융자는 그 성격에 따라 지분 융자와 채권 융자의 두 가지 범주로 나눌 수 있다. PPP 프로젝트의 융자 애플리케이션에도 PPP 지분 융자와 PPP 채권 융자라는 두 가지 융자 형태가 있습니다. 정부 지도 기금, 사회화 지분 투자 기금, 신탁, 자산 관리, 보험 지분 계획은 PPP 지분 융자의 주요 방식이다. 융자의 채권 방식은 주로 은행 대출, 금융리스, 신탁자산관리보험, PPP 채권 발행으로 융자하는 채권 계획을 포함한다. 하지만 어떤 융자 방식을 사용하든, 원입방금융서비스 연구원들은 PPP 융자에 필요한 자금의 공급측이 주로 정부, 은행, 신탁, 보험회사 등 사회자본이라는 점을 상기시켜 준다. 이 글은 지분 융자 모델 아래의 정부 지도 기금 모델, 사회화 지분 투자 기금 모델 및 채권 융자 모델을 중점적으로 연구할 것이다.
그림 1: PPP 프로젝트 파이낸싱 방법 및 자금 출처
출처: 경제연구소 인터넷에 정보 공개.
1.PPP 주식 투자 기금 자금 조달 모델 분석
PPP 프로젝트 파이낸싱에서 메타큐빅 금융 연구진은 PPP 프로젝트가 정부와 사회자금의 자금 투입 외에 PPP 지분 융자가 주로 지분투자기금 도입을 통해 이뤄진다는 사실을 발견했다. 주식투자기금은 비공개로 투자자에게 자금을 모집하고, 상장되지 않은 기업에 투자하거나 상장회사의 비공개로 주식을 발행하는 펀드이다. 조직 형태로는 회사제 주식투자기금, 계약형 주식투자기금, 유한협력제 지분투자기금으로 나눌 수 있습니다.
회사 지분 투자 펀드란 회사법에 따라 설립되어 회사 형식으로 운영을 조직하는 지분 투자 펀드를 말한다. 완전한 법인 구조를 가지고 있으며, 일반적으로 주주총회와 이사회가 펀드 매니저를 선택하여 의사결정권을 행사한다. 펀드 회사는 펀드 매니저로서 펀드 자산을 직접 관리하거나 다른 펀드 매니저에게 대신 관리할 수 있다. 기업 주식 투자 펀드의 주요 특징은 다음과 같습니다.
1. 투자자는 출자액으로만 회사 채무에 대한 유한한 책임을 진다.
2. 법정 내부 기업 지배 구조를 가지고 있으며, 회사의 최고 의사결정권은 주주회가 행사하며, 펀드 매니저의 의사결정권은 제약을 받기 쉽다.
투자 회수 및 자금 청산 절차는 복잡합니다.
계약형 지분 투자 펀드는 펀드 매니저를 통해 펀드 점유율을 발행해 자금을 모으는 것을 말한다. 법률 및 규정 및 기금 계약에 따라 펀드 관리 회사를 운영합니다. 펀드 수탁자는 펀드 자산을 보관할 책임이 있다. 펀드 투자자들은 펀드 점유율을 구입함으로써 펀드 투자 권익을 누린다. 회사형 펀드와 달리 계약형 펀드 자체는 회사나 법인의 지위가 없다. 따라서, 조직 구조에서 펀드 투자자들은 회사 주주의 지위를 가지고 있지 않지만, 펀드 투자자들은 펀드 보유자 대회를 통해 상응하는 권리를 행사할 수 있다.
유한파트너십주식투자기금은 파트너십협정에 따라 설립된 펀드이다. 파트너는 일반 파트너와 유한 파트너로 구성되며, 그 중 일반 파트너는 무한한 연대 책임을 지고 기금의 투자 결정권을 행사한다. 유한 파트너는 일반적으로 기금 운영에 참여하지 않습니다. 유한 파트너십 주식 투자 기금에는 다음과 같은 세 가지 특성이 있습니다.
1. 일반 파트너는 유한 파트너와의 관계가 명확하고 관리 운영이 효율적입니다.
2. 자금 약정제 시행은 자금의 사용 효율을 높이는 데 도움이 된다.
투자 회수가 편리하고 인센티브 메커니즘이 효과적입니다.
이 세 가지 주식투자기금 모델은 각각 장단점이 있다. 표 1 이 세 가지 모드의 장단점을 비교했습니다.
