"마스크 아래, 뭐야? 클릭합니다

이전에 화동의약분석을 했던 7 편의 문장 이후 마침내 약기업 (구덩이) 의 대문에 들어섰기 때문에, 당연히 어떤 약기업이 내 주식 선발 명단에 있는지 보고, 함께 분석해 보면 의외의 수확이 있을 수 있다고 생각했다.

내가 옳았을 줄은 몰랐고, 정말 수확이 많았고, 지금까지도 나를 납득시키지 못했고, 항서약에 대한 나의 진일보한 분석을 막았다. (그러나 진지한 태도로, 나는 회사 상장 이후 모든 연보를 다 읽었다.)

차근차근 살펴봅시다. 내가 선택한 두 가지 핵심 지표인 ROE 와 관건비율 (모르는 것은 나의 이전 문장, 화동의약과 반케 두 문장 중 각각 언급), 항서의약은 최근 10 년 동안 평균 ROE 가 22%, 마오타이, 글리, 해강의 30%+ 에 미치지 못하지만 이미 좋다.

더 무서운 것은 관건 비율이다. 10 평균이 1.8 을 초과한다는 것이다. 즉, 회사의 평균 배당 비율은 13% 에 불과하다. 이것은 전형적인' 높은 이익잉여금으로 재투자하면서 동시에 높은 ROE 를 유지하는 사례' 이다. 주가의 시세를 보다. 20 10 에서 20 19 까지 회사 주가의 연간 복합 성장률은 약 28% 에 달하며 대부분의 A 주 상장회사를 초살했다.

화동의약의 상업 부분이 그의 주장을 그렇게 순수하게 하지 않았기 때문에 순약 기업을 분석한 것은 이번이 처음이다. 그럼, 항서의약의 사례를 다시 한 번 살펴봅시다. 한 제약회사의 업무는 보고서 관점에서 어떤 모습일까요?

0 1 형, 너 너무' 안정' 된 거 아니야?

한 기업을 연구할 때 대차대조표는 읽어야 할 첫 번째 자료이다. 이 그다지 환영받지 못하는 보고서에서 우리는 기업 비즈니스 모델의 특징을 볼 수 있는데, 그중에는 종종 기업 성공의 비결이 담겨 있다.

20 19 연보에 따르면 항서의약 Yi * * * 가족 (총자산) 은 276 억, 그 중 26 억은 대출 (부채), 249 억은 주주투자 (순자산) 로 나타났다.

자산 부채율은 9% 에 불과하며 해당 지분 승수는 1. 1 1 입니다. 이는 항서 의약품의 자산 구조가 매우 안정적이며 레버리지가 높은 ROE 가 없음을 의미합니다.

하지만 모든 일이 너무 지나쳐 제약 업계는 강주기 업종이 아니므로 일상적인 운전 자본 수요는 예측하기 어렵지 않을 것이다.

게다가, 항서의약품이 지렛대 요인을 제거한 후에도 수익성은 ROA 가 여전히 22% 에 달한다. 예를 들어, 한 은행은 당신에게 22% 의 이자를 주고, 다른 은행은 당신에게 5% 의 돈을 빌려줍니다. 왜 후자에게 돈을 빌려 전자에 투자하지 않습니까?

뒤에서 우리는 사실 항서약이 돈을 빌리지 않는 것보다 더 보수적이라는 것을 알게 될 것이다. 우리는 뒤에 남아서 다시 이야기하자.

02 양심기업

먼저 총자산의 작은 부분을 차지하는 부채를 분명히 합시다. 26 억 부채 중 유동 부채는 25 억 원으로 부채의 절대다수 (96%) 를 차지한다. 그 중 상당 부분은 다음과 같습니다.

미지급금 6543.8+0 억 3 천만, 52% 를 차지한다.

기타 채무는 7 억 달러로 28% 를 차지한다.

