주식 평가 사례 분석

첫째, 주식 평가 1. 국내 연구 현황

중국 증권 시장이 끊임없이 발전함에 따라 국내 많은 학자들이 주식 가치 평가 문제를 연구하였다. 마청산과 우정 (2003) 은 배당금 할인 모델을 이용해 포발은행을 평가했다. 필자는 실증결과와 실제 가격 간에 큰 차이가 있다는 것을 발견하고 그 원인을 분석하는 것은 초상성장 단계의 길이를 확정하기 어렵다는 것이다. 조김홍 (2005) 은 현금 흐름 할인법 모델로' 상하이 자동차' 를 실증적으로 분석해 현금 흐름 할인법이' 특정 연도의 회계 왜곡을 바로잡을 수 있다' 고 강조했지만 지분분할개혁이 실증분석에 어려움을 가져왔으며 비유류주의 주가를 추정하고 수정해야 한다고 언급했다. 허 (2005) 는 배당금 할인 모델을 이용해 불산 조명을 실증적으로 분석한 결과 불산 조명의 가치를 잘 추정할 수 있는 것으로 밝혀졌으며, 가격이 항상 가치 변동을 둘러싸고 있다는 결론을 내렸다. 조용 (2006) 은 수익할인 모델을 이용해 상하이 공항의 주식을 분석했다. 이 글은 각각 배당금 할인 모델과 현금 흐름 할인 모델을 사용하여 상해 공항 주식을 평가했다. 그 결과, 시장 수익률과 베타 가치 외에 우리나라 유통주와 비유류주가 공존하는 것도 합리적인 평가에 영향을 미치는 중요한 원인 중 하나로 밝혀졌으며 어느 정도 개정됐다.

2. 주식 가치의 구성

주식의 가치는 정해진 현금 흐름 가치와 불확실한 옵션 가치로 구성됩니다. 일반적으로 기업의 현금 흐름 가치에는 순 재고, 현금 및 단기 국채, 분기별 이익 및 배당금이 포함됩니다. 상대적으로 안정적인 기업을 운영하면 현금 흐름 가치가 더 크다. 기업의 옵션 가치에는 종종 신기술, 천연자원, 브랜드, 핵심 경쟁력 및 특허가 포함됩니다. 새로 빠르게 성장하는 기업은 옵션 가치가 높다. 전통적인 공공사업에는 전력, 에너지, 인프라 분야의 기업이 포함된다. 이들 기업은 일반적으로 독점성이며, 종종 안정적인 외수요 상태에 처해 있으며, 자신의 기술 진보가 매우 제한적이어서 이들 기업의 주식이 고도의 확실성을 띠게 되며, 이러한 기업의 현금 흐름은 상대적으로 고정적이다. 많은 서비스와 제조업 주식은 현금 흐름과 옵션 가치를 모두 가지고 있다. 이러한 업계의 경우 현금 흐름 할인법 모델과 옵션 가격 결정 모델을 결합하여 평가해야 합니다. 많은 하이테크 기업들은 수익성이 없고 때로는 마이너스 현금 흐름까지 나타난다. 그들은 투자 계획, 기술 특허, 전망이 밝다. 이런 기업의 주가는 높지 않지만, 잠재적 가치는 확실히 매우 높다. 옵션 가격 책정 방법으로 옵션 가치를 측정하여 주식 가치를 얻을 필요가 있다.

업종마다 불확실성과 확실성이 다르며, 전통적인 가격 책정 방법은 성숙한 기업에 성공적이다. 고성장 기업의 경우 성장연금 공식은 쉽게 적용할 수 없다. 미래는 예측할 수 없기 때문이다. 따라서 업종별 기업 주식 가치 평가는 서로 다른 가치 평가 모델을 채택해야 합니다.