표 1. 회사제, 계약형, 파트너십 지분 투자 펀드의 장단점 비교
PPP 지분 투자 펀드 모드에는 주로 PPP 정부 안내 펀드와 사회화 지분 투자 펀드의 두 가지 운영 모드가 있습니다. PPP 의 초기 응용에서, 정부 안내 기금은 주요 추진자이다. 중앙이 PPP 프로젝트 건설을 대대적으로 강화함에 따라 원입방금융서비스 연구원들은 사회자본이 점차 중요한 역할을 하고 있다고 판단했다.
(1) PPP 정부 안내 기금
정부 지도 기금은 정부가 설립해 시장화 방식으로 운영하는 정책적 펀드다. 조기 정부 유도기금은 주로 사회자금을 창업투자 분야로 유도하고 창업투자기업의 발전을 지원하는 데 쓰였다. 중앙이 PPP 모델을 대대적으로 보급하면서 재정지원 방식을 혁신하기 위해 재정자금의 지렛대와 리더십을 발휘하고 PPP 투자 융자 환경을 최적화함에 따라 중앙과 지방은 모두 PPP 안내기금 설립을 적극 탐구하고 있다. 원입방금융 연구진은 현재 시장에 설치된 PPP 안내기금이 일반적으로 모자 펀드 구조의 PPP 지분투자안내기금과 별도의 하위 펀드 구조가 없는 PPP 지분투자안내기금이라는 두 가지 모델이 있다는 사실을 발견했다.
1. 부모-자녀 기금 구조의 PPP 지분 투자 가이드 펀드
모자기금 구조 하의 안내기금은 성급 재정부에서 PPP 투자안내기금 모펀드를 설립하는데, 모펀드 투자자는 성급 재정, 금융기관 또는 산업사회자본이다. 모펀드의 소비율은 몇 개의 하위 펀드에 투자하여 재테크 자금의 지렛대를 확대했다. 그림 2 위안 입방체 정밀 연구원은 PPP 정부 지도 기금의 모자 구조 모델을 빗어 냈다. 정부기금은 펀드에서 주도적 역할을 하여 금융기관과 사회자본 참여를 끌어들인다. 펀드 매니저의 선택에서 PPP 지분 투자 가이드 펀드는 PPP 펀드 관리 경험이 충분한 외부 기관에 위임할 수 있습니다.
그림 2. PPP 정부 가이드 펀드 모자 기금 구조
정부 안내 기금에는 하위 기금 구조가 없습니다.
별도의 하위 펀드 구조가 없는 PPP 지분 투자 가이드 펀드 구조는 비교적 단일하며, 정부펀드를 열등한 후후 펀드로 삼아 사회우선펀드를 안내하여 PPP 지분 투자 가이드 펀드를 설립하도록 유도한다. 이 기금은 지분 투자, 채권 투자 또는 프로젝트 회사에 융자 보증 제공 등을 통해 PPP 프로젝트 융자 활동에 참여한다.
그림 3. PPP 정부 가이드 펀드에는 서브 펀드 구조가 없습니다.
출처: 원형지고 PPP 연구소' PPP 프로젝트 융자 방식'.
(b) PPP 사회화 지분 투자
기금
정부의 PPP 가이드 펀드와 달리 PPP 사회화 지분 투자 펀드는 주로 사회자본을 주요 힘으로 PPP 프로젝트를 모집하고 투자하며 지분투자기금 설립을 통해 PPP 프로젝트에 자금을 지원한다. 원입방금융서비스 연구진은 PPP 사회화지분투자기금의 운영 방식이 다양하며 투자자들은 보통 지방플랫폼 회사, 사회자본, 산업투자자, 정부출자를 합친 것으로 나타났다. 지방플랫폼 회사와 산업투자자들은 열악한 자금을 제공함으로써 더 많은 사회자본 참여를 끌어들인다. PPP 사회화 지분 투자 펀드의 운영 모델은 일반적으로 다음 그림과 같습니다.
