안신증권정화회사
2 차 부채는 원래 2 차 부채와 파생 2 차 부채로 나뉜다. 전자는 실물경제의 변화를 반영하고, 후자는 주로 금융시장의 변동을 반영한다.
우리는 후순위 채무의 실제 위약률이 여전히 통제 범위 내에 있다고 판단한다. 위기의 유발 요인은 실물경제 악화가 아니라 위험 프리미엄이 과도하게 하락하여 후순위 채무 적자를 초래하고 단기 유동성이 급격히 부족하다는 것이다.
해외 고베타 자산을 투입하고 감축하는 것이 유동성 부족에 대처하는 주요 수단이 되면서 유럽과 미국 투자자들이 글로벌 자산을 재분배하게 되었다. 평가와 유동성의 관점에서 볼 때, 우리는 국제 자본 시장이 이러한 유동성 위험에 대처할 수 있는 능력을 가지고 있으며 치명적인 타격을 받지 않을 것이라고 판단한다.
우리는 미국 다우존스 지수가 12000 포인트 수준을 지탱할 수 있는 능력을 가지고 있으며, 다음주에 미국 주식시장이 조정을 끝낼 것으로 예상한다. 미국의 유동성 문제가 해결되면 유럽과 아시아 태평양 지역의 압력이 크게 경감되고 조정도 속속 완성된다.
A 주 재평가의 기초는 여전히 건강하지만, 해외 위험 프리미엄의 상승은 평가의 체계적인 하락으로 이어질 수 있으며, 이는 여전히 H 주의 교량에 의해 억제될 것이다. 단기적으로는 더 넓은 시장의 블루칩 상승이 제한되고 지수의 성과도 영향을 받을 것이다. 위안화 절상은 구조조정을 통해 더 많이 실현될 것이다.
최근 미국의 서브프라임 모기지 문제로 국제시장 주식시장이 계속 폭락해 투자자들이' 이차' 색변화에 대해 이야기하고 A 주 시장도 간접적인 영향을 받았다. 후순위 채무의 징벌은 무엇이고, 그렇게 큰 위력을 가지게 하는가?
1 .. 후순위 부채란 무엇입니까?
관련 자료를 간단히 살펴보면 후급채무의 본의는 후급담보증권을 의미하며, 우선 담보증권에 비해 대출자에 대한 신용기록과 상환능력에 대한 요구가 높지 않다는 것을 알 수 있다. 신청자는 주로 신용기록이 불량하거나 상환능력이 약하기 때문에 은행에서 양질의 담보대출을 거부한 사람들이며, 대출금리는 그에 따라 일반 담보대출보다 높다.
그러나 이 책의 정의만 이해하는 것만으로는 충분하지 않다. 현실금융시장에서 은행이 발행한 후급채무는 위험을 피하기 위해 종종 MBS 와 CDO 형식으로 주택대출회사를 통해 양도되고 여러 차례 양도할 수 있다. 그 결과 파생 금융 시장은' 원시' 후순위 부채보다 훨씬 더 크다. 이 둘의 합은 후순위 부채의 정확한 정의다.
서브 프라임 모기지 위기의 원인은 무엇입니까?
위의 정의를 이해하는 것은 우리가 서브 프라임 모기지 위기를 분석하는 데 중요한 의의가 있다. 후순위 채무에 대해서는 투자자들이 곧 경제 성장 둔화, 집값 하락, 금리 재설정 등의 키워드와 연계될 것으로 보고 서브 프라임 위기의 원인으로 꼽힌다. 정말 그래요?
우리는 미국의 경제 감속은 2006 년부터 시작되었고, 집값이 더 일찍 하락했고, 2005 년 하반기부터 매년 금리를 재설정해야 한다는 것을 알고 있다. 2006 년 2 분기부터 미국 연방 준비 제도 이사회 (WHO) 는 서브 프라임 대출의 위약 위험에 주목하기 시작했다. 만약 이 같은 요인이 서브 프라임 위기의 원인이라면, 왜 적어도 1 년 뒤인 2007 년 7 월에야 발발했는가? 미국 성숙 시장의 민감도가 이렇게 나쁜가요?
사실 아닙니다. 경기 침체 등의 요인이 기존 서브프라임 모기지 시장에 영향을 미치기 때문에 위약률 상승과 같은 기존 서브프라임 모기지 시장에 영향을 미치기는 하지만, 이는 위기를 초래하기에 충분하지 않습니다. 우선, 서브 프라임 모기지의 은행 비율은 높지 않고 (약 8%), 은행 총자산의 비율은 낮다. 또 2006 년 2 분기부터 상업은행은 담보대출 속도를 현저히 늦추고 총자산의 비중이 더디게 떨어졌다 (그림 1). 실체경제의 성과와 함께 우리는 은행체계의 원래 후순위 채무 전체가 통제가능한 상태에 있다고 판단했다. 따라서 서브 프라임 모기지 위기는 파생 상품 서브 프라임 모기지 시장에서 비롯된다.