둘째, shuanglu 제약 산업의 간략한 분석

의약업계가 승진한 큰 배경에서 쌍록약업은 자체 연구 개발, 고급제품 개발, 기업의 핵심 경쟁력 향상, 2007 년 좋은 성과를 거두었다. 회사는 일년 내내 영업수익 2 억 3800 만원을 실현하여 전년 동기 대비 62 억 55% 증가, 총 이윤 654 억 38+0 억 4900 만원, 전년 동기 대비 654.38+0.34% 증가, 그 중 상장회사 주주에 속하는 순이익 654.38+0.35 억원, 전년 대비 654.38+0.7 기업은 기본 주당 이익 1.09 위안을 달성했다. 다음 표는 쌍록약업주식유한공사 2007 년 2 월 28 일의 개요입니다.

주식 코드 002038 은 바이오제약 제조업에 속한다. 출시일은 2004 년 9 월 9 일입니다. 주당 이익 1.09 원, 총 주식 124200000 주, 순자산 수익률 24.45%. 셋. 모델 1 에 대한 소개. 안정적인 성장 단계의 FCFE 모델.

권익자유현금 흐름 (FCFE) 은 기업의 지속적인 운영에 필요한 비용을 공제한 후 남은 현금 흐름입니다. FCFE= 순이익 -( 1-δ)* (자본 지출-감가상각)-δ 운전 자본 *( 1-δ) 으로 계산됩니다.

기업이 꾸준한 성장 단계에 있고 일정한 속도로 성장을 유지한다면 기업은 FCFE 의 안정적인 성장 모델을 만들 수 있습니다.

① 모델. 안정적인 성장 모델에서 자기자본 자본의 가치는 다음 해의 예상 FCFE, 안정적인 성장률, 투자자가 요구하는 수익률이라는 세 가지 변수의 함수입니다.

P0=FCFE 1/(r_gn)

여기서 P0= 주식의 현재 가치 FCFE 1= 내년 예상 FCFE.

R= 기업의 자기자본 자본 비용; Gn = FCFe 의 안정적인 성장률

② 제한 조건. A. 감가 상각은 자본 지출을 완전히 충당할 수 있다. B. 주식의 β 값은 약 1 입니다.

③ 모델의 적용 가능성. 이 모델은 지분 자본의 자유 현금 흐름이 일정한 속도로 성장하고 안정적인 성장 단계에 있는 기업에 적용된다.

2 단계 FCFE 모델

FCFE 2 단계 평가 모델은 일정 기간 동안 빠르게 성장하여 안정적인 성장 단계에 진입할 것으로 예상되는 기업에 적합합니다.

① 모델. 주식의 가치는 두 부분으로 구성됩니다. 하나는 초상성장기 내 매년 FCFE 의 현재 가치이고, 다른 하나는 초상성장기 종료 시 기말 가치의 현재 가치입니다.

주식 가치 P0 = 고속 성장 단계 FCFE 의 현재 가치+기말 가치의 현재 가치 =

FCFEt= t 년차 fcfe；; Pn 급속 성장 단계가 끝날 때의 주가

R= 고속 성장 단계에서 주식 투자자가 요구하는 수익률.

최종 값 Pn 은 일반적으로 지속 가능하고 안정적인 성장 모델을 사용하여 계산됩니다.

Pn=FCFEt+ 1/(rn_gn)

그 중: gn= 꾸준한 성장의 두 번째 단계의 성장률; Rn= 안정적인 성장 단계에서 주식 투자자가 요구하는 수익률입니다.

② 끝 값을 계산하십시오. 안정된 성장 모델을 적용할 때, 우리는 여전히 앞서 언급한 주의사항을 고려해야 한다. 또한 고속 성장 단계 말기의 FCFE 를 추정할 때 1 단계 가정을 자주 사용하므로 이러한 가정도 안정적인 성장 단계의 가정과 일치해야 합니다. 예를 들어, 기업의 초정기 성장 단계에서의 자본 지출은 감가 상각보다 훨씬 클 수 있지만, 기업이 안정된 성장 단계에 들어서면 그 격차가 줄어든다.

