자본 비용은 자금 조달 사용자가 자금을 모으고 점유하기 위해 지불하는 다양한 자금 조달 비용과 다양한 형태의 점유 비용으로, 자금 소유자에게 일부 이익과 자금을 지불하는 보상으로 자금 사용자와 소유자 간의 이익 분배 관계를 반영합니다. 자금 비용의 정의에서 볼 때 자금 조달 비용은 단순히 자금 사용자의 관점에서 고려되는 것이다.
1 개념이 다릅니다.
표면적으로는 기업이 실제로 자본을 사용할 때 먼저 화폐로 전환한 다음 투자하거나 실물자산을 구입하는 것이다. 이런 의미에서 자본과 자본은 모두 화폐로 표현할 수 있기 때문에 자본과 자본의 비용은 서로 대체할 수 있는 것 같다. 그러나 더 깊은 관점에서 볼 때, 자본 비용과 자본 비용은 완전히 다른 두 가지 개념이다.
자본 비용 (COC) 과 관련하여 현재 가장 권위 있는 정의는' 신팔그레프 통화 금융사전' 에서 주어진 것이다.' 자본 비용은 상업 자산 투자자들이 요구하는 예상 수익률이다. 가치 극대화를 목표로 하는 기업 관리자는 자본 비용을 투자 프로젝트의 할인율 또는 최저 수익률을 평가하는 것으로 간주합니다. [1]. 현대회사 금융이론에 따르면 자금 비용은 투자자가 요구하는 예상 수익률일 뿐만 아니라 조건부 자금 사용자의 융자 비용이기도 하다.
자본 비용은 중국 금융 이론 연구의 독특한 범주에 속한다. "자금비용이란 자금사용자가 자금을 모으고 점유하기 위해 지불하는 각종 융자비용과 각종 형태의 점유비용을 말하며, 일부 이윤과 자금이 자금소유자에게 지급되는 보상으로, 자금사용자와 소유자 간의 이익 분배 관계를 보여준다" [2]. 자금 비용의 정의에서 볼 때, 자금 조달 비용은 단순히 자금 사용자의 관점에서 고려되는 것이다.
자본비용은 자본시장과 현대회사의 재무이론에 따라 중국에 도입된' 수입품' 이다. 자본 비용은 우리나라 기업 개혁의 산물이며, 기업 관리자가 일방적으로 결정한 융자 원가이다. 그러나, 오늘까지, 우리 나라의 재무이론계는 여전히 양자를 혼동한다: 아니면 여전히 자금 비용의 이름과 정의를 따르고, 자금 비용은 전혀 언급하지 않는다. 한편으로는 자본 비용이라는 이름을 사용하고, 다른 한편으로는 자본 비용의 정의를 사용한다.
2 가격 책정 이론과 실물경제의 배경은 다르다.
이름에서 알 수 있듯이, 자금비용과 자금비용은 모두 기업이 융자도구를 발행하는 가격, 즉 기업의 융자 결정을 결정하는 가격지수이다. 이러한 유사성에 의해 영감을 받아, 우리는 가격 이론과 실물경제의 배경에서 그것들의 근본적인 차이를 토론한다.
2. 1 위험 요소 고려 여부에 대한 관점에서
일반 상품에 비해 금융자산의 가장 큰 특징은 수익의 불확실성, 즉 위험이며, 자본자산의 위험은 화폐자산보다 훨씬 크다. 따라서 금융 자산의 가격을 책정할 때, 그 위험은 이미 사람들이 고려해야 할 요인이 되었다. 이 가운데 화폐 자산은 기간이 짧기 때문에 위험을 무시하고 비용과 점유비를 인상하여 직접 가격을 책정할 수 있지만, 자본 자산의 가격은 반드시 그 위험을 고려해야 한다. 1964 및 1965, WilliamF 에서. 미국의 유명 재무관리전문가 샤프 (Sharpe) 와 린트너 (J.Lintner) 가 마코위츠 (H.Markowitz) 를 바탕으로 심도 있는 연구를 진행하며 자본자산 위험가격, 즉 자본비용을 확정하는' CAPM' 을 제시했다. 이후 서방회사는 융자 결정에서 주로 위험 가격 책정의 자본 비용 개념을 사용했다.
