모 상장회사의 최근 10 년 동안의 자산 구조 변화를 합해 분석하다.

첫째, 현재 자본 구조

자본 구조는 기업의 각종 자본의 구성과 비율을 가리키며, 보통 자산 부채율로 측정한다. 기업 자본 구조는 기업이 각종 융자 방식을 통해 자본을 모아 형성한 것으로, 기업 융자 구조의 핵심 문제이다.

(1) 개요

쓰촨 창홍전기주식유한공사는 1988 년 6 월에 설립되었고, 그 출처 국영무지개기계공장은 1958 년 6 월에 설립되었다. 당시는 우리나라가 군용과 민간용 레이더를 개발하고 생산하는 중요한 기지였다. 창홍은 1970 년대 초부터 생산 TV 를 개발하기 시작했고 1992 에서 정규화된 주식제 개편을 시작했다. 65438 부터 0994 까지 무지개 주식 (A 주 코드: 600839) 이 상교소에 상장되었습니다. 주요 업무로는 비디오, 에어컨, 시청각, 배터리, 부품, 통신, 소형 가전 및 시각 시스템 개발, 생산 및 판매가 있습니다.

다음 그림은 쓰촨 창홍이 상장된 이래 역년의 자본 구조이다.

회계년도의 자산 및 부채 비율

1994 3,349,807,251.651,642,534,1

1995 6,413,782,013.09 3,361,600,

199611,054,308,626.42 6,610,208,808

199716,784,895,593.00 7,811,278,50

199818,561,892,831.00 7,874,886

199916,756,798,744.00 3,857,073,679.00 23.04%

200016,162,976,316.00 3,510,866

200117,611,190,48/kloc

200218,653,868,397.80 5,727,621,896.1/kloc/

2003 21,338,363,225.348,170,329,852.55 38.20%

200415,649,029,806.38 6,064,191,932.36 38.75%

위 그림에서 알 수 있듯이 최적의 자본 구조의 포인트는 대략 자산 부채율이 50% 인 경우 최소 가중 평균 자본 비용은 9.8 1% 입니다.

최적의 자본 구조를 계산할 때 먼저 질적 분석을 수행하고, 최적의 자본 구조의 구간을 대략적으로 나누고, 자본 구조 계산의 적합성을 보장하기 위해 최적의 솔루션의 추정 및 계산을 수행할 수 있습니다. 예를 들어, 라이프 사이클과 같은 다른 분석 아이디어를 결합 할 수 있습니다. 창홍의 주요 제품이 속한 분야를 분석해 성숙기에 접어들어 대규모 개조와 생산이 없어 회사의 성장성이 크지 않다. 성장성과 위험 감소의 경우 무지개는 대외부채를 더 많이 활용해 융자를 하는 것을 고려해야 한다.

(b) 자본 구조 최적화 및 자금 조달 계획 수립의 정책 분석

실제 부채율과 최적 부채율의 차이가 매우 큰 회사에는 몇 가지 선택이 있다. 우선, 최적의 비율로 전환할지 아니면 현상 유지로 전환할지 결정해야 합니다. 둘째, 최적의 부채 비율로 전환하기로 결정하면 회사는 재무 레버리지 수준을 빠르게 변경하는 것과 신중한 변화 중에서 선택해야 합니다. 이 결정은 또한 참을성 없는 주주나 관련 채권 평가 기관과 같은 외부 요인의 영향을 받을 수 있습니다. 다시 한 번, 회사가 점차 최적의 부채율로 전환하기로 결정한다면, 새로운 융자로 새로운 프로젝트를 맡을 것인지 아니면 기존 프로젝트의 융자 포트폴리오를 바꿀 것인지를 결정해야 한다.

신속한 조정의 이점은 회사가 자본 비용 절감 및 기업 가치 증가를 포함하여 최적의 재무 레버리지로 인한 수익을 즉시 누릴 수 있다는 것입니다. 갑자기 재무 레버리지율을 바꾸는 단점은 관리자가 회사에서 의사결정하는 방식과 환경을 바꾸는 것이다. 회사의 최적 부채율을 잘못 추정한다면, 이러한 갑작스러운 변화는 회사의 위험을 증가시키고, 회사가 유턴하여 다시 재무 결정을 바꾸게 될 것이다.

무지개 들어, 그 재무 지렛대는 같은 업종의 회사보다 낮다. 최적의 수준을 달성하기 위해 부채 비율을 빠르게 또는 점진적으로 늘리는 것은 다음과 같은 여러 가지 요인에 따라 달라집니다.

1. 최고의 자본 구조 추정의 신뢰성. 추정되는 간섭이 커질수록 회사가 점차 최적의 수준으로 전향할 가능성이 커진다.

2. 동종 회사의 비교가능성. 한 회사의 최적 부채율이 동류 회사와 크게 다를 경우, 분석가와 신용 평가 기관이 이러한 변화에 대해 낙관적이지 않을 수 있기 때문에 그 회사는 빠르게 최적의 수준으로 전환할 가능성이 더 높습니다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 신용평가명언) 위 분석에서 볼 수 있듯이 무지개의 자산부채율과 업계 평균 수준의 차이는 10 ~ 20% 포인트 사이이다. 창홍은 2000 년부터 점차 부채율을 높이고 업계 수준과의 격차를 좁히기 시작했다.

3. 인수 가능성. 인수 중 대상 회사의 특징에 대한 실증 연구에 따르면 재무 레버리지 비율이 낮은 회사는 재무 레버리지 비율이 높은 회사보다 인수받기 쉽다고 한다. 대부분의 경우 M&A 의 활동 중 적어도 일부는 대상 회사에서 사용하지 않는 대출 능력에 의해 지원된다. 이에 따라 추가 자금을 차입할 수 있지만 채무 증가를 미룬 회사는 인수될 위험을 감수할 수 있다. 위험이 커질수록 회사는 다른 채무를 신속하게 부담할 가능성이 높다.