그림 1. 미국 상업 은행의 총 자산 중 모기지 론 (%)
그림 2 를 보면 답이 분명하다. 2006 년 이후 미국의 담보대출 위약률이 점차 상승하고 있지만 위기는 위약률이 통제불능이라기보다는 금융분야 투자자들이 기본면의 변화를 간과하고 있다. 위약률 상승과 함께 (그리고 이런 상승추세는 예견할 수 있다) 시장의 위험프리미엄이 계속 하락하면서 올해 1 분기에 위약율 수준 (투자담보대출 수익률이 0 이라는 의미) 에 가까운 수준으로 떨어지면서 2.27 이 발생했다. 짧은 조정 끝에 위험 프리미엄이 계속 크게 떨어졌다. 서브 프라임 대출 위약율의 상승세를 감안해 2007 년 6 월 말 위험프리미엄이 담보대출 위약율보다 현저히 낮았고, 투자담보대출이 밑지는 장사가 되어 결국 7 월의 위기를 초래했다.
3. 서브 프라임 모기지 위기의 전달 메커니즘은 서브 프라임 모기지 위기가 파생 상품 시장에서 유래 하기 때문에, 그래서 먼저 모기지 회사, 헤 지 펀드, 결과는 두 가지가 있습니다: 하나는 위험 프리미엄의 큰 반등 (그림 3), 두 번째는 시장 유동성의 부족입니다. 유동성 부족을 해결하는 방법에는 시장 대출과 자산 구조 조정의 두 가지가 있다. 그래서 우리는 유럽과 미국의 주요 중앙은행의 자본 투입 행위와 국제주식시장과 같은 고위험자산 가격의 하락을 보았다. 같은 기간 달러 환율의 상승과 함께 투자자들이 해외 자산을 대규모로 감축하고 있으며, 달러화로 국내로 돌아가 유동성의 부족을 메우고 있다는 것은 확실하다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 달러, 달러, 달러, 달러, 달러, 달러, 달러)
위험 프리미엄의 변화를 관찰 (그림 3) 한 달여 만에 5% 로 반등해 2005 년 수준에 육박했다. 우리가 판단해야 할 것은 국제 자본 시장이 이런 위험을 감당할 능력이 있는지 여부이다. 실물경제로 퍼질까요? 그림 4 는 글로벌 주식시장 PE 가 전반적으로 낮은 수준으로 평균 20 이하로, 특히 유럽과 미국 주식시장의 추정치가 2005 년 이하인 반면, 글로벌 유동성이 1997 보다 훨씬 높을 경우, 우리는 국제 자본 시장이 이러한 유동성 위험에 대처할 수 있는 능력을 가지고 있으며 치명적인 타격을 받지 않을 것이라고 판단했다.
우리는 이 위기의 연쇄 반응이 미국에서 시작되어 결국 미국에서 끝날 것으로 예상한다. 실적의 증가로 가치 변동을 감안해 미국 다우존스 지수가 12000 포인트 수준을 지탱할 수 있는 능력과 해외 자산의 지속적인 환류로 다음주에 미국 주식시장이 조정을 마칠 것으로 예상된다. 일단 미국의 유동성 문제가 해결되면 유럽과 아시아 태평양의 압력이 크게 경감될 것이지만, 특히 아시아 태평양 지역에서는 위험이 높기 때문에 이러한 자산 구성 조정의 끝은 조금 늦을 수 있지만 늦어도 늦어도 2 주 안에 끝날 것이다.
A-share 의 국내 시장 복귀에 미치는 영향. 중국의 금융체계가 상대적으로 폐쇄됨에 따라, 우리는 유럽과 미국의 서브프라임 모기지 위기가 중국에 직접적인 영향을 미치지 않는다고 생각하지만, 국내 시장의 재평가에 간접적으로 영향을 미치지 않을까요? 그림 5 에서 볼 수 있듯이 국제 시장의 변화는 두 가지 측면에서 A 주 시장에 영향을 미칩니다. 하나는 실물 경제이고, 다른 하나는 시장 유동성과 평가입니다. 서브 프라임 모기지가 실제 부실 채권이 아니라고 판단하기 때문에 유럽과 미국의 실물 경제는 통제력을 잃거나 예기치 않게 악화되지 않았습니다. OECD 의 선행지표도 미국 등 선진국의 경제가 올 하반기에 바닥을 칠 것이라고 밝혔다 (그림 6).
국내 흑자의 지속적인 유입에 영향을 미치지 않고 재평가의 기초는 여전히 건강하다. 그러나 해외 위험 프리미엄의 상승은 가치 평가의 체계적인 하락으로 이어질 수 있으며, 여전히 HA 라는 다리를 통해 중국을 견제할 것이다. A 주 프리미엄이 H주 프리미엄에 비해 증가함에 따라 (그림 7), 블루칩의 단기 상승이 제한되고 지수의 성과가 영향을 받을 것이다. A 주의 재평가는 구조조정을 통해 더 많이 진행될 것이다.