반면 중국 이론계는 과거 자본 정가의 위험 요소를 간과해' 자본 자체의 가격은 자본을 구성하는 상품 가격과 같다' [3] 로 오인했다. 1988 까지 중국 인민은행 본점 금융시장 편찬팀의 전문가들은 단기 자본시장과 장기 자본시장의 차이가 장기의 차이이며, 두 위험의 차이는 포함되지 않았다고 지적했다. 따라서 우리나라 이론계의 위험수익률 의식이 결여된 상황에서 기업이 융자할 때 모금비와 점유비에 기반한 자본비용 개념을 중점적으로 사용하는 것은 합리적이다.
2.2 그것이 완벽한 현대 기업 지배 구조 메커니즘을 구현했는지 여부.
위탁대리 이론은 한 회사에서 회사 사장과 주주의 이익이 일치하지 않는다고 생각한다. 회사 관리자가 필요로 하는 것은 개인소득의 극대화, 개인의 요구를 충족시키고 효용을 얻는 재직자원의 극대화, 경영회사를 통해 자기가치를 극대화하는 것이다. 그러나 이런 이익 극대화는 주주 이익 극대화와 충돌할 수 있다. 따라서 주주의 이익을 보호하기 위해 적절한 기업 지배 구조 메커니즘을 설계해야 합니다.
완벽한 기업 지배 구조 메커니즘 하에서 투자자들은 자신의 투자 이익을 보호하고 회사 관리자에 대한 엄격한 제약을 형성할 수 있다. 회사가 대규모로 지분 융자를 진행하면 실제로 지불하는 자금 비용이 동등한 경영 벤처회사의 자본 비용에 미치지 못하면 원시 주주의 수익률이 떨어질 것이다. 후자는 주주 총회에서' 손투표' 로 재융자 제안을 거부하거나 경영진을 교체하거나' 발로 투표' 하거나 다른 투자 프로젝트에 자금을 인출하면 회사 주식의 시가가 하락하여 악의적인 매수에 취약해 투자자를 형성할 수 있다. 이를 위해서는 회사 관리자가 자금 조달 결정을 내릴 때 가장 낮은 위험 수익률을 지불해야 합니다. 이때, 권익자본의 원가는 권익자본의 원가와 같도록 강요당할 것이다. 이런 상황에서 자본과 자본의 비용은 일치하는 경향이 있다.
그러나 완벽한 기업 지배 구조 메커니즘이 없으면 투자자는 회사 관리자의 자금 조달 결정을 제한할 수 없습니다. 이러한 소프트 제약 메커니즘에서 회사 지분 융자의 실제 자본 비용은 해당 지분 자본 비용보다 작거나 심지어 0 보다 작아 투자자의 이익을 심각하게 침해할 수 있습니다. 이때 자본 비용과 자본 비용은 완전히 단절된 두 가지 개념이 될 것이다.
우리나라의 기업지배구조 메커니즘이 아직 완벽하지 않기 때문에 자본비용과 자본비용은 큰 차이가 있다. 자본비용의 개념은 현대기업제도에서 투자자를 보호하는 기업지배구조 메커니즘을 반영하고, 자본비용은 우리나라 국유기업의' 소유자 부재' 의 특징을 반영한다.
2.3 각자의 역사적 배경을 보면.
