지난해 4 분기부터 Pre-IPO 가 중국 투자권에서 가장 핫한 키워드가 됐다. 시장에는 투자자, Pre-IPO 투자자라는 두 가지 투자자가 있다고 과장했다.
우리는 투자 기관의 최소 70 ~ 80% 가 Pre-IPO 프로젝트로 에너지를 전환했다고 추정합니다. 이들 기관에는 이전에 Pre-IPO 로 일하다가 IPO 중단으로 VC (벤처 투자) 또는 PE (사모 지분 투자) 로 바뀐 인민폐 펀드, 일부 상장사와 대기업 그룹, 상업은행, 보험회사 등 금융기관, 심지어 전통적으로 초기 VC 와 성장형 PE 투자에 집중해 온 기관들까지 잇따라 일정 자금이나 모금을 내놓기 시작했다. 전반적으로 투자자들은 상장 전 프로젝트에 지난해 같은 기간보다 적어도 두 배 이상 많은 시간을 할애할 것이다. 개별 기관은 심지어 다른 프로젝트까지 중단하고 Pre-IPO 만 했다.
Pre-IPO 투자자와 다른 투자자들의 중점과 스타일은 완전히 다르다. Pre-IPO 기관은 고객 취득 비용, 고객 전환율, 고객 보유, 효율성 및 양과 같은 기존 달러 펀드의 근본적인 문제에 관심이 없습니다.
Pre-IPO 투자자의' 삼판 도끼' 는 첫째, 회사의 작년 수입과 이윤은 얼마입니까? 올해 수입과 이윤은 어떻습니까? 앞으로 3 년 동안 어떤 성장 기대치를 제시할 수 있습니까? 회사는 우선 이윤이 있다는 것을 보장해야 한다. 이런 기관은 이윤이 없으면 보이지 않을 것이다. 둘째, 어떻게 도박을 통해 회사의 미래가 정상적인 경영 위험을 감당하지 않도록 보장할 수 있습니까? 셋째, 만약 오랫동안 IPO 를 완성할 수 없다면, 어떻게 환매, 수익률이 얼마인지, 누가 환매 의무의 이행을 보장할 것인가?
이 세 가지 일은 지분 투자를 채권 투자와 점점 더 닮게 한다. 이런 Pre-IPO 투자는 단지 두 가지 점만 알면 된다: 하나는 주가수익률이다. 현재 A 주 IPO 정가는 23 배의 주가수익률의 정책 상한선을 가지고 있다. 투자자는 이를 최대한 활용해 진입할 때 주가수익률을 20 배 이하로, 심지어 15 배로 조절하여 일정한 안전벨트를 확보한다. 또 다른 하나는 회사 IPO 신고에' 경상' 이 없음을 보장하는 것이다. 예를 들면 역사 연혁, 실제 통제인 변경 등 문제가 없다.
상장하기 전에 투자가 점점 무가치하게 되었다. 기본적으로 20 이내의 곱셈이면 충분하다. 계산기를 필요로 하지 않는 경우도 많다. 하지만 금을 함유하지 않은 직업은 장기적으로 존재할 수 없다는 것은 잘 알려져 있다. 예전에 많은 건물의 엘리베이터가 승객이 층별로 누를 수 있도록 도와주는 사람이 있었던 것처럼 지금은 거의 없다.
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IPO 는 논리적인 일이어야 한다. 기업이 일정 단계로 발전하여 대중의 자금을 흡수할 수 있을 정도로 성숙하면 당연히 IPO 로 갈 것이다. 그러나 현재의 Pre-IPO 투자 열풍은 기업의 핵심 경쟁력을 IPO 자체로 전환시켰다.
"은행과" 자금이 시장에 진입하다
Pre-IPO 투자자의 핵심 경쟁력은 기업 기본면을 보는 것이 아니라, 기본면 분석을 하는 것이 아니라, 누가 더 저렴한 자금을 받을 수 있는지, 자본비용과 투자회사의 환매율의 차액을 얻을 수 있는 사람이 우세하다.