4. 금융 버퍼 수요. 창홍은 기존 프로젝트의 정상적인 운영을 유지하거나 새 프로젝트를 인수하기 위해 향후 예측할 수 없는 자금 수요를 충족하기 위해 자금 조달 버퍼를 유지해야 할 수도 있습니다. 이것은 또한 은행 및 정부와의 협상을위한 칩이 될 수 있습니다. 따라서 창홍은 자신의 과잉 부채 능력을 빨리 다 써 버리고 최적의 부채율 수준으로 빠르게 바뀌면서 점진적인 과정을 선택할 가능성은 거의 없다.

위의 분석에 근거하여 창홍은 점차 자본 구조를 조정하여 최적의 자본 구조에 접근해야 한다.

셋째, 창홍에서 우리나라 상장회사의 융자 특징을 보다.

창홍의 융자는 주로 다음과 같은 두 가지 특징을 가지고 있는데, 이는 국내 대부분의 상장회사들의 동일한 특징이다.

1. 관리자는 외부 융자보다 이익 잉여금을 더 선호하는 것 같습니다. 무지개도 마찬가지입니다. 왜냐하면:

(1) 증권과는 달리 이익잉여금은 발행비가 없습니다.

주식과 채권 발행과는 달리 이익 잉여금을 투자에 사용하는 것은 발행비용을 지불할 필요가 없어 주식 발행보다 더 싸다. 발행 비용의 대부분은 고정되어 있기 때문에 기업 주식과 채권 발행량이 클수록 평균 발행 비용이 작아진다. 발행 규모가 같은 상황에서 지분 융자의 융자 비용은 채권 융자보다 높다.

(2) 기업은 수익성을 증명하기 위해 대량의 정보를 제공할 필요가 없다.

기업은 주식과 채권을 발행할 때 반드시 이를 해야 한다. 정보를 제공하지 않는 것은 경쟁 업체가 가치 있는 정보를 얻지 못하도록 하기 위한 것이지만, 이는 주주들이 받아들일 수 없는 경우가 많으며, 기업이 가치 있는 정보를 제공하지 않는 핑계로 생각하는 경우가 많습니다. 따라서 기업들은 외부 융자를 할 때 종종 이런 곤경에 빠진다. 정보를 제공하는 것은 기업의 가치를 높여야 하지만, 경쟁사가 이 정보의 이익을 선점하면 기업의 이익도 손상시킬 수 있다.

2. 창홍은 지분 융자에 대한 뚜렷한 선호를 가지고 있는데, 그 이유는 여러 가지가 있다. 중국 시장 환경의 요인 외에도 창홍 자체의 관점에서 볼 때:

(1) 현금 흐름이 부족하고 이익이 있지만 현금이 없습니다.

창홍의 거액의 미수금은 대량의 이윤이 현금 유입으로 전환되지 않았음을 반영한다. 창홍은 거의 매년 현금 부족의 어색함을 겪으며 고액의 은행 단기 대출로 난관을 극복할 수밖에 없다. 채무 융자가 제때에 이자를 지불하는 현금 제약이 있기 때문에 자연지분 융자는 무지개가 더 선호한다.

(2) 대리 비용.

융자 결정에서 부채 융자는 기한 내에 원금을 상환해야 하며 경영진의 가처분 자유 현금 흐름을 줄임으로써 제약을 받을 수 있습니다. 이에 따라 경영진은 지분 융자로 전환했다.

(3) 국유주 대주주도 지분 융자를 선호한다.

상장회사의 관리자들은 지분 융자를 선호할 뿐만 아니라 국유주주들도 이에 대해 기뻐하고 있다. 우리나라 자본시장의 지분 구조가 복잡하여' 동주 다른 권, 동주 다른 가격, 동주 다른 이익' 문제가 있다. 유통주주는 높은 시가로 매입하고, 비유통주 양도는 주당 순자산을 기준으로 한다. 중국 주식시장의 매우 높은 주가수익률로, 유통주가를 참고한 배주와 증발은 비유통주의 보유가격보다 훨씬 비싸기 때문에, 지분융자로 인한 주당 이익은 지분 희석으로 인한 주당 지분 손실보다 훨씬 크다. 이 경우, 대형 국유주는 당연히 배주나 증발을 통해 주당 순자산을 올리는 경향이 있다.

또한 1997 에서 대주주는 1995 에서 무지개의 주식 옵션과 같은 주식 옵션을 포기할 수 있습니다. 사회 공공 주주도10: 7.4/를 따를 수 있습니다. 이렇게 지분 융자에 해당하는 현금 자산은 대부분 유통주주가 출자하는 반면 대주주는 한 푼도 내지 않고 주당 순자산 부가가치의 수익을 누리며 유통주 프리미엄 부분을 무료로 점유하고 있다.

물론, 지분 분할 개혁이 시행됨에 따라 이 문제는 점차 해결될 것이다.

(4) 배주 자금의 모금과 사용에 대한 효과적인 규제가 부족하다.

창홍 배주가 대량의 자금을 모아 어떤 프로젝트에 투자했는지, 이들 프로젝트의 수익과 경영 상황이 어떠한지, 적절한 정보 공개가 부족하다. 규제와 정보 비대칭이 부족한 상황에서 자금 흐름이 엉망이 되어 관리층의 자유 현금 흐름을 늘리는 자금을 모으는 것은 당연히 경영진이 선호하는 것이지만, 높은 대행 비용으로 이어질 수 있다. (데이비드 아셀, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 관리명언)