넷째, 쌍로약업 주식 평가의 실증 분석.

일반적으로 의약업에서 기업의 가치는 결국 기업이 원하는 특허권을 포함하는 생산품의 가치에서 비롯된다. 따라서 기업의 가치는 일반적으로 다음과 같은 부분으로 구성됩니다. ① 이미 상품 생산에 적용된 특허권으로 인한 현금 흐름입니다. (2) 기업이 이미 소유하고 있지만 아직 생산에 적용되지 않은 특허권의 가치 (3) 기업이 향후 일정 기간 동안 획득할 것으로 예상되는 새로운 특허의 예상 가치는 현재 시행 중인 연구 결과일 수 있다.

기업 가치 = 생산된 상품 가치+기존 특허 가치+(향후 얻을 수 있는 새로운 특허 가치-이러한 특허 취득 비용).

전통적인 현금 흐름 모델을 사용하여 공식에서 첫 번째 "생산된 상품의 가치" 를 추정할 수 있습니다. 먼저 비즈니스 주기 동안 기존 제품의 예상 현금 흐름을 추정한 다음 적절한 자본 비용으로 이전 기간으로 할인하면 이러한 제품의 가치를 얻을 수 있습니다. 두 번째' 기존 특허의 가치' 는 특허의 옵션 가격 결정 모델을 통해 추정한 다음 합산을 통해 계산할 수 있다. 공식의 세 번째 부분의 가치는 기업의 과학 연구 능력에 근거한 전망이다. 어떤 특수한 상황에서는 향후 일정 기간 동안 연구 개발의 예상 비용이 과학 연구 프로젝트의 특허권 가치와 같다면 세 번째 구성 요소의 가치는 0 이다.

1 의 결정. Ri 값

자본 자산 가격책정 모델 (CAPM) 은 Ri = RF+β (RM _ RF) 의 값을 결정하는 데 사용됩니다.

여기서 Ri 는 주식 I 의 예상 수익률, Rf 는 무위험 수익률, Rm 은 시장 포트폴리오의 예상 수익률, 베타는 베타 계수입니다.

첫째, Rf 가치 결정: 평가 기준일 5 년 국채금리는 6.0 1%, 복리익으로 환산하면 5.40%, 즉 Rf=5.40% 입니다.

둘째, 자본 시장의 평균 수익률을 추산하여 시장 위기 프리미엄을 확정한다. 현재 국내에서는 아직 권위 있는 자본시장 평균 수익률을 형성하고 발표하지 않았다. 자본 시장의 평균 수익률을 추정하기 위해 이 글은 일정 기간 동안 증권 포트폴리오의 수익률을 분석해 증권 포트폴리오의 수익률을 자본 시장의 평균 수익률에 대한 참고가치로 삼았다. 증권투자의 조합이 충분히 커서 자본시장의 평균 수익률을 반영할 수 있도록 상증종합지와 심증종합지를 연구 대상으로 선택했다. 정책이나 돌발적인 사건으로 인한 증권시장의 단기 대폭적인 변동이 수익률에 미치는' 소음' 영향을 줄이기 위해 10 년 (1997~2006 년) 월별 지수 수익률을 참고로 선택합니다. 구체적인 추정 절차는 다음과 같습니다.

① 상증지수와 심증지수 수집199612-200612, 월간 지수 수익률 계산: IN = (SN _ SN _/;

② 산술 평균 연간 수익률을 계산하십시오. 상증지수 1997 -2006 의 월수익률에 대해 산술평균을 하고 월평균 수익률을 계산한 다음 성인 평균 수익률을 환산한다. 상해증권거래소와 선전증권거래소 홈페이지에 발표된 자료에 따르면 상증지수 산수 평균 연간 수익률은 13.37%, 심증은 7.76% 로 집계됐다.