인민폐 자금이 1 급 시장으로 유입되면, 모든 파동에서 새로운 게이머들이 나타나는 것을 볼 수 있다. 이번 돈은 훨씬 많아졌고, 자금은 분명히 두 개에 집중되었다. 하나는 은행, 보험자금, 특히 은행과 같은 금융기관이다. 둘째, 정부 지도 기금. 이 기금은 다양한 형태로 1 차 시장에 진입했습니다. 그들의 위험 부담 능력이 상대적으로 제한되어 있기 때문에 시장은 Pre-IPO 의 위험이 낮다고 잘못 생각하고 있으며, 자금의 상당 부분이 소위 Pre-IPO 투자 기회로 흘러가고 있다.
현재 상업 은행은 1 급 시장에서 점점 더 활발해지고 있다. 이들은 해외 플랫폼을 통해 국내 1 급 시장 투자에 적극 참여할 뿐만 아니라 국내 은행 자산 관리, 사설 은행 채널을 통해 1 급 시장 투자에 간접적으로 참여하고 있다. 금융기관이 1 급 시장에 참여하는 방법에는 직접투자와 모펀드를 통한 간접 투자를 포함한 여러 가지가 있다. 많은 인민폐 기금에는 일부 A 주 상장회사가 발기한 M&A 펀드와 일부 투자 연계 펀드가 포함되며, 모집과 관련된 작업도 은행과 손잡고 진행된다. 예를 들어 상장회사나 기업그룹은 6543.8+0 억원의 M&A 펀드를 모집하고 2 억원을 투입할 수 있고, 은행은 구조화 상품을 통해 8 억원을 더 모집할 수 있다. 이 과정에서 은행은 실제로 위험을 스폰서에게 전가했다.
일부 달러 펀드의 투자자들도 위안화 펀드를 모아 Pre-IPO 투자를 하고 있는데, 이는 주로 그들이 자금을 모으는 데 도움이 되기 때문일 수 있다. 중국의 LP (유한 파트너), 특히 민영 LP 는 보편적인 시야가 좁아 오늘 돈을 갚고 3 년 후에 원금을 갚는 것을 기다릴 수 없다. 이는 정상적인 PE 시장에서는 할 수 없고, 하물며 초기 VC 시장은 말할 것도 없다. 이로 인해 펀드가 일부 자금을 Pre-IPO 프로젝트에 투입하고 탈퇴주기가 짧아 보일 수 있으므로 자금을 모을 때 LP 의 선호도를 더 쉽게 얻을 수 있습니다.
"가짜 출시 전" 일 수 있습니다.
시장은 현재 A 주 IPO 가 수문을 열어 물을 방출하고 전반적으로 가속화할 것이라는 것이 보편적으로 받아들여지고 있다. 회사에 이윤이 있는 한, 어떤 업종에서든, 얼마나 고참이든, 핵심 경쟁력이 있든 간에 상장할 가능성이 있는 것 같다. 그래서 투자자들은 IPO 앞의 외나무다리로 몰려들었습니다.
오늘날의 Pre-IPO 열풍은 엄청난 함정이며, 대량의 인민폐 투자기관이 갇히게 될 것이다.
문을 연 후 IPO 발행 속도가 빨라지고 있지만 뒤에서 들어오는 회사 수도 빠르게 늘고 있다. 새 3 판에 가려고 했던 많은 회사들이 가지 않고 직접 IPO 를 바꿨다. 즉, IPO 가 줄을 서서 앞으로 이동하는 속도는 빨라지지만 대기 시간은 크게 변하지 않습니다. 예를 들어 20 17 4 분기에 증권감독회에 신고했는데 큰 사고는 없었다. IPO 는 20 18 말 또는 20 19 초까지 기다려야 할 것 같습니다.
