가깝다.
이러한 네트워크 가치 모델을 표현하기 위해 V=K*n*Ln(n) 공식을 사용한다면, N, 성장 한계 E 는 메트카프의 법칙보다 실제 상황에 더 가까운 것 같다. 그러나, 이것은 문제의 관건이 아니다, 왜냐하면 모두 성장 모델이기 때문이다. 사용자 수가 X 일 때의 네트워크 가치를 알지 못한다면 사용자 수가 X( 1+Y%) 일 때의 네트워크 가치도 알 수 없습니다. 즉, k 는 어떻게 결정합니까?
K 의 경우, 간단히 말해서 k 는 인터넷 회사가 사용자에서 이익으로 바뀌는 계수, 즉 속칭 화폐화 계수입니다. 우리는 K 가 몇 가지 요인과 관련이 있다고 추측할 수 있다. 첫째, 인터넷 회사에는 마태효과가 있기 때문에 업계 지위나 선제 우위가 중요하다. 3-5 년의 추세에서 우리는 어느 회사의 시장 점유율이 50% 를 넘었고, 점유율이 다른 회사로 대체되었다는 것을 거의 기억하지 못하기 때문에 K 는 어떤 파이오니아나 업계 지도자의' 마태' 요소를 포함해야 한다. 둘째, 비즈니스 모델은 회사의 협상 능력과 수익성의 지속 가능성을 결정합니다. 그래서 2B/2C 의 서로 다른 협상 능력도 봐야 한다. 셋째, 사용자 점도 및 활동 정도. 플랫폼 자체의 포지셔닝, 제품, 경험 등으로 인해 사용자는 플랫폼마다 활발하게 활동하며 손실률도 다릅니다. 예를 들어 SNS 속성의 플랫폼 점도는 활동도가 높은 지인 소셜 플랫폼과 활동성이 낮은 낯선 플랫폼으로 나뉜다.
넷째, ARPU 개인 사용자의 수익성은 말할 필요도 없지만, 이 수치의 안정성과 지속성은 모두 앞의 요인과 관련이 있다. 또한, 한 사이트의 사용자 수가 증가하지 않는 한, 올해와 내년 수입이 크게 다를 수 있습니다. 왜냐하면 이미 화폐화를 시작했기 때문입니다. 그렇다면 이 사이트의 가치가 크게 향상되었다고 말할 수 있을까요? 다른 말로 하자면, 우리가 ARPU 에 준 것은 예상 가치입니까, 아니면 현재 가치입니까? 그렇지 않은 것 같습니다. ARPU=0 과 같은 현재 값이 주어지면 결론은 사이트의 V 값이 0 이기 때문입니다. 기대치가 주어진 경우 예상되는 실현을 어떻게 보장할 수 있습니까?
우리가 진실에 점점 가까워지고 있다고 생각할 때, 우리는 실전에서 점점 멀어지고 있다. 이것은 위의 분석에 대한 나의 느낌입니다. 우리가 형이상학적인 수준에서도 가능한 여러 가지 방법과 질문에 대한 답을 이끌어 낼 수 있는 단계를 나열한 것 같지만, 우리는 여전히 이런 방법이 실천에 옮길 수 없다고 생각하기 때문이다. (윌리엄 셰익스피어, 오셀로, 지혜명언) 매튜 효과, 비즈니스 모델, 사용자 점도/활동도, 단체 ARPU 등이 있기 때문이다. , 모델 세트로 수량화하기가 어렵습니다. 더욱이 시간과 발전의 차원을 더하면 문제가 더욱 복잡해질 수 있습니다.
간단히 말해서, 인터넷 회사를 추적하는 사용자는 추세, 특히 업계 수준을 판단할 수 있다. 이런 시도는 더욱 의미가 있을 것이다. 3 년 전' 10 인터넷 투자 전략 200 회: 플랫폼의 힘' 이라는 아이디어를 참고할 수 있지만 회사의 가치를 정의하는 것은 쉽지 않은 것 같다. 그러나 이것은 이러한 방법이 의미가 없다는 것을 의미합니까? 나는 그렇게 생각하지 않는다. 이런 사고는 인터넷의 본질을 이해하는 데 도움이 되고, 정성 분석 방법에 대한 유익한 탐구이기 때문에, 나도 이러한 정성 분석 방법이 미래에 점차 수량화될 가능성을 배제하지 않았다.