대상 기업의 가치를 합리적으로 평가하는 것은 기업 인수합병과 대외투자 과정에서 자주 겪는 매우 중요한 문제 중 하나이다. 적절한 평가 방법은 기업 가치를 정확하게 평가하기 위한 전제 조건이다. 이 문서에서는 기업 가치 평가의 핵심 접근 방식을 중심으로 이러한 접근 방식의 기본 원칙, 적용 범위 및 제한 사항을 분석하고 요약합니다.
첫째, 기업 가치 평가 방법 시스템
기업 가치 평가는 종합적인 자산 및 지분 평가로 기업의 전체 가치, 특정 목적의 모든 주주 지분 가치 또는 일부 자기자본 가치를 분석하고 평가하는 프로세스입니다. 현재, 국제적인 평가 방법은 주로 수익법, 원가법, 시장법의 세 가지 범주로 나뉜다.
수익법은 평가대상 기업의 특정 날짜까지의 예상 수익을 자본화하거나 할인하여 평가 대상의 가치를 결정합니다. 그 이론적 근거는 경제학 원리의 할인 이론이다. 즉, 자산의 가치는 해당 자산을 사용하여 얻을 수 있는 미래 수익의 현재 가치이며, 할인율은 해당 자산에 투자하고 수익을 얻을 수 있는 위험의 수익률을 반영한다. 수익법의 주요 방법은 현금 흐름 할인법 (DCF), 내부 수익률법 (IRR), CAPM 모델 및 EVA 평가법입니다.
원가법은 대상 기업의 대차대조표를 바탕으로 기업 자산과 부채에 대한 합리적인 평가를 통해 평가 대상의 가치를 결정합니다. 이론적 근거는 어떤 이성적인 사람이 자산에 대해 지불하는 가격이 같은 용도의 대체품을 대체하거나 구입하는 가격보다 높지 않다는 것이다. 주요 방법은 원가법 (원가가산법) 을 재설정하는 것입니다.
시장법은 평가 대상을 시장에서 참조할 수 있거나 거래 사례가 있는 기업 등 지분류 자산과 비교하여 평가 대상의 가치를 결정하는 것이다. 그것의 응용은 완전한 시장에서 비슷한 자산이 비슷한 가격을 가질 것이라고 미리 가정했다. 시장법에서 일반적으로 사용되는 방법은 참조 기업 비교법, 합병 사례 비교법, 주가수익률법이다.
그림 1 기업 가치 평가 방법론
수익법과 원가법은 기업 자체의 발전에 초점을 맞추고 있다. 차이점은 수익법이 기업의 수익성 잠재력에 초점을 맞추고 미래 수익의 시간가치를 고려한다는 점이다. 이것은 현재에 입각하여 미래를 전망하는 방법이다. 따라서 지속적인 수입을 안정시키는 성장기 또는 성숙기 기업이 수익법을 채택하는 것이 더 적합하다. 원가법칙은 기업의 기존 자산과 부채를 진정으로 고려하는 것이며, 기업의 현재 가치에 대한 진정한 평가이다. 따라서 투자만 하거나 부동산만 소유한 지주기업이 관련되어 있고 평가받는 기업의 평가 전제가 지속 가능하지 않은 경우 원가법을 사용하여 평가해야 합니다.
수익법, 원가법과 달리 시장법은 평가 중심을 기업 자체에서 업종으로 옮겨 평가 방법을 내부에서 외부로 전환했다. 시장법은 다른 두 가지 방법보다 더 간단하고 이해하기 쉽다. 그 본질은 수평 비교를 위한 적절한 기준을 찾는 것이다. 목표기업은 발전 잠재력형에 속하며, 미래 수익이 불확실할 경우 시장법의 적용 우세가 두드러진다.
둘째, 기업 가치 평가의 핵심 방법
1, 화폐의 시간 가치에 초점을 맞춘 현금 흐름 할인법 (DCF)
기업 자산이 창조한 현금 흐름은 자유현금 흐름이라고도 하며 일정 기간 동안 자산 기반 경영 활동이나 투자 활동으로 창출된다. 그러나 미래의 현금 흐름은 시간 가치가 있다. 장기 현금의 유입 및 유출을 고려할 때 잠재적 시간 가치를 제거해야 하므로 적절한 할인율로 할인해야 합니다.