사실, Pre-IPO 프로젝트조차도 투자에서 실제 퇴출까지 약 3 ~ 4 년이 걸리며 투자자들이 생각하는 것만큼 빠르지는 않습니다. 동시에 투자자들이 간과하는 몇 가지 위험 요소가 있습니다. 첫째, 이러한 pre-IPO 는 아마도' 가짜 Pre-IPO' 일 것이며, IPO 이전에 1 ~ 2 차례의 금융 수요가 있을 수 있으므로 오늘날 소위 Pre-IPO 는 Pre-IPO, 심지어 Pre-Pre-IPO 일 가능성이 높습니다. 기관은 다음 길이 얼마나 길고, 얼마나 가야 하는지, 중간에 얼마나 많은 일이 일어날지, 감독부의 관련 정책이 수시로 조정될지 모른다.
둘째, 많은 Pre-IPO 투자자들은 회사의 품질에 관계없이 IPO 만 있으면' 잉어 점프용문' 을 할 수 있고 가격은 몇 배로 오를 수 있다고 생각하는 전통적인 사고방식을 가지고 있다. 이것은 희망찬 환상이다. 결국 차가운 현실에 의해 완전히 깨질 가능성이 높다. 미래에는 A 주의 전반적인 평가 수준이 떨어질 뿐만 아니라 1 급 회사와 2 급 회사의 주가수익률 격차가 커질 것이며 양극화는 갈수록 심각해질 것이다. 영화 산업을 예로 들다. 예전에는 시장이 한창일 때 업계 제 1 방진회사 () 가 화이 (), 빛 (), 화책 () 과 같은 주가수익률은 80-90 배, 저명, 특색, 핵심 경쟁력이 없는 제 2 진영회사의 주가수익률은 50-60 배, 주가수익률은 30%-40% 에 불과했다. 하지만 앞으로 영화업계' 헤드회사' 의 주가수익률은 30 ~ 40 배, 제 2 방진회사의 평가액은 10- 15 배로 떨어질 가능성이 높다. 그게 무슨 뜻이에요? 양자의 평가차가 30 ~ 40% 에서 3 ~ 4 배로 바뀌었다는 뜻입니다.
따라서 Pre-IPO 투자에 대해서도 회사의 기본면 분석이 중요하다. 이는 투자회사가 향후 IPO 이후 30-40 배 PE 방진에 진입할지, 10- 15 배 PE 방진에 진입할지 결정할 수밖에 없기 때문이다. Pre-IPO 의 투자자로서, 모든 장부는 정확할 수 있으며, 모든 도박 조항은 자신을 잘 보호한다. 유일한 잘못은 네가 투자한 회사가 우수한 일선 회사인지 아니면 평범한 이삼선 회사인지 하는 것이다. 이 회사가 상장된 후의 주가수익률은 40 배가 아니라 10 배가 될 수 있으며, 너의 가장 중요한 가정은 터무니없는 것일 수 있다.
셋째로, Pre-IPO 의 투자자들은 이윤에 20 도 채 안 되고, 가격만 신경쓰고, 노주를 사지 않기 때문에, 투자한 회사들도 쉽게 매춘을 강요당하고, 원래의 높은 평가를 달성하기 위해 소득과 이윤을 보충하기 쉽다는 것을 알고 있다. 투자자는 숫자만 볼 수 있기 때문에 회사도' 독으로 독을 공격하는 것' 을 할 수 밖에 없다. 원래는 30 배가 되었지만, 기관은 나에게 15 배만 주었고, 나의 진정한 이윤은 3000 만이다. 지금 나의 평가 기대치를 달성하기 위해서는 이윤을 6000 만 원으로 바꿀 수 있는 방법을 강구할 수밖에 없다. 어차피 결국 쌍방이 모두 총계정 원장에 포함되니, 평가는 순수한 디지털 게임이 되었다. 원래 IPO 품질을 갖추지 못한 일부 회사들이 갑자기 투자자들이 몰려오는 것을 보고 드디어 기회를 기다렸기 때문에 앞으로 진짜 IPO 를 할 수 있든 없든 먼저 이야기해 보자.