존 이후. 미국 학자 윌리엄스는 1938 에서 주식 가격의 미래 현금 흐름 할인 모델을 제시했고, 할인율, 즉 자본 비용 결정이 핵심 문제가 되었다. 1952, H.Markowitz 가 포트폴리오 이론에서 처음으로 미래 수익의 표준 편차로 자본 자산의 위험을 측정할 때까지 이 문제가 드러나지 않았다. CAPM 모델이 제시된 후 자본 비용이라는 고전 경제학의 정적 요소 비용은 동적 비용으로의 전환을 완전히 완료했습니다. 포트폴리오 이론과 CAPM 모델은 자본 자산의 위험과 기대 수익률 사이의 관계를 밝혀 금융이론의 빠른 발전을 상징하며 회사 금융이론과 투자이론을 하나로 융합했다고 할 수 있다.
서구 금융 이론의 자본 비용과는 달리 자본 비용은 중국 경제 체제 전환의 산물이다. 강이위 교수는 먼저' 자금 유상 사용' 을 제안했다. 구체적인 시행 조치는 1984 의' 자금을 대출로 바꾸는 개혁' 에서 시작됐다. 국유기업은' 대출 개편' 이후 자금원가의식을 갖기 시작했으며, 그 재무운영관계는 현실 시장경제하의 기업경영행위와 약간 비슷해 보인다. 그러나' 세출에서 대출로' 는 소유자가 부족한 상황에서 기업이 대출로 형성되고 발전하도록 하기 때문에' 조금 비슷하다' 는 것이다. 분명히, 이 상황에서의 자본 비용은 자본 비용과 전혀 공통점이 없다.
이론적으로 국유기업이 자금을 모으고 점유하는 것은 대가를 치러야 하며, 자금비용이라는 범주의 존재는 그 자체의 특성과 자금소유권과 사용권의 분리에 의해 결정된다. 중국의 경제체제 개혁이 시장화의 길을 계속 따라가면 자본 비용이 자본 비용으로 전환될 가능성이 높다. 그러나' 대출 개편' 은 공기업 시장화를 더 추진하지 않았다. 대출을 제공하는 은행이 시장화되지 않았기 때문이다. 국유기업은 국유은행 자금을 거리낌 없이 추구하는데, 해당 자금비용은 국유기업 관리자의 자금에 대한 효과적인 수요를 억제할 수 없다.
1990 중국 심상해증권시장이 설립되어 우리나라가 현대자본시장의 틀체계를 도입하기 시작했다고 발표했다. "대출 개편" 이후 국가 재정은 사실상 국유기업에 주입한 자본이 매우 적다. 이제 공기업이 상장해 융자하면 상장회사는 당연히 주식시장에서 모금한 자금을 국가가 무상으로 보충하는 자본으로 취급하고, 융자를 동그라미로 소외시켜 권익자본 비용의 구속력이 은행 대출의 구속력보다 못하다. 따라서 자본 비용은 경영자에게 줄곧 소프트 제약의 상태를 유지해 왔으며, 결코 하드 제약된 자본 비용으로 변질된 적이 없다. 중국 국유기업의 개혁 경로가 자본 비용이 자본 비용과 다르다는 것을 알 수 있다.
3 자본 비용과 중국 자본 비용의 위험을 혼동하다.
3. 1 자본 비용과 자본 비용이 혼동되는 이유는 자본 비용과 자본 비용이 내포와 외연에서 크게 다르지만 우리나라의 재무 이론과 실무에서 종종 혼동된다. 황소안, 장강이' 경제연구' 제 1 1 기 200 1 에 발표한 문장' 우리나라 상장회사 지분융자 선호도 분석' 이 대표적인 사례다. 이 문서에서는 상장 회사의 주식 융자에 대한 총 자본 비용이 CS 라고 생각합니다. "여기에는 주식 투자 배당 PS 가 포함됩니다. 주식 금융 거래 비용; 지분 융자의 회사 통제권과 마이너스 전력 비용 CP: 주식 상장의 광고 효과로 인한 음수 비용-PA. " CS = σ (PS, CT, CP, -PA). 분명히 여기서 CS 는 자본 비용보다는 자본 비용이어야 합니다. 또 원, 정강회, 호치간 (1999), 추 (200 1) 등 여러 교재에도 비슷한 곤혹이 나타났다. 혼란과 적용 범위는 무시할 수 없다.
