잘 보이지 않는 복성약.

제작 | 일일 재무 보고서

저자 | 유양

데일리재보는 2000 년 항서의약이 상장되었을 때 시가가 40 억원이었고, 복성의약은 같은 기간 총 시가가 68 억원에 달한다고 지적했다. 20 년 후, 항서의약품의 현재 시가는 복성의약품의 3 배이다.

복성약은 왜 잘 보이지 않습니까?

복성 장문인 곽광창은 어쩔 수 없이 "우리는 많은 일을 했고, 많은 성공 사례도 있었지만, 외부의 관심을 끌지 못했다" 고 말했다. 우리도 복성의 시가가 오르지 않았다는 것에 매우 급급하다. " 。

일반적으로 회사의 시가는 주로 이윤과 평가에 의해 결정된다. 수익량으로 볼 때, 복성의약품은 A 주식의약회사 중 절대적으로 상위권에 있다. 20 19 의 수익수치와 비교해 볼 때, 복성의약 수입은 285 억 8500 만 위안에 달하며, 윈난백약이 A 주 시장에서 296 억 위안에 불과하지만 항서약의 232 억 위안보다 현저히 높다. 복성약 20 19 순이익은 약 33 억원, 항서의약은 약 53 억원이다. 이 둘은 차이가 있지만, 더 큰 격차는 평가 수준에서 비롯된다. Wind 자료에 따르면 복성의약품의 최근 10 년간 주가수익률중심값은 23.54 배에 불과했고, 같은 기간 항서의약품의 주가수익률중심값은 50.92 배에 불과했다.

실제로 복성의약품의 장기 평가는 핵심 경쟁력에 대한 포지셔닝이 부족하기 때문이다. 복성의약품의 성장은 주로 자본에 의한 대외인수합병으로 인한 것이다. 20 년 동안 복성의약품은 100 개 이상의 M&A 투자를 통해 의약제조, 의약유통, 의료기기, 의료서비스의 전방위적 배치를 완성해 중국 산업 체인의 가장 완벽한 의약기업 중 하나가 되었습니다.

최근 20 년 동안 복성의약품의 투자 수익은 줄곧 순이익의 60% 이상을 차지하고 있다. 20 17 년 ~ 20 19 년, 복성의약품 투자수익은 각각 23 억 7 천만 원, 18 15 억원, 35 억 65 억원에 달했다. 실적은 주로 아웃소싱 기업에서 비롯되며, 시장은 일반적으로 회사 자체에 R&D 와 혁신 능력이 부족하다고 생각합니다.

한편, 잦은 인수합병은 또한 대량의 영업권과 채무 압력을 발생시켰다. 2020 년 Q3 까지 복성의약품 영업권은 88 억 9600 만원, 단기대출 77 억 2000 만원, 장기대출 90 억 2500 만원, 자산부채율은 50 억 98% 에 달했다.

대조적으로, 항서 의약품의 재정 상황은 훨씬 낫다. 회사는 단기 대출과 영업권이 없고, 유동 자산 부채율은 65,438+02.69% 에 불과하다. 다시 말해, 복성의약품의 실적은 지렛대에 크게 의지하고, 항서의약품은 전적으로 자신의 능력에 달려 있다. 이런 관점에서 볼 때, 복성의약품의 저평가 수준도 합리적이다.

앞으로 또 볼 것이 있습니까?

복성의약품과 항서의약 사이에 차이가 있지만 복성의약품이 볼거리가 없다는 뜻은 아니라는 점에 유의해야 한다. 반대로, 회사는 R&D 투자를 늘리고, 점차 모조제약회사에서 혁신약회사로 나아가고 있다.

2020 년 3 분기 복성 R&D 투자 654.38+0.878 억원으로 2065.438+09 동기 대비 45.55% 증가했다. 이에 비해 항서의약은 지난 3 분기에 R&D 에 33 억 4 천만 원을 지출해 20 19 에 비해 같은 기간 20% 증가했으며 R&D 투자 증가율은 이미 복성보다 높아졌다. 이와 함께 2020 년 하반기 들어 복성의약품에 대한 선행 투입도 점차 수확기에 접어들면서 신제품을 시장에 내놓고 있다.