일단 IPO 가 되면 모든 Pre-IPO 단계의 환매 의무가 자동으로 취소되고, 주가수익률이 40 배인지 10 배인지 아무도 보장할 수 없다. 또한 회사나 대주주가 환매 약속을 하더라도 IPO 가 성공하지 못할 경우 얼마나 많은 회사와 대주주들이 환매 약속을 이행할 수 있을까?
미래의 Pre-IPO 의 길은 반드시 닭털일 것이다. 재무조작뿐만 아니라 대량의 위약도 있다.
A-share IPO 퇴출만이 유일한 출구는 아니다
IPO 가 놓는 방향은 좋지만, 2 급 시장 투자자들이 좋고 나쁨을 완전히 분별할 수 있는 능력을 갖추기 전까지는 IPO 를 줄을 서는 회사가 고르지 않아 투자자들은 각별히 신중해야 한다.
지금 재미있는 현상이 하나 있다. 2 급 시장 경험이 있는 공모기금도 현재 1 급 시장에 적극적으로 개입하고 있다. 그들은 2 급 시장에서 여러 해 동안 위험의식을 가지고 있으며, 위험을 감당하는 범위를 알고 있지만, 더 잘 한다. 1 급 시장 투자에 전념했던 펀드들은 2 급 시장의 투자 경험이 부족해 IPO 만 완성하면 만사대길이라고 생각하는 것은 큰 오판이다.
전통적인 VC 퇴출은 주로 IPO 와 M&A 를 통해 이루어지지만, 위안화 투자 시장에서는 일부 이성적인 투자기관들이 IPO 퇴출을 뒤에 두고, 예를 들면 M&A 퇴출과 후속 융자 퇴출을 선택할 것이다. 위안화 투자자들은 노주를 사는 것을 꺼리지 않기 때문이다. IPO 만 보고 퇴장하면 반드시 뒤의 항목을 봐야 한다.
투자자가 Pre-IPO 에 들어가더라도 IPO 에 도착하는 데 1 년 반이 걸릴 수 있으며, 그 다음 주식은 1 년 더 잠기고, 빠르면 2 년 30 ~ 3 년이 걸릴 수 있다. 3 ~ 4 년은 비교적 정상적인 퇴출 시간이며 주기가 짧지 않다.
SFC 에보고하기 전에 회사는 일반적으로 오래된 주식을 판매합니다. 일단 신고되면 더 이상 움직일 수 없기 때문입니다. 창업자는 IPO 이후 3 년 동안 잠길 예정이므로 신고 전에 일부 현금화를 고려하는 경우가 많다.
Pre-IPO 열풍으로 1 급 시장에서 노주를 파는 것이 유행이다. 전통적인 VC 와 PE 는 회사의 미래 비즈니스 모델과 발전 공간에 따라, 일반적으로 노주를 사고 싶지 않다. 노주를 사는 것은 돈이 신노주주 사이에서 유통되는 것을 의미하고, 인계는 노주주에게' 시집갈 옷' 을 만들어 노주주가 현금으로 돈을 벌어 회사 발전에 사용할 수 없게 하는 것과 같기 때문이다. 하지만 현재 일부 회사, 특히 인기 있는 회사들은 Pre-IPO 에서 노주를 대량으로 팔고 있다.
국내의 규제 틀 아래 일단 IPO 절차에 들어가면 모두 동주 동권이므로, 노주와 신주의 구매권 차이는 크지 않지만, 신입자들은 가격차이만 계산하기 때문에 가격에 각별히 관심을 갖는다. 노주는 일반적으로 할인될 수 있는데, 대부분 20% 에서 10% 로 Pre-IPO 기관에 매우 매력적이다.