그림 2 DCF 현금 흐름표는 그림 2 에 나와 있습니다. T0 이 프로젝트의 시작 일자인 경우, 프로젝트의 할인된 현금 흐름은 다음과 같습니다.
따라서 DCF 법의 핵심은 미래 현금 흐름과 할인율의 결정에 있다. 따라서 이 방법의 적용 전제는 기업의 지속적인 경영과 미래 현금 흐름의 예측가능성이다. DCF 법의 한계는 개방형 투자 기회와 기존 비즈니스의 향후 성장에 따른 현금 흐름의 가치만 추정할 수 있다는 것입니다. 불확실한 환경에서 다양한 투자 기회를 고려하지 않고 이러한 투자 기회는 기업의 가치를 크게 결정하고 영향을 미칠 것입니다.
2. 제로 수익률의 내부 수익률.
내부 수익률은 기업 투자의 순 현재 가치를 0 으로 만드는 할인율이다. DCF 방법의 몇 가지 특징을 가지고 있으며, 실제로 DCF 방법 대신 가장 많이 사용됩니다. 그 기본 원칙은 기업 투자의 특징을 요약할 수 있는 수치를 찾는 것이다. 내부 수익률 자체는 자본 시장 금리의 영향을 받지 않으며 전적으로 기업의 현금 흐름에 따라 기업의 내면적 특징을 반영한다.
내부 수익률법은 투자자들에게 평가받는 기업이 투자할 가치가 있는지 여부만 알릴 뿐, 그 가치가 얼마인지는 알 수 없다. 그리고 내부 수익률법은 투자형 기업과 융자형 기업에 맞설 때 정반대다. 투자형 기업의 경우 내부 수익률이 할인율보다 클 때 기업이 투자에 적합하다. 내부 수익률이 할인율보다 작을 때 기업은 투자할 가치가 없다. 융자 기업은 그렇지 않다.
일반적으로, 기업의 투자나 인수합병에 대해 투자자들은 목표기업이 투자할 가치가 있는지, 목표기업의 전체적인 가치도 알고 싶어한다. 내부 수익률법은 후자를 만족시킬 수 없기 때문에 이 방법은 단일 프로젝트 투자에 더 많이 적용된다.
3. 전체 시장에서 위험 자산 평가의 CAPM 모델.
자본 자산 가격 결정 모델 (CAPM) 은 처음에 주식과 같은 위험 자산을 평가하기 위해 설계되었습니다. 그러나 주식의 가치는 주식을 매입한 후 이윤을 얻는 위험 정도에 크게 달려 있다. 그 성질은 벤처투자와 유사하며, 모두 위험수익률에 따라 미래 수익을 할인한다. 따라서 CAPM 모델을 사용하여 주식을 평가할 때 벤처 투자 프로젝트의 할인율을 결정할 수 있습니다.
일반 경제 균형 프레임워크에서 모든 투자자가 수익과 위험의 효용 함수를 인수로 결정한다고 가정하면 CAPM 모델의 구체적인 형태를 도출할 수 있습니다.
복잡해 보이는 공식에는 사실 매우 간단한 이치가 담겨 있다. 자산의 예상 수익률은 무위험 수익률, 시장 포트폴리오 수익률 및 관련 계수의 크기에 따라 달라집니다. 그중 무위험 수익률은 예금 등 가장 안전한 자산에 투자하거나 국채를 구매할 때의 수익률이다. 시장 포트폴리오 수익률은 시장의 모든 증권에 대한 가중 평균 수익률로, 시장의 평균 수익 수준을 나타냅니다. 상관 계수는 투자자가 구매한 자산과 전체 시장 수준 간의 상관 관계를 나타냅니다. 따라서이 방법의 본질은 개별 자산과 시장 전체의 상관 관계를 연구하는 것입니다.
CAPM 모델의 유도와 적용은 엄격한 전제를 가지고 있으며, 시장과 투자자에 대한 엄격한 규정이 있다. 우리 나라 증권시장이 더 보완되어야 한다는 전제하에 CAPM 모델의 응용은 어느 정도 제한을 받지만, 그 핵심 사상은 참고와 보급을 받을 만하다.
4. 자본 기회 비용을 증가시키는 EVA 평가 방법.