그림 4. 4. 자금 조달 방법. PPP 사회 주식 투자 기금
출처: 경제연구소' PPP 프로젝트 융자 방식' 을 통해
둘째, PPP 프로젝트 채권 금융 모델 분석
자본시장이 더욱 발전함에 따라, 위안 입방금융 서비스는 중국의 직접채무 융자 상품이 점점 풍부해질 것이라고 믿는다. 현재 채권 시장은 은행간 시장과 거래소 시장을 포함한 통일된 다단계 채권 시장 체계를 형성하고 있다. 그 중에서도 은행간 채권 시장은 우리나라 채권 시장의 주체이며, 거래소 시장은 채권 시장 구도를 보완하는 중요한 보완책이다. 채권은 채권 발행인이 직접 사회대출로부터 자금을 모아 투자자에게 발행하고 정해진 시간에 정해진 이자율에 따라 이자를 지불하고 원금을 상환하는 채권 채무 증빙이다. 발행주체에 따라 채권은 정부채권, 금융채권, 기업채권으로 나눌 수 있다. 채권 제품 관리 부분에 따라 채권은 1 의 세 가지 범주로 나눌 수 있습니다. 중국증권감독회가 감독하는 채권으로는 회사채, 전환채권, 분리가능 거래에 대한 전환채권, 특별 자산 관리 프로그램 등이 있습니다. 2.NDRC 가 감독하는 채권에는 회사채 및 프로젝트 수익 채권이 포함됩니다. 3. 은행간 시장거래상협회가 감독하는 채권은 단기 융자권, 초단기 융자권, 중기 어음, 방향성 채무 융자수단, 프로젝트 수익어음, 자산 지원어음 등이다. 표 2 에는 각종 채무 수단, 발행인, 인수 단체 및 해당 규제 기관이 나와 있습니다.
표 2. 각종 채무 융자 수단의 발행인, 위탁업자, 감독관.
기업이 채무 융자 방식을 선택하는 것은 사실상 재무 레버리지의 운용이며, 합리적인 자산 부채율은 기업 가치 극대화에 유리하다. PPP 프로젝트는 장기적으로 채무 융자를 주요 융자 방식으로 의식적으로 채택하고 있으며, 이는 채무 융자 방식이 매우 적응력이 높다는 것을 보여준다. PPP 프로젝트는 일반적으로 시간이 오래 걸리기 때문에 메타큐빅 금융 서비스 연구원들은 채무 융자가 비교적 안정적인 장기 자금을 확보하여 대규모 투자를 할 수 있다는 장점을 발견했습니다. 둘째, 부채 융자 모델은 지분 융자 모델보다 프로젝트 회사에 더 많은 자율권을 부여하여 프로젝트 자체의 요구에 따라 자금 조달을 합리적으로 통제할 수 있습니다. 마지막으로, 채권 융자 자금은 기업의 장기 부채에 속하기 때문에 부채를 통해 발생하는 이자는 기업 비용에 포함될 수 있으므로 합리적인 조세 회피 기능을 갖추고 있습니다.
PPP 프로젝트 기간이 길다는 점을 감안하면 투자, 건설, 운영에 이르기까지 프로젝트마다 자금 수요가 다르다. 따라서 원입방금융서비스 연구원들은 투자 건설 초기에 장기적이고 안정적인 자금이 프로젝트가 순조롭게 진행될 수 있도록 보장하는 관건이라고 보고 있다. 이 단계에서 PPP 프로젝트는 기본 자산이나 안정적인 현금 흐름 피드백을 형성하지 않았습니다. 이 시점에서 프로젝트의 순조로운 진행에 불리할 뿐만 아니라, 프로젝트의 실패도 초래할 수 있다. 이에 따라 프로젝트 초기에는 은단 대출이나 지분 융자 모델을 채택하는 것이 현 단계의 프로젝트 특징에 더 부합한다. 프로젝트 제출 및 운영 단계에서는 프로젝트가 현금 흐름을 생성할 수 있는 능력을 갖추고 있기 때문에 자금 수요가 이전 단계보다 크게 줄었습니다. PPP 채무 융자 모델은 사용자 지불, 정부 지불, 정부 실현가능성 격차 보조금 등 안정적인 현금 흐름 특성으로 투자자들에게 강한 흡인력을 보이고 있다. 따라서 자금 조달 방법 선택에서 PPP 프로젝트 회사는 프로젝트 주기와 프로젝트 개발 단계의 특징을 결합하여 프로젝트의 다양한 단계에 대한 자금 조달 요구를 충족하기 위해 다양한 유형의 자금 조달 도구를 단계적으로 발행해야 합니다.
PPP 프로젝트 회사는 대부분 한 프로젝트 건설을 위해 설립된 독립법인으로, 추적 가능한 역사적 신용과 재무 데이터가 채무 융자에 대한 등급 참조로 없다. 따라서 PPP 프로젝트 회사는 채무 융자 모델을 선택할 때 프로젝트의 미래 수익권을 담보나 담보로 삼아야 하며 제 3 자 기관의 강력한 신용 배서가 필요합니다.