IPO 가 날로 개방됨에 따라 껍데기 자원의 전반적인 가치는 하락세를 보이고 있다. 차용 상장, 특히 인수합병이라고 불리는 변변 차용 행위에 대한 규제 잣대가 갈수록 엄격해질 것이다. 회사가 껍데기를 사려는 의지도 크게 낮아졌다. 줄을 서서 상장하는 것이 낫기 때문에, 껍데기 회사는 값어치가 없다.
결국 우리는 여전히 많은 회사들이 IPO 의 길에 막혀서 올라갈 수 없다는 것을 알게 될 것이다. 그때는 반드시 증권감독회가 허락하지 않았기 때문이 아니다. 아마 2 급 시장에서 아무도 사고 싶지 않기 때문일 것이다. 주식을 팔아야 하는데, 그렇지 않으면 어떻게 IPO 를 할 수 있습니까?
이때 쉘 회사는 다시 불을 붙일 가능성이 높다. 하지만 더 주목할 만한 것은, 이러한 소위 Pre-IPO 회사들이 실제로 줄을 서서 IPO 를 완성한다면, 앞으로 얼마나 많은 새로운 껍데기 회사가 될 것인가 하는 것이다. (알버트 아인슈타인, Northern Exposure (미국 TV 드라마), 성공명언)
신경제회사는 항주를 보기 시작했다.
A 주가 수익성에 대한 엄격한 요구 사항을 가지고 있기 때문에' 낡은 운동 에너지' 회사들이 먼저 상장 대열에 진입할 가능성이 높다. 일부 수익성 있는 인터넷 회사도 있지만, 일부 수익성 있는 인터넷 회사들은 반드시 다른 A 주의 IPO 조건을 충족하는 것은 아니다.
올해 미국 주식에도 상장 기간이 있습니다. 상반기 과학기술회사 IPO 시장이 눈에 띄게 가속화된 것은 미국의 전체 대형 자본시장 환경과 관련이 있다. 미국 자본시장은 재작년과 지난해 신흥시장 성장이 둔화되면서 신흥시장에 대해 매우 우려하고 있어 대량의 자금이 미국으로 돌아간다고 보고 있다.
하지만 지금은 미국에 가고 싶지 않은 중국 회사들이 많다. 그들은 자신의 이야기가 미국에서 말하기 어렵다고 느꼈다. A 주 외에도 이 회사들은 항주를 자주 보고 있다.
작년과 재작년에 홍콩은' 닭갈비' 의 IPO 시장으로 여겨졌지만, 올해 많은 사람들이 홍콩에 눈을 돌리기 시작했다. 최근 미투가 출시된 이후 가격이 급등하고 있다. 시장은 A 주에 많은 불확실성이 있다고 느끼고, 회사가 미국주에 가면 왕왕' 포기자' 가 된다. 동시에, 많은 비즈니스 모델은 원래 미국에 가기에 적합하지 않았고, 미국 시장도 이해하지 못했다. 또한 홍콩 시장이 따뜻해지기 시작했기 때문에 홍콩도 진지하게 고려할 만한 대안이라고 생각한다.
소비재 회사는 과거 홍콩 시장에서 상대적으로 성숙했다. 예전에는 인터넷에 텐센트밖에 없었는데, 지금은 미도가 있다. 알리 영화업, 중국 홍콩과 같은 엔터테인먼트 회사는 점점 더 많은 내지의 신경제회사가 고려하는 방향이 될 수 있다.
물론 일부 사업은 A 주에만 있을 수 있다. 예를 들어, 현재 큰 데이터를 가진 많은 회사들이 데이터 보안 문제를 다루고 있습니다. 기본적으로 그들은 국내 구조로만 국내에서 발전할 수 있다. 그리고 전반적인 평가 수준으로 볼 때, 앞으로 오랜 기간 동안 진정한 일류 회사는 A 주에서 미국주와 항구주보다 더 유리할 것이다.