이 다른 채무는 주로' 제한적인 주식 환매 의무' 로, 회사의 부채는 무이자 부채, 즉 정상적인 경영 부채로, 매우 적고, 많이 말하지 않는다.

그러나 부채 중 하나는 일반적인 회사 대차대조표와는 다릅니다. 즉, 사원에게 지급되는 임금은 64 만 명에 불과합니다.

이런 스타일은 보기 드물다. 대차대조표일 (65438+2 월 3 1) 기말까지는 대부분의 회사들이 직원들에게 약간의 임금을 빚지고 있어야 한다. 적어도 많은 회사의 연말 상은 모두 설날 이후에 지급한 것이다. 일부 회사들은 몇 년 전에 지불했고, 다른 회사들은 3 월과 4 월까지 연기했다.

이 회사는 너무 돈이 많다 ...

대차대조표의 오른쪽을 보고 왼쪽을 봅시다.

276 억 자산 중 유동 자산 223 억, 8 1%, 대머리는 다음 세 가지 내용이다.

65,438+0. 현금 (통화기금 50 억+거래류 금융자산 85 억, 주로 재테크 상품 84 억),1* *135 억, 유동 자산의 60 억

미수금은 49 억 달러로 22% 를 차지합니다.

재고 6543.8+06 억, 7% 의 비율.

앞서 언급했듯이, 항서는 지렛대화와 ROE 를 올리기 위해 돈을 빌려주지 않았다. 여기서 볼 수 있듯이 회사는 돈을 빌리지 않았을 뿐만 아니라 장부에도 현금이 한 무더기 있다. 느껴봐, 이 회사의 자산의 거의 절반이 현금이야!

이렇게 영웅적인 회사는 당연히 돈을 빌리고 싶지 않고, 자신의 돈도 다 쓸 수 없다.

고품질 계좌 및 재고

외상 매출금을 다시 보면, 한 기업에 있어서 가장 고통스러운 것은 "물건이 발송되었고, 돈은 아직 받지 못했다" 는 것이다. 필자는 경영 컨설팅 업계에 종사하여 정말 피와 눈물로 감동했다.

외상 매출금을 보면, 하나는 단기 비율 (1 년 내 외상 매출금 비율) 을 보고, 다른 하나는 회계기간과 그 변화 추세를 보는 것이다.

항서의약 1 년 미수금이 좋아 보이는데, 비율은 거의 100%(99.8%) 이다. 정상적인 3 개월의 회계기간에 따르면 3 ~ 6 개월의 외상 매출금도 포함되어 있고, 99% 의 외상 매출금이 이 시간 범위 내에 있기 때문에 회사의 외상 매출금 품질은 여전히 좋다.

회계기간을 다시 계산하면 68 일, 2 개월 이상, 비교적 정상이다.

세 번째 조각, 재고를 살펴 보겠습니다. 재고 회전율 일수는 약 5 개월 반 동안 164 일입니다. 역사 데이터를 보면 이미 사상 최고치를 기록했다. 그전에는 약 100- 140 일 전이었다. 다행히 재고가 아직 적어서 평가절하의 위험이 거의 없다. 아직 관찰할 필요가 있다.

무형 자산, 진정한 "무형"

큰 머리의 유동 자산을 보고 비유동 자산을 다시 보면 * * * 52 억, 총자산의 19% 를 차지하는데, 그 중 큰 머리는 3 개입니다.

1. 생산자산 (고정자산+건설공사) 4 1 억, 79% 를 차지한다.

기타 비유동 금융 자산은 5 억 달러로 65,438+00% 를 차지합니다.

무형 자산은 3 억 달러로 6% 를 차지합니다.

먼저 생산 자산을 보면, 주로 공사를 건설하여 회사의 미래 발전 방향을 반영한다. 건설중인 주요 프로젝트는 네 가지가 있는데, 예산에 따라 높음에서 낮음까지:

1. 신설 의약산업원 예산 7 억 5 천만 원, 진도가 100% 에 육박한다.