우선 우리나라는 자본시장을 건립할 때 자본시장 구조의 건설만 중시하고 해당 금융이념의 도입은 소홀히 했다. 현대 재무 이론에서 투자와 회사 재정은 불가분의 전체이다. 그러나 국유기업의 어려움을 해결하기 위해 자본시장 구조와 투자과학체계를 도입했지만 자본비용관념 갱신을 포함한 현대재무관리사상은 소홀히 했다. 추격형 자본시장 제도의 안배에 따라 중국 자본시장이 신속히 건립되고, 로우엔드 신용의 채무 융자 제도가 신속하게 하이엔드 신용의 지분 융자 제도로 전환되었다. 하지만 시장 내 발전 논리를 무시하는 강제적인 제도적 변화로 자본 비용과 자본 비용의 공존과 혼란이 빚어졌다.
둘째, 현대기업제도 초기의 지도사상을 세우는 데는 약간의 실수가 있다. 자본비용은 현대회사 제도의 산물이므로 현대기업 제도를 세우려면 투자자의 필요한 보수를 고려해야 한다. 1992 이전에 중국의 모든 국유기업은 자본과 순자산 개념이 없는 자본대차 대조표 제도를 시행했다. 1992-1 이를 바탕으로 공기업은 대차대조표 제도를 실시하기 시작했고, 자체 첫 순자산이 있었다. 국유 기업의 제 1 순자산인 자본이 1992 이후 나왔다는 것을 알 수 있다. 중국 금융계가 자본에 접촉한다는 개념은 겨우 10 여 년 동안 자본소유자를 대표하는 데 필요한 보수의 자본비용에 대해 더욱 낯설다. 특히 이 시기 개혁의 지도 사상에 약간의 실수가 생겨 의도적으로 자본 비용의 개념을 약화시켰다. 주소천 전 증권감독회 주석의 연설은 "개혁 초기에는 주로 경영권을 기업에 내려놓는 것을 고려했기 때문에 주주의 소극적, 즉 주주의 권리와 기능을 약화시키는 경향이 있다" 는 증거로 사용될 수 있다. 따라서 이러한 역사적 한계 하에서 투자자의 필수 보상을 나타내는 자본 비용은 제자리에 있을 수 없으며 자본 비용과 자본 비용의 혼동은 불가피합니다.
3.2 투자 및 금융 결정에서 두 가지의 혼동의 위험
현대 재무 이론에서 자금 비용은 회사의 자금 조달 결정과 투자 결정의 교차이자 기초이며, 현대 재무 이론의 핵심이라고 할 수 있다. 자본 비용은 기업의 일방적 인 자금 조달 비용 만 반영 할 수 있습니다. 자본 비용과 자본 비용이 혼동되는 상황에서 기업 투자 자금 조달 결정에 자본 비용을 사용하면 심각한 실수가 발생할 수 있습니다.
첫째, 기업이 자금 조달 결정에 자본 비용을 사용하면 자기자본 자본 비용이 부채 자본 비용보다 훨씬 적은 현상이 발생합니다. 2003 년' 중국증권선물통계연감' 에 따르면 2002 년 상하이와 양시에서 현금배당을 실시한 668 개 회사 중 현금 배당률이 25% 이하인 회사는 120 개, 주당 현금 배당이 0.05 원 이하인 상장회사 최대/Kloc-0 에 달했다. 이렇게 유통투자자들의 평균 수익률은 0.95% 에 불과했고, 그해 증권시장의 40 배에 달하는 평균 주가수익률로 계산하면 같은 기간 국채금리의 절반도 안 된다. 지분 융자의 거래 비용을 더하더라도, 유통주의 자기자본 자본 비용은 부채 자본 비용보다 훨씬 낮습니다.