PPP 는 프로젝트의 특수성과 자금 사용의 목표로 인해 자금 조달 도구의 선택에서도 이러한 요소를 고려해야 합니다. 프로젝트 수익어음 (PRN) 및 자산 지원어음 (ABN) 은 특별한 용도와 자산 신용이 프로젝트 자체에만 의존하기 때문에 PPP 채권 융자에 널리 사용되고 있습니다.
(I) 프로젝트 수익 설명 -PRN
2065438+2004 년 7 월 1 1 일, 은행간 시장거래상협회는' 은행간 채권 시장 비금융기업 프로젝트 수익어음 운영 지침' 을 발표하고 프로젝트 수익어음 ("PRN") 을 공식 발표했습니다. PRN 은 비금융기업이 은행간 채권 시장에서 발행한 채무 융자 수단으로, 프로젝트 건설을 위한 자금을 마련하고, 프로젝트에 의해 생성된 경영 현금 흐름이 채무의 주요 원천이다. PRN 발행인은 일반적으로 프로젝트 회사이며, 그 지급 출처는 주로 프로젝트 수익이다. PRN 기간은 일반적으로 전체 프로젝트 투자 주기를 포괄할 수 있지만 프로젝트의 여러 단계에 대한 자금 요구 사항에 따라 단계적 PRN 자금 조달 도구를 설계할 수도 있습니다. PRN 은 시, 교통, 유틸리티, 교육, 의료 등 도시 건설과 관련된 프로젝트에 주로 투자하며, 이러한 프로젝트는 앞으로 지속적으로 안정적인 현금 흐름을 창출할 수 있습니다. PRN 파이낸싱 도구에는 다음과 같은 중요한 특징이 있습니다.
1 의 발행인. PRN 은 프로젝트 회사입니다.
PRN 은 제도 설계 차원에서 프로젝트 위험을 도시 건설 기업이나 정부와 격리하여 프로젝트의 독립성을 보장합니다. 프로젝트 후원자는 프로젝트 회사인 특수 목적 실체 (SPV) 를 설립하여 프로젝트 건설, 자금 조달 및 프로젝트 운영을 수행합니다. 프로젝트 회사가 모금한 자금은 프로젝트 건설에만 쓸 수 있을 뿐, 다른 용도로 옮겨서는 안 된다.
2.PRN 지급 출처
PRN 은 인프라 건설과 관련된 경영소득 프로젝트를 신용의 기초로 하고, 프로젝트에 의해 생성된 경영현금 흐름은 PRN 의 주요 상환원이다. 경영 인프라 건설 프로젝트는 운영 후기에 지속적으로 안정적인 현금 흐름을 가지고 있어 PRN 융자 자금 상환을 위한 장기적이고 신뢰할 수 있는 보장을 제공합니다. 한편 PRN 자금의 상환은 지방정부의 지급 능력에 달려 있지 않고 프로젝트 현금 흐름의 상환 능력에 달려 있기 때문에 PRN 은 역사적 지급 능력이 낮고 상환 능력이 부족한 지방정부에 고립 융자 모델을 제공한다.
3.3 의 투자 기한. PRN 융자 도구는 PPP 프로젝트의 전체 주기를 포괄할 수 있습니다.
일반적으로 PRN 의 기간 설계는 건설부터 운영까지, 마지막으로 프로젝트의 수익 단계에 이르기까지 프로젝트를 포괄합니다. PRN 장기 설계는 프로젝트 자본 수익률의 특징에 딱 맞는다. 프로젝트 건설 기간 동안 프로젝트는 아직 부화 단계에 있어 대량의 자금 투입이 필요하다. 운영 단계에서 프로젝트는 수익성과 현금 상환 능력을 갖추고 있으며, 프로젝트 현금 흐름은 PRN 투자 수익의 주요 원천이 됩니다. 복잡한 인프라 건설 (예: 단계별 도시 건설 프로젝트) 의 경우, 단계마다 자금 균형이 다르며, PRN 융자 모델의 위험 수준도 크게 다르다.
원입방금융서비스 연구진은 PRN 금융수단의 기본 특징에 따라 발행인과 투자자 쌍방의 이익을 보호하기 위해 PRN 이 일반적으로 상환기간, 할부 상각, 선환금, 자금귀집, 담보보증, 신용증급과 같은 거래조항을 구조화하고 융자 상황에 따라 외부 신용증급조치를 설정하는 것으로 나타났다. 이러한 거래 구조 설계는 PRN 상환을 위한 서로 다른 신용 약속을 제공하며, 결국 어음의 신용 위험에 영향을 미칠 수 있습니다.
출처: 원형지고 PPP 투자연구소' PPP 프로젝트 융자 방식'.