EVA (경제증가액) 는 최근 몇 년간 해외에서 유행하는 기업 경영 상황과 실적을 평가하는 중요한 지표다. EVA 의 핵심 사상을 가치 평가 분야에 도입하면 기업의 가치를 평가하는 데 사용할 수 있다.
EVA 기반 기업 가치 평가 방법에서 기업 가치는 투자 자본과 미래 EVA 의 현재 가치, 즉 기업 가치 = 투자 자본+예상 EVA 의 현재 가치와 같습니다.
스턴에 따르면? 레스터의 설명에 따르면 EVA 는 기업의 자본 이익과 자본 기회 비용의 차이를 가리킨다. 즉:
EVA= 세후 영업 순이익-총 자본 비용 = 투자 자본 × (투자 자본 수익률-가중 평균 자본 원가율).
EVA 평가 방법은 기업의 자본 수익성뿐만 아니라 기업 자본 운용의 기회 비용도 깊이 이해하고 있다. 기회 비용을 시스템에 도입함으로써 기업 관리자가 최적의 방안에서 프로젝트를 선택할 수 있는 능력을 조사했다. 그러나, 기업의 기회 비용에 대한 파악은 이런 방법의 중점과 난점이 되었다.
5.' 1+ 1=2' 법칙을 따르는 재설정 원가법
재설정 원가법은 평가 기업을 다양한 생산 요소의 조합으로 간주합니다. 모든 자산에 대한 인벤토리 검증을 바탕으로 식별 가능한 모든 자산을 하나씩 평가하여 기업에 영업권이나 경제적 손실이 있는지 확인합니다. 각 식별 가능한 자산의 추정치를 합계에 더하면 기업 가치의 추정치를 얻을 수 있다. 즉, 기업의 전체 자산 가치 = * 항목은 자산 평가+영업권 (또는-경제적 손실) 을 참조할 수 있습니다.
원가법을 재설정하는 가장 기본적인 원칙은 등식' 1+ 1=2' 와 유사하며, 기업 가치는 단일 자산의 단순한 추가라고 생각한다. 따라서이 방법의 주요 결함 중 하나는 서로 다른 자산 간의 시너지 효과와 규모 효과를 무시하는 것입니다. 즉, 기업 경영 과정에서 흔히' 1+ 1 > 2' 로, 기업의 전체 가치는 단일 자산 평가치의 합계보다 큽니다.
6. 업계 대 대상 기업 비교법과 M&A 사례 비교법을 참조하십시오.
기업 비교 및 인수 사례 비교 방법을 참조하여 평가 대상 기업의 동업 또는 유사 업계, 직책의 기준 대상과 비교하여 재무 및 경영 데이터를 분석하고 적절한 가치 비율 또는 경제 지표를 곱하여 평가 대상의 가치를 산출합니다.
하지만 현실적으로는 평가받는 기업의 위험과 구조와 같은 벤치마킹을 찾기가 어렵다. 따라서 참조 기업 비교법과 인수 사례 비교법은 일반적으로 여러 차원에 따라 기업 가치 성과의 여러 측면을 분할하여 각 부분과 전체 가치 간의 상관 관계에 따라 가중치를 결정합니다. 즉, 평가 된 기업 가치 =(a× 평가 된 기업 차원 1/ 벤치마킹 기업 차원 1+b× 평가 된 기업 차원 2/ 벤치마킹 기업 차원 2+...) × 벤치마킹 기업 가치.
7. 상장 기업의 시장 가치 평가를위한 주가 수익 비율 승수 법.
주가수익률승수법은 상장회사의 가치를 평가하기 위한 것이다. 평가대상 기업 주가 = 같은 유형의 회사 평균 주가 수익 비율 × 평가대상 기업의 주당 수익.
주가수익률승수법으로 기업 가치를 평가하려면 상대적으로 완벽하고 발달한 증권거래시장과 충분한 수의 업종이 완비된 상장회사가 필요하다. 우리나라 증권시장은 아직 미완성 시장과는 거리가 멀고, 국내 상장회사의 지분 설정과 구조에 큰 차이가 있기 때문에, 현 단계에서 주가수익률승수법은 기업 가치 평가의 보조체계일 뿐, 당분간 독립방법으로 전체 기업 가치 평가에 적합하지 않다. 그러나 외국 시장에서는 이 방법의 응용이 비교적 성숙하다.