기하 평균 연간 수익률을 계산하다. 기하 평균 연간 수익률 =[(2006 65438+2 월 지수/1996 65438+2 월 지수) (110)--

④ 중국증권감독회가 발표한 상하이와 심천 주식시장의 시가비율에 따르면 상하이와 심천 주식시장의 시가가중치는 각각 0.7838 과 0.2 162, 두 주식시장의 가중 산수 평균 연간 수익률은 12. 16%, 가중 기하 평균이다

⑤ 시장 위기 프리미엄. 위 계산에 따르면 시장 위기 프리미엄 MRP= 10.74%-5.40%=5.26% 가 최종 확정됐다.

셋째, 베타 값의 결정. 2004 년 9 월 30 일부터 2007 년 2 월 28 일까지 쌍록제약업과 상증지수의 주거래데이터를 표본으로 SPSS 13 으로 복귀한 결과 β= 1.3 으로 인수의 F검사 및 T 검사를 통과했다. CAPM 모델에 데이터를 대입하면 됩니다.

Ri = RF+β (RM _ RF) = 5.40%+1.3 * 5.26% =12.24%

2. 주식의 가치를 추정합니다

수년에 걸친 재무 데이터와 기업의 진전으로 볼 때, 기업의 재무 구조가 비교적 안정적이며 기업의 점진적인 성장과 기업 성장률의 변화에 따라 FCFE 도 증가하기 때문에 쌍록약업 주식이 4 년간의 고속 성장을 거쳐 안정적인 성장 단계로 진입한 다음 20 12 로 가정한다. 그래서 우리는 FCFE 2 단계 성장 모델을 사용하여 주식을 평가했습니다. 65438+2007 년 2 월 28 일부터 쌍록약업의 고속 성장기간은 4 년이다.

주당 영업소득 1.9 1 원주당 순이익 1.06 원 주당 자본지출 1.05 원 주당 부채율 35%, 보유율

자본 지출이 -24%, 감가 상각이 35%, 순이익이 18.5% 증가했다고 가정합니다.

안정된 성장기: 예상 성장률 =8.7% (평균 GDP 성장률 1 1 년).

안정된 성장 단계 β =1..10; 자기자본 비용 = 5.40%+1..10 * 5.26% =11../kloc-

가치의 첫 번째 구성 요소는 고속 성장 단계에서 예상되는 FCFE 의 현재 가치입니다. 계산은 다음과 같습니다 (숫자는 주당 가치임).

20082009201020112012 순이익1.26/; 65438+) 0.650.861.041.19 고속 성장 단계 FCFE 의 현재 가치 = 0.65+0.86+

기말 값 = 예상 다음 해 fcfe/(r _ gn) = 2.35/(0.111186 _ 0.087

기말 가치의 현재 가치 = 94.53/1..12244 = 59.56 (위안)

총 현재 가치 = 고속 성장 기간 FCFE 의 현재 가치+최종 가치의 현재 가치 =3.74+59.56=63.3 (위안)

이때 기업이 획득한 특허는 이미 생산에 들어갔다. 그 제품이 기업 이윤에 큰 기여를 했고, 그 가치는 이미 제 1 부에 반영되었고, 기업은 아직 새로운 특허를 사용하지 않았기 때문에 제 2 부의 가치는 0 이다. 앞서 언급했듯이, 일반적으로 기업의 세 번째 부분의 가치는 0 이다. 이에 따라 쌍록약업주식유한공사는 2007 년 2 월 28 일 주식가치가 주당 63.3 원이었고, 당시 시장가격은 주당 60.5 원이었다. 분명히, 기업의 가치는 가격보다 크며, 그것은 투자 가치가 있다.

요약: 주식가치 구성 분석을 통해 FCFE 2 단계 모델을 이용해 의약 제조업 중 쌍로약업의 주식가치를 평가해 쌍로약업 주식의 진실가치를 도출하고 의약업 주식가치 평가 방법에 대해 합리적인 건의를 했다.