2020 년 9 월 9 일, 지주자회사 상하이 푸홍한림생물제약유한공사의 베벌단 항주사액 (HLX04) 이 국가의약제품감독국 약품등록심사를 통해 전이성 결장암과 말기, 전이성 또는 재발성 비소세포 폐암 치료에 사용된다고 발표했다. 업계 관계자에 따르면 베벌단 항치료 대장암과 비소세포 폐암 국내 시장 공간은 60 억원에 달할 수 있어 지속 가능한 성장 잠재력을 지닌 중파운드 생물약 중 하나다. 복성의약품은 전이성 결장암 임상 III 기 데이터를 가진 최초의 베벌단 항생물모방약 개발상이 될 것으로 예상된다.

20438 년 6 월부터 2020 년 2 월 7 일까지 복성의약 산하 상하이 푸홍한림생명기술유한공사와 지주자회사가 개발한 아다목단 항주사액은 국가의약제품감독국의 승인을 받았다.

주목할 만하게도 우리나라는 현재 약 15 만 명의 류머티즘성 관절염, 강직성 척추염, 은비듬 환자가 있지만 대다수의 환자는 효과적인 치료를 받지 못하고 있다. 류머티즘성 관절염 환자를 예로 들면 효과적인 완화율은 8.6% 에 불과하다. 그 이유는 주로 인식률이 낮고 지불 시스템이 지원되지 않기 때문에 관련 생물약의 국내 판매가 이상적이지 않기 때문이다. 20 18 년 전체 시장 규모는 20 ~ 30 억 정도에 불과한 것으로 집계됐다. 미국 관련 질병의 약물 치료 보급률은 약 20% 이다. 중국이 이 수준에 이를 수 있다면 관련 약품의 시장 규모는 500 억에 이를 것이다.

2020 년 반기보에 따르면 복성은 현재 소분자 혁신약 17 개, 화학개량신약 2 개, 생물혁신약 2/KLOC-0 개, 생물유사약 2/KLOC-0 개, 한약 2 개를 연구하고 있다. 또한 총 22 개 (수입혁신약 9 개, 수입모방약 13 개) 를 도입했다. 이 중 소분자 혁신약 아바타파는 지난해 4 월 승인을 받았고 지난달 의료보험에 들어와 만성 간 질환과 관련된 혈소판 감소증 (CLD) 성인 환자를 치료하는 진단수술이나 수술을 받았다.

BioNTech 는 세계 3 대 mRNA 치료 리더 중 하나로 이 분야에서 높은 기술적 우위를 가지고 있습니다. 복성의학은 2020 년 3 월 13 일 회사와 정식 협력협정을 체결했다. BioNTech 는 중국에서 복성의 임상 연구, 규정 준수 등록, 마케팅 채널 등을 활용하여 mRNA 코로나 백신을 공동으로 개발하고 중국 상장을 추진할 예정이며, 복성은 중국 본토와 홍콩, 마카오 지역에서 독점 판매권을 획득할 예정이다. BNT 162b2 백신의 II 기 임상브리징 실험이 국내에서 진행돼 국내 상장을 위한 안전데이터를 제공하고 있다. 202 1 년 중국에 최소 1 억제 BNT 162b2 코로나 백신을 제공할 것으로 예상된다.

종합적으로 볼 때, 복성의약품은 지난 오랫동안 외연 인수를 통해 케이크를 크게 만들었지만, 채무, 영업권 등 몇 가지 문제를 축적해 그 평가를 압도했다. 하지만 현재 상황으로 볼 때 R&D 에 대한 회사의 투자는 계속 증가하고 있으며, 점차 혁신적인 의약품 회사로 전환하고 있습니다. 신제품이 계속 출시됨에 따라 회사의 수익성이 더욱 높아질 것으로 예상되며, 가치 평가 공간이 더 열릴 수 있습니다.