跟踪分众传媒这个公司已经一年多了，在这个过程中发现市场对分众传媒的看法可谓两极分化的严重，看空的人认为人们坐电梯根本不会看广告，头条抖音迟早要干掉电梯媒体。

也有一些看多的声音，最典型的就是新潮传媒，其董事长张继学称：“梯媒这个赛道很大，大到可以容得下两个千亿级别的公司，电梯广告收入未来五年会达到600亿。”同样看好的还有相继入股该行业的阿里、百度和京东。

其实市场上很多人看空一家公司，只是因为公司股价下跌了。等到市场反转公司股价上涨，曾经消极看空的人立马就又转变为积极看多的人。

做投资的过程中，我们应该把更多的注意力放在研究生意模式上，而不是每天盯着股价的涨跌去评判投资的得失。以下几个行业特点，可以帮助我们更好的了解这门生意。

第1个是客户的行为特点。

唐朝在他的公众号把分众传媒的核心竞争力总结为大、准、强、省、专。即使股价腰斩，他说对公司的这些竞争力看法依然没有改变。而他坦言在投资分众时最大的误判，就是对广告客户行为特点的误判。

老唐表示，过去他认为当宏观经济不景气或者某种冲突导致出口受挫时，企业应该会更加注重于国内市场，应该增加广告预算抢夺消费者。因此分众甚至可能因此而受益，至少也能保证不受太大的冲击。

而现实情况却是，当广告客户面临行业不景气的时候，并不是主动采取进攻，而是以保守为原则，资金先保原材料和资产相关支出，首先砍掉的就是广告费。而这其中也会优先选择能带来短期直接效果的效果广告，之后才会轮到品牌展示广告。

而分众传媒主要广告形式就是以品牌展示为主，因此当经济下滑，分众业绩下跌的幅度真的是远超市场的预期。

在宏观经济下滑，用户会首先砍掉广告费用，那么顺着这个逻辑，我们也可以推出，当宏观经济出现转暖，公司业绩上升，也一定会拿出更多的费用进行广告投放。之前看到过一份研报，说美国广告行业每次在经济下滑中要比GDP跌幅更多，但每次经济反转后，上涨的幅度也会大大超过经济的平均值。所以当宏观经济转暖，分众一定会收到比其他行业更大的经济红包。

第2是分众成本固定的商业模式。

分众传媒不像传统的制造业，营业成本随着营收正向的变化。分众传媒的商业模式属于固定成本高，变动成本小的模式。每年的租金成本是固定的，营业收入的变动将放大在利润端反应，未来如果经营收入有起色，利润将加倍上涨。这个也就是我们常说的经营杠杆。

我们列一个简单的表格就可以看到这种变化。我们以分众传媒2018年利润表的数据关系，100元的营收中有成本34元，销售费用16元，管理费用3元，17%的所得税。

第1种情况当营收增长20%，由于成本主要是付给上游物业的租金，这一部分是已经支付的，费用是不变的。可以假设销售费用同比增长10%，管理费用不变，财务费用为0。最后得出公司净利润为50亿元，同比增长了39%。在这种情况下我们可以看到，营收增长20%，净利润的增长幅度基本是营收增长幅度的两倍。

第2种情况当营收下跌20%，同样成本已经付出，这部分是不变的。这里销售费用不增加，但这部分基本也不会随着营收的减少而减少。其他费用不变。这种情况公司的净利润就变为20.5，净利润同比下降49%，同样远远超过营业收入的变化幅度。

这个就是分众传媒所处赛道的生意模式，固定成本不变，因此营业收入的变化传导到净利润，会呈现加倍的变化。今年半年报净利润下滑79%，更是让很多人大跌眼镜，很多人甚至大喊分众要完的声音。

而这其中，本质就是公司营收下降25%，因为点位扩张带来的成本同比上涨65%，最终传导至净利润就出现了大幅下跌79%的惨剧。而在未来经济好转之时，这种经营杠杆也必然会让净利润的增幅大幅高于营收的增幅。

第3个特点是公司在不同环境下谈判地位也不一样。

分众营业收入可以大概简化为一个公式，即：营收=点位数*单价*刊挂率*折扣

从这个公式可以看出，分众传媒的业绩和刊挂率以及广告折扣是息息相关的。当经济繁荣的时候，广告主投放广告的意愿加强。那么分众传媒的刊挂率就比较高，广告主往往要提前很久预约投放，这时分众传媒谈判地位就比较强势，折扣力度也很小。而当经济萧条广告主投放意愿少，这时公司刊挂率低，给的折扣也更多。

所以说当经济好转，分众将在刊挂率和折扣上有很强的优势，这就更加强化了公司业绩复苏的力度。

以上三个梯媒行业特点可以帮助我们更好的理解这门生意。目前分众只是欠缺经济好转的信号，无论是从广告主的行为特点，还是分众传媒的谈判地位变化以及经营杠杆所带来的放大效应，当经济好转时，分众业绩一定会表现出更大的弹性。

此时需要我们做的，只是耐心守候，静待花开。