PPP 프로젝트 PRN 파이낸싱 도구의 구조적 프레임워크는 그림 5 와 같습니다. 먼저 PPP 프로젝트 후원자는 은행에 모금 자금 전용 계좌와 프로젝트 수익 회수 계좌를 설정합니다. 모금 자금 전용 계좌는 모금 자금의 수락, 이체 및 지출에 전념한다. 프로젝트 수익 징수자는 프로젝트 수익 징수와 프로젝트 부채의 이전 상환에 사용됩니다. PPP 프로젝트 후원자는 일반적으로 프로젝트 유료권으로 현재 프로젝트 수익어음을 담보해야 합니다. 어음 모금자금은 PPP 프로젝트에만 사용할 수 있으며, 프로젝트 수익은 현재 기간 동안 어음 원금이자를 상환하는 주요 자금 출처입니다. 프로젝트 수익 수집가의 자금이 원금 상환 요구에 도달한 후에만 남은 자금을 프로젝트 발기인이 자유롭게 분배할 수 있다. 프로젝트 수익에서 청구된 자금이 원금 상환 요구 사항을 충족시키기에 충분하지 않은 경우 프로젝트 후원자는 다른 자체 자금을 통해 차액을 보충해야 합니다.
(2) 자산 지원 어음 -ABN
또 다른 일반적인 PPP 채무 융자 수단은 자산 지원 어음입니다. 이는 비금융기관이 공개 발행 또는 비공개 방향성 발행을 통해 은행간 채권 시장에서 투자자에게 발행하는 방식으로 기본 자산으로 인한 미래 현금 흐름을 지원하는 자산 지원 어음입니다. 기초자산이란 법률법규에 부합하고, 소유권은 분명하며, 예측 가능한 현금 흐름을 생산할 수 있는 재산, 재산권 또는 재산과 재산권의 조합이다. 그리고 기초자산에는 담보나 담보와 같은 담보부담이나 기타 권리제한이 붙어서는 안 된다. PPP 프로젝트는 일반적으로 성숙한 운영 단계에서 지속적으로 안정적인 현금 흐름을 생성하므로 PPP 프로젝트는 이 단계에서 자산 지원 어음을 사용하여 자금을 조달할 수 있습니다. 일반적으로 자산이 어음 발행을 지원하는 경우 발행인은 기본 자산 관리를 담당하여 정상적인 운영을 보장하고 예상 현금 흐름이 생성되도록 해야 합니다. 발행자와 자금 감독을 담당하는 은행은 자금 감독 은행에 발행자가 설립한 전용 계좌를 자금 감독 계좌로 기본 자산에 의해 생성된 현금 흐름을 모으는 자금 감독 계약을 체결해야 합니다.
ABN 은 지속적으로 안정적인 현금 유입이 있는 프로젝트에 적합하기 때문에 PPP 와의 자연스러운 적응성이 있어 실전에서 널리 사용되고 있다. PPP 프로젝트가 운영됨에 따라 프로젝트 회사는 ABN 융자를 통해 향후 프로젝트의 유지 관리 및 운영을 충족하기 위한 유동 자금을 확보할 수 있습니다. ABN 의 원금 상환은 프로젝트 스폰서의 신용과 상환 능력이 아니라 기초자산의 예상 현금 흐름에 달려 있기 때문이다. ABN 은 프로젝트 신용을 스폰서 신용과 격리하는 기능으로 이런 융자 방식이 시장에서 인기를 끌고 있다.
(3)PRN 과 ABN 의 비교
프로젝트 수익 어음과 자산 지원 어음은 모두 PPP 프로젝트 채무 융자의 중요한 융자 방식이다. 프로젝트 수익금은 프로젝트 주기가 더 완전하고 기간이 길며 기본적으로 프로젝트 건설, 운영, 수익의 전체 수명 주기를 포괄합니다. 자산 지원 어음의 상환 능력은 기본 자산의 예상 현금 흐름을 기반으로 하기 때문에 주로 완료된 프로젝트에 자금을 조달하며 프로젝트 주기의 일부만 포함합니다. 또한 PRN 과 ABN 은 별도의 프로젝트 주체이며 추적 가능한 역사적 신용 및 재무 데이터가 없습니다. 따라서 부채 융자 과정에서 외부 평가 기관이 등급을 매기거나 제 3 자 기관을 찾아 보증을 제공하는 적절한 증신 수단을 설계해야 합니다. 표 3 에는 PRN 및 ABN 의 해당 기능이 자세히 나와 있습니다.