2. 성디 R&D 빌딩, 예산 4 억 5 천만, 진도 90%.

3. 청두성디제약공장 (2 기), 예산 3 억원, 진도 90%.

4. 소주 산디아동사호 1 기 예산 3 억, 진도 98%

회사의 순이익이 50 억이 넘는다는 점을 감안하면 6543.8+0 억 8000 만 원 안팎의 건설사업 투자는 크지 않고 거의 끝난 것 같다. 회사의 미래 발전 계획과 관련하여 고정 자산에 대한 요구 사항 (예: 용량 확대, 플랫폼 구축) 은 연례 보고서 본문을 읽을 때 주의를 기울여야 합니다.

그런 다음 무형 자산에 대해 이야기하십시오. 재무제표 주석에서 볼 수 있듯이, 회사의 무형자산은 거의 100% 가 토지사용권이며, 이는 의약기업이 무형자산을 필요로 하지 않는가 하는 의문을 불러일으킨다. 그 특허와 비특허 기술들은 약업체들이 이윤을 내는 법보가 아닌가?

연보를 자세히 살펴보면 회사는 이런 무형자산이 없는 것이 아니라 진짜' 무형' 이라는 것을 알 수 있다.

회사는 매년 수십억 R&D 비용을 투자하여 많은 좋은 상품을 개발하였다. 중국의 회계 정책에 따르면 이러한 R&D 비용은 자본화할 수 있다. 자본화란 R&D 비용을 일정한 기준에 따라' 무형자산' 으로 바꾸는 것이다.

그러나, 항서의약은 이렇게 하는 것을 선택하지 않았다. 그녀는 당기의 비용을 전부 처분하여 회사의 대차대조표에서 이 약품들이 실제로 회사에 가져올 수 있는 특허권과 약품 등록승인문이' 사라졌다' 고 했다.

좀 더 직설적으로 말하자면, 이것은 일부 기업의 순자산 수익률이 높은 신비이다. 비용으로 형성된 자산은 대차대조표에 반영되지 않아 분모가 작아지고 순자산 수익률이 커지기 때문이다.

R&D 비용의 회계 처리 선택 (자본화 또는 비용화) 에서 볼 수 있듯이 항서약은 상당히 자신만만하며, 여기서는' 회계정책을 충분히 활용하지 않는다' 는 것을 알 수 있다.

06 낮은 키 부자

요약하자면, 대차대조표에서 볼 때, 항서에 대한 나의 인상은 두 글자로 요약할 수 있다.

첫 번째 단어: 보수적.

회사의 이자부채는 0 이고, 자산부채 구조는 매우 안정적이어서, 심지어 나를 너무 안정적으로 느끼게 한다. 또한 R&D 의 투자는 자신감 있고 보수적이며 모든 비용과 자본화가 없습니다.

두 번째 단어: 돈을 벌다.

자산의 절반이 현금이고, 자산 부채율이 10% 에 불과하다는 전제하에, 회사는 여전히 20%+ 의 ROE 를 가질 수 있어, 회사가 도표 밖에서 이윤을 낼 수 있게 한다.

내가 대차대조표를 다 보았을 때, 나는 전반적으로 기뻤다. 다소 불안하지만, 예를 들면 기세가 너무 안정되어 뭔가 이상하다고 생각하지만, 전반적으로 너무 가혹해서는 안 된다고 생각한다.

오늘까지, 나는 여전히 감탄하고 있다. 모든 기쁨이 끝까지 지속될 수 있다면 좋겠지만, 아쉽게도 세상은 완벽하지 않다.

항서의약의 현금 흐름표에서 내가 지금까지 설명할 수 없는 것을 발견했기 때문에 이 흠집은 나를 매우 괴롭게 한다.

다음 문장 안녕히 계세요.

저자: 빌리크