이런 맥락에서, 서방 국가와 달리 중국 상장회사들은 보편적으로 지분 융자를 선호한다. 2003 년 말까지 상하이와 심천 거래소에 상장된 회사채 3 1 과 전환채 23 마리, 호스팅 시가는 각각 367 억원과 222 억원이다. 주식 융자를 보면 2003 년 말 현재 상하이와 심천 양시 상장사가 발행한 주식 총수는 6428 억 4600 만 주, 그 중 주식 2269 억 9200 만 주, 모금자금 총액 (A 주 모금액과 A, B 주 모집금액 포함) 은 65438 원 +0065438 원 +0365438 원+ 자본시장의 초강력 융자 기능의 직접적인 결과는 자본시장의 자원 할당 기능을 왜곡한 것이다. 자금 조달 채널이 제한적이고 많은 기업들이 상장융자 기회를 다투는 경우 시장 행정개입, 암암거래 등의 문제를 뿌리지 못하고 시장화 원칙에 따라 자원 할당을 최적화하는 메커니즘을 실현하기 어렵다. (윌리엄 셰익스피어, 윈스턴, 시장화, 시장화, 시장화, 시장화, 시장화, 시장화, 시장화)
둘째, 기업 자금 조달의 자본 비용이 자본 비용보다 훨씬 작기 때문에 자본 비용을 자본 비용과 혼동할 경우 실제로 투자 프로젝트 결정의 할인율로 오인될 수 있으므로 프로젝트의 순 현재 가치를 과대평가하여 과잉 투자 및 자금 낭비의 결과를 초래할 수 있습니다. 우리나라의 2003 년과 2004 년 상반기에 나타난 투자 과열 현상은 자본 비용 의식이 무관심한 것과 밀접한 관련이 있다.
다시 한번, 자본 비용과 자본 비용의 혼동은 우리나라 자본 시장 건설에 많은 부정적인 영향을 미쳤다 [6]. 예를 들어, 같은 상장 회사의 유통주와 비유통주의 경영 위험 수준은 동일하므로 모두 같은 자본 비용을 가져야 한다. 그러나 자본 비용으로 볼 때 프리미엄 유통주의 자본 비용은 비유통주보다 훨씬 적다. 크게 과소평가된 유통주 자본 비용을 주식 가격의 할인율로 사용하면 주식의 이론적 가격을 과대평가하고 국유주 감축의 정가 진도를 늦출 수 있다.
마지막으로, 자본 비용이 투자자의 수익을 고려하지 않기 때문에 국유주주들은 회사 관리자를 구속하는 동력이 부족하다. 자본비용이 존재하지 않는 배경에서 국유주의 재산권 대표는 정부기관이나 그 권한을 부여받은 국유지주회사이며, 그 특정 대리인은 법적으로 잔여 청구권을 가지고 있지 않기 때문에 국유기업의 이사회 구성원과 지배인을 선택할 권리가 있지만, 자본수익에 대해 어떠한 결과도 부담할 필요는 없다. 이것은 또한 우리나라의 기업지배구조를 개선하기 어려운 중요한 이유 중 하나이다.
자본 비용은 재무의 개념이며, 회계상의 자본 비용 개념과 혼동해서는 안 된다. 자본 비용은 건전한 기업 지배 구조 메커니즘과 자본 위험 수익률에 대한 존중을 반영합니다. 자본 비용은 중국 경제 전환 과정의 금융 개념으로, 그것의 탄생과 이후 일정 기간 동안 어느 정도 합리성을 가지고 있다. 그러나, 우리는 자본 시장의 출현이 획기적인 이정표라는 것을 분명히 인식해야 한다. 그 이후로 기업의 가치는 더 이상 과거 비용과 관련이 없으며 미래 현금 흐름의 할인에 달려 있습니다. 이때 위험 수준에 맞는 자본 비용은 자금 조달 이론의 핵심 개념으로 자본 비용을 대체해야 합니다. 자본 비용과 자본 비용의 혼동으로 인한 피해에 직면하여 금융 이론계도 가능한 한 빨리 자본 비용 개념을 버리고 국제와 접목하는 자본 비용 개념을 전면적으로 받